正道追求特异创新，世界品牌享誉全球

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江正特（001238） 证券研究报告 2022 年 12 月 30 日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 28.65 元 目标价格 38.71 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 110.00 流通 A 股股本(百万股) 27.50 A 股总市值(百万元) 3,151.50 流通 A 股市值(百万元) 787.88 每股净资产(元) 9.92 资产负债率(%) 33.45 一年内最高/最低(元) 43.44/19.26 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 正道追求特异创新，世界品牌享誉全球 深耕二十余年，户外休闲家具优质供应商 公司是国内最早从事户外休闲家具及用品行业的企业之一，深耕二十余年，已建立完整业务体系。现拥有遮阳制品、户外休闲家具两大产品系列，被广泛应用于户外休闲场所、酒店、个人庭院等领域。公司重视产品原创设计，多次斩获国际奖项。凭借领先的研发设计能力和产品品质优势，已进入沃尔玛、好市多等大型连锁超市的供应商体系。 欧美市场开拓营收高增，盈利能力逐步恢复 21 年营收 12.40 亿元，同增 36.28%，主要系下游需求增加，及电商渠道提升销量所致；21 年归母净利润 1.08 亿元，同增 34.08%。 22Q1-3 营收 11.09 亿元，同增 18.05%；22Q1-3 归母净利润 0.54 亿元，同减 36.18%，主要系销售费用增加，以及非经常性损益影响。扣除非经常性损益后，22 年 Q1-3 归母净利润同增 46.72%。 收入分产品看，遮阳制品收入增长领跑，21 年遮阳制品收入 9.71 亿，同增 49.15%，占比 83.77%（占主营业务收入，下同）。分地区看，欧美地区为主，欧洲增速较快，21 年北美收入 6.30 亿，同增 1.67%，占比 54.30%；欧洲收入 3.61 亿，同增 141.31%，占比 31.1%。 外销稳定增长内销潜力较大，行业集中化利好优势企业 全球进口市场规模较大，欧美存量换新需求稳定。21 年全球户外休闲家具及用品进口规模近 420 亿美元，同增 10.81%；其中美国进口规模 135.69亿美元，同增 27.72%。此类产品更换周期较短，存量换新需求稳定。国内市场潜力较大。国内市场起步较晚，但潜力较大，21 年户外家具市场规模33 亿元，同增 9.63%。 业内口碑良好，头部客户关系紧密 经过多年积累，公司已拥有良好的口碑和品牌优势，已建立多层次客户结构，涵盖沃尔玛、好市多等全球化经营的大型连锁超市，也包括美国 JEC、意大利 FHP、法国 JJA 等专业品牌商。客户规模大、信誉好、市场地位高，公司已通过其合格供应商认证，与其保持长期稳定业务合作。 持续推陈出新优化产品结构，完善研发体系保障爆品能力 公司高度重视产品研发，并不断根据市场需求推出新产品。2013-21 年持续推出新品获市场好评。以星空篷为例，自 20 年初批量投放市场以来，销量快速增长，21 年已实现收入上亿元。 公司制定了一套较为严格的产品研发体系以增强所研发产品的市场适应能力，以提高新品商品化成功率。近年公司已做好新型伞类产品的前期设计储备，后续有望扩大生产规模，实现销售及盈利再增长。 建立营销体验中心，助力国内外全域品牌推广 建立营销体验中心，及时把握市场流行趋势，应对客户多样化需求，形成信息流转闭环，指导公司经营决策。中心坐落于上海，一方面将助力品牌-29%-14%1%16%31%46%61%76%2021-122022-042022-08浙江正特沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 推广，拓展维护海外客户；另一方面将兼顾国内户外休闲家具及用品行业趋势，以江浙沪为中心进行营销联动，逐步辐射周边区域。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司未来将在继续夯实现有经营基础的同时，持续专注于主业，注重新品开发，打造爆品爆款，推行数字化车间，实现规模化生产，大力投入商业模式创新和品牌营销建设。 我们预计公司 22-24 年收入分别为 15、18、23 亿元，归母净利分别为 1.3、1.7、2.2 亿元，对应 EPS 分别为 1.22、1.54、1.98 元/股，对应 PE 分别为23、19、14x。我们预测公司 2023 年 PE 约 25.1 倍，对应目标价为 38.71元/股。 风险提示：市场竞争加剧风险；高度依赖国外市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；电商销售渠道风险；客户集中度较高的风险；募投项目新增产能消化风险；新冠疫情扩散导致的经营风险；测算具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 909.88 1,239.97 1,499.76 1,800.23 2,253.54 增长率(%) 34.83 36.28 20.95 20.03 25.18 EBITDA(百万元) 192.72 193.32 176.33 215.66 267.77 归属母公司净利润(百万元) 80.22 107.56 134.18 169.19 218.35 增长率(%) 92.87 34.08 24.75 26.10 29.05 EPS(元/股) 0.73 0.98 1.22 1.54 1.98 市盈率(P/E) 39.29 29.30 23.49 18.63 14.43 市净率(P/B) 5.68 4.75 2.69 2.35 2.02 市销率(P/S) 3.46 2.54 2.10 1.75 1.40 EV/EBITDA 0.00 0.00 13.51 10.22 7.64 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 浙江正特：深耕二十余年，户外休闲家具优质供应商 ......................................................... 5 1.1. 坚持特异创新，深耕户外休闲家具及用品行业 .................................................................. 5 1.2. 股权结构集中，管理层从业经验丰富 ..................................................................................... 7 1.3. 欧美市场开拓营收高增，盈利能力逐步恢复 ........