一个更直接的问题：春季躁动何时开启？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 1 月 2 日 一个更直接的问题：春季躁动何时开启？ 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股整体上涨，上证指数涨 1.42%。市场结构上，消费风格仍在持续，成长风格出现反弹。本周科创 50 上涨 4.30%，创业板指上涨 2.65%，中证 1000 上涨 1.96%，沪深 300 上涨 1.13%，标普 500 和纳斯达克指数分别下跌-0.14%和-0.30%。交易量上，本周全 A 日均成交量下跌，周度日均成交量为 6300 亿。 我们此前提出“伺机而动：跌出来的是空间”：面对上证指数 3000 点的支撑线，我们没有理由持以过度悲观态度去看待。本周市场在政策预期“心理落差情绪”完成释放，如期出现反弹。同时，我们反复强调，当前到春节前从交易视角下短期关键在把握结构轮动规律。从 12 月至今行业轮动情况来看，消费行业展现出较强的持续性，符合我们此前反复强调的“短期消费难以结束”预判。 但在 12 月最后一周，高景气成长板块迎来超跌反弹，这种反弹会持续么？消费已经开始切换向高景气成长了么?如果相信是“强预期和弱现实”的组合，那就是消费和大金融来回切换为主，春季躁动在春节后启动的概率大；如果倾向于是“强预期和（相对）强现实”的组合，那就是价值搭台、成长唱戏，那就是消费和成长来回切换为主，也就意味着春季躁动提前到春节前启动。 在此，我们认为市场核心矛盾依然是“强预期+弱现实”，我们维持此前观点不变：短期消费内部轮动难言结束，若消费内部充分轮动修复结束后大概率向以地产、银行、非银为代表的大金融转移。同时，消费 VS 成长“一边倒占优”的局面会发生变化，围绕数字经济和安全链的科技成长精细布局；高景气成长超跌修复，但类比于 2022 年 5-6 月整体围绕高景气成长的大反弹仍处于酝酿的前期。 总结而言，我们对市场维持此前的评估：大方向是边际转好的，当前市场环境就是相对安全的，短期关键是把握行业结构轮动。一般而言，只要分子端基本面不要处于猛烈下行的阶段，换句话说，若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，春季躁动都值得期待。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：疫情率先达峰城市迎来消费回暖，春节期间消费改善情况存在超预期的较大可能 ......................................................................... 14 2. 外部因素：欧洲经济衰退确认有可能提前至 2023 年上半年 ....................... 20 3. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 24 3.1. 市场行情跟踪：本周小盘相对占优，价值风格相对偏弱..................... 24 3.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回落 .............................. 24 3.3. 北向资金跟踪：近期银行、非银金融流入较多 ............................ 26 3.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪走弱 ...................................... 27 图表目录 图 1. 本周全球权益市场表现 .................................................... 6 图 2. 整体而言，本月高价股、高估值风格占优 .................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. 万得全 A 近期换手率和成交额持续回落 ...................................... 8 图 6. 12 月以来消费板块持续领涨，本周成长迎来超跌反弹 .......................... 9 图 7. 消费风格指数相对成长风格指数较上周小幅回落 .............................. 9 图 8. 2020 年下半年开始金融与消费风格开始来回切换 ............................. 10 图 9. 从与成长风格的相对表现来看，金融与消费的走势在趋势上接近 ............... 10 图 10. 国债收益率的回落有利于成长风格短期反弹 ................................ 11 图 11. 本周 DR007 季节性回升 .................................................. 11 图 12. 短端国债收益率近期小幅回落 ............................................ 11 图 13. 近期信用利差快速攀升，对应于大盘相对占优 .............................. 12 图 14. 超额利差视角下，与大小盘风格相关性依旧显著 ............................ 12 图 15. 12 月安信策略 A 股景气投资有效性指数再度探底 ............................ 12 图 16. 2010-2022 春季躁动主要指数及风格表现 ................................... 13 图 17. 12 月 PMI 生产和需求分项均出现大幅下滑 .................................. 15 图 18. 12 月 PMI 跌破年内最低点（4 月） ........................................ 15 图 19. BCI 指数显示企业前瞻预期正在改善 ....................................... 16 图 20. 12 月百强房企销售操盘金额环比增长 22% ..................