斯迪克(300806)布局高端膜材料及PET原材料，强化行业领先优势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 斯迪克（300806）公司研究报告 2022 年 12 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 28 日收盘价（元） 23.77 52 周股价波动（元） 21.25-60.70 总股本/流通 A 股（百万股） 324/171 总市值/流通市值（百万元） 7702/4070 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -49.05%-39.05%-29.05%-19.05%-9.05%0.95%2021/12 2022/32022/62022/9斯迪克海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.9 8.1 4.0 相对涨幅（%） -14.6 -1.3 2.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23214397 Email:zcc11726@haitong.com 证书:S0850517110003 布局高端膜材料及 PET 原材料，强化行业领先优势 [Table_Summary] 投资要点：  公司是国内领先功能性涂层复合材料公司。公司主要从事功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料及薄膜包装材料的研发、生产和销售；上游材料主要包括双向拉伸聚丙烯薄膜（BOPP）、聚酯（PET）薄膜、聚酰亚胺（PI）薄膜等薄膜基材，以及亚克力胶、硅胶等胶材料。下游客户主要包括消费电子、家用电器、汽车电子等产品配套的模切厂商。  公司扣非后归母净利润实现快速增长。2020-2022Q1-3 公司实现营业收入15.39、19.84、16.17 亿元，同比增长 7.45%、28.89%、11.83%，归母净利润 1.82、2.1、1.68 亿元，同比增长 63.34%、15.59%、26.33%；扣非后归母净利润 1.02、1.74、1.5 亿元，同比增长 21.57%、70.08%、47.32%。2021年公司 OCA 光学胶膜产品在部分终端品牌实现突破，借助成本优势，公司主动切入返修市场和白牌市场。  开发高端膜材料，同时布局上游材料发挥产业链优势。2022 年 12 月公司募集资金总额 5 亿元用于精密离型膜建设项目，公司将引进进口离型膜涂布线，形成年产 15396.48 万平方米的精密离型膜产能，建设周期 24 个月。2021年第四季度投产第一条功能性 PET 光学膜。2021 年 3 月，公司拟投资 2.8亿元用于功能性 PET 光学膜项目，项目建设工期 17 个月，达产后形成新型显示用 PET 功能膜 2.5 万吨的生产能力。2021 年 5 月，公司拟投资 3.8 亿元用于功能性 PET 光学膜项目，达产后形成新型显示用 PET 功能膜 2.5 万吨的生产能力，主要应用方向为 MLCC 用 PET 膜、精密电路板用干膜和触摸屏导电膜基膜。  盈利预测与投资评级。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 2.49 亿元、3.51 亿元、4.58 亿元，EPS 为 0.77 元、1.08 元、1.41 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2023 年 PE 25-30 倍，合理价值区间为 27-32.4 元，首次覆盖给予优于大市评级。  风险提示。下游需求不及预期风险；扩产项目进度不及预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1539 1984 2171 2488 2870 (+/-)YoY(%) 7.5% 28.9% 9.4% 14.6% 15.3% 净利润(百万元) 182 210 249 351 458 (+/-)YoY(%) 63.3% 15.6% 18.4% 41.4% 30.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.56 0.65 0.77 1.08 1.41 毛利率(%) 25.1% 27.0% 28.6% 31.2% 32.5% 净资产收益率(%) 14.4% 14.1% 10.6% 13.0% 14.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃斯迪克（300806）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1） 电子级胶粘材料及功能性薄膜材料方面：我们认为随着公司高端膜材料逐步放量，预计 2022-2024 年电子级胶粘材料及功能性薄膜材料销量同比增长 10%、15%、15%；由于公司原材料逐渐实现自供，因此预计公司 2022-2024 年毛利率有所上升，分别为 39%、42%、43%。 2） 热管理复合材料方面：预计 2022-2024 年产品销量增速均为 30%。 3） 薄膜包装材料方面：参考 2021 年销量增速，预计 2022-2024 年销量略下降。 表 1 斯迪克分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 电子级胶粘材料及功能性薄膜材料 销售收入（百万元） 1233.96 1366.39 1604.78 1883.95 销售成本（百万元） 776.93 833.50 930.77 1073.85 毛利率（%） 37.04 39.00 42.00 43.00 热管理复合材料 销售收入（百万元） 44.81 59.44 77.27 100.45 销售成本（百万元） 42.55 56.44 73.37 95.38 毛利率（%） 5.04 5.04 5.04 5.04 薄膜包装材料 销售收入（百万元） 548.58 541.00 541.00 541.00 销售成本（百万元） 507.43 500.42 500.42 500.42 毛利率（%） 7.50 7.50 7.50 7.50 其他业务 销售收入（百万元） 156.80 203.84 264.99 344.49 销售成本（百万元） 122.33 159.03 206.74 268.76 毛利率（%） 21.98 21.98 21.98 21.98 合计 销售收入（百万元） 1984.15 2170.67 2488.04 2869.89 销售成本（百万元） 1449.24 1549.39 1711.30 1938.41 毛利率（%） 26.96 28.62 31.22 32.46 资料来源：公