社会服务行业：出境游放开后，如何看待海南免税竞争力

证券研究报告 （优于大市，维持） 汪立亭S0850511040005 许樱之S0850517050001 2022年12月31日 海通社服： 出境游放开后，如何看待海南免税竞争力 仅供内部参考，请勿外传概览 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1.本周看点 2.行业观点 3.板块行情回顾：休闲服务涨1.04%，教育跌8.97% 4.社服行情回顾：22家上涨，15家下跌 5.教育A股行情回顾：7家上涨，20家下跌 6.教育港股行情回顾：5家上涨，17家下跌 7.教育美股行情回顾：1家上涨，10家下跌 8.公司估值 9.风险提示 仅供内部参考，请勿外传22年12月26日国家卫健委发布通知：23年1月8日起核酸阴性者可来华，取消入境后全员核酸检测和集中隔离，有序恢复中国公民出境旅游。但我们也注意到，日、韩宣布加强对中国游客的检疫措施，我们认为23年国人对出境游态度或将相对谨慎，在消费回流大背景下，长期应该如何看待出入境放开后的海南免税行业竞争力，我们将在报告中进行探讨。 海南：从客流角度，海南受疫情影响较大，疫后客流复苏弹性值得期待 客流量：疫情影响1-11M22客流仅相当于19年同期的54%。受疫情影响，2020、2021年、1-11M22海南离岛客流分别降至2129、2258、 1438万人，各相当于19年的73.5%、78%、54.4%。我们认为疫情对海南客流影响严重，未来客流恢复和基建完善带来的客流增长构成海南离岛免税市场增长的基础。 我国中产人群1.7亿人，空间广阔。据瑞信财富报告，2021年，我国拥有财富在10-100万美元（我们将此区间人群视为中产）的人群数量为1.7亿人，而同年海南离岛客流仅2258万人次，渗透率仅13.5%。2020-11M22海南合计离岛客流0.58亿人次，较1.7亿人的中产规模仍有较大提升空间。 资料来源：Wind，海南省统计局，瑞信全球财富报告2020-22，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 疫情严重影响海南客流量 2895.9 2129.1 2257.8 1438.1 100.0 73.5 78.0 54.4 506070809010011012005001000150020002500300035002019202020211-11M22离岛客流（万人，左轴） 相当于19年同期比例（%，右轴） 151.7 138.1 167.7 19.1 15.4 13.5 0102030405004080120160200201920202021中产人数（百万人，左轴） 海南离岛客流占中产群体比例（%，右轴） 图 海南离岛客流占中产比例仍较低 1. 本周看点：出境游放开后，如何看待海南免税竞争力 仅供内部参考，请勿外传海南：12月以来，海南客流迅速复苏 凤凰机场：22年12月3-9日、10-16日、17-23日、24-30日，凤凰机场日均航班数量环比前一周分别增长4.1%、121.3%、6.8%和7.7%，从11月24-30日的日均135次上升至12月24-30日的日均323次，增长139%。 美兰机场：22年12月，美兰机场客流明显复苏，30日运送4.7万人次，较11月30日增长173%，恢复至19年同日的68%，而11月30日仅相当于19年同日的24%。 资料来源：FlightAware，美兰机场官方微博，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 凤凰机场日均进出港航班（次） 图 美兰机场每日运送人次（人） 1. 本周看点：出境游放开后，如何看待海南免税竞争力 050100150200250300350400450JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020年 2021年 2022年 0100002000030000400005000060000700008000090000100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019年 2021年 2022年 仅供内部参考，请勿外传竞对分析：疫情期间韩免通过低价向中国代购销售商品冲击国内免税行业 疫情期间韩免通过向中国代购销售商品实现收入恢复：以韩国免税龙头乐天和新罗为例，疫情后，除2Q22两公司的免税业务（新罗的旅游零售业务为免税店经营，也作为免税业务分析）下滑至19年同期的40%以下外，3Q20起两主体销售额恢复至19年同期的50%以上，1-3Q22，销售额均恢复至19年同期的超70%。主因韩免通过高佣金（用以支付折扣返点）方式向中国代购低价销售商品，此举导致的大量韩免商品流入中国也对国内的免税行业造成了冲击。 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1Q19-3Q22乐天免税收入及相比19年同期恢复程度 1. 本周看点：出境游放开后，如何看待海南免税竞争力 100 100 100 100 61 38 54 52 53 55 58 64 78 72 71 0204060801001200204060801001201Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 收入（亿元，左轴） 收入相比19年恢复程度（%，右轴） 图 1Q19-3Q22新罗旅游零售收入及相比19年同期恢复程度 100 100 100 100 68 36 57 52 50 68 61 64 70 74 78 0204060801001200204060801001Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 Travel Retail（亿元，左轴） 收入相比19年同期回复程度（%，右轴） 仅供内部参考，请勿外传竞对分析：22年韩国免税线下客流逐渐恢复，韩免销售环境变化 线下客流恢复，韩免外国人客单价下降。20年至22年初，受疫情影响韩国免税外国顾客锐减，但客单价大幅提升，据Moodie Davitt，主因期间大部分销售以低价形式流向中国代购并分销给中国消费者。22年韩国免税外国人购物人次从疫情期间的不足10万人增长至22年11月的23万人，恢复至19年同期的13%，外国人客单价由疫情期间的超过1万美元下降至22年11月的4136美元。我们预计随着韩国线下客流进一步恢复，韩国免税将逐步恢复至疫情前的高购物人次、低客单价的状态，这将给韩国免税主体的运营带来更大的挑战。 资料来源：KDFA，海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 韩免1M19-11M22外国用户数量及外国人客单价 1. 本周看点：出境游放开后，如何看待海南免税竞争力 171 173 181 172 177 161 71 26 12 9 7 7 8 7 7 7 8 6 4 5 5 5 6 5 6 5 5 6 8 5 4 5 7 9