2023年海外宏观经济展望：通胀冲击的尾声，增长动能的分化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2022 年 12 月 23 日 国泰君安期货研究所 通胀冲击的尾声，增长动能的分化 王笑 投资咨询从业资格号：Z0013736 wangxiao019787@gtjas.com 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei013138@gtjas.com 戴璐（联系人） 从业资格号：F03107988 dailu026543@gtjas.com 唐立（联系人） 从业资格号：F03100274 Tangli026575@gtjas.com 李聂霜玉（联系人）从业资格号：F03087581 linieshuangyu024249@gtjas.com 报告导读： 展望 2023 年，海外宏观的逻辑主线将不似 2020-2022 年一般“大开大合”，而是呈现多个宏观线索相互交织，并将在不同阶段成为主要矛盾引导市场情绪，驱动大类资产配置的风格切换。总的来看，2023年将是货币政策制定者所取得的“成绩单”徐徐呈现的一年：海外通胀触顶回落、极端升息环境进入尾声以及经济增速下行的整体大背景。 以下几组逻辑线索的演绎及切换节奏将成为关键：一是美国经济在通胀回落程度、货币政策紧缩和经济中寻求“软着陆”，就业市场“再平衡”仍是关键；二是泛欧经济体终将面临衰退，在能源结构调整和金融条件紧缩之间的艰难权衡将决定其衰退深度；三是中国经济增长动能将与海外经济下行形成拉扯，所导致的内外强弱结构差异将值得重视。 基准情形下，我们对 2023 年海外宏观持谨慎乐观的态度。我们的判断是：美国经济实现“软着陆”的概率更大；泛欧地区衰退难以避免，但深度料有限；中国增长动能的产生的外溢效应影响全球风险偏好。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ——2023 年海外宏观经济展望 二〇二三年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 2022 年海外宏观经济回顾 ............................................................................................................................................................ 3 1.1 美国：通胀驱动紧缩，领先指标快速走弱，经济整体仍具韧性 ............................................................................................... 3 1.1.1 需求冲击型通胀向供给冲击型通胀转变，原材料商品通胀向核心服务通胀转变 ...................................................... 3 1.1.2 历史级别的通胀驱动货币政策快速紧缩 ..................................................................................................................................... 4 1.1.3 美国经济强弱之辩：从过热阶段逐渐下行，劳动力市场仍旧偏紧，“衰退交易”依据不足 ..................................... 5 1.2 非美：极端通胀和贸易失衡，强美元冲击非美汇率 ....................................................................................................................... 6 2. 2023 年海外宏观经济展望 ............................................................................................................................................................ 7 2.1 2023 年海外宏观经济整体展望：谨慎乐观 ........................................................................................................................................ 7 2.2 美国：“软着陆”为基准预期 ...................................................................................................................................................................... 8 2.2.1 通胀持续下行是 2023 年美国经济重要主线之一 .................................................................................................................... 8 2.2.2 美联储年中暂停加息，但降息恐不会出现................................................................................................................................. 9 2.2.3 金融条件指数在 2023 年内触顶，领先指标下半年或有所好转，滞后指标持续承压 ............................................ 10 2.2.4 劳动力市场供需“再平衡”仍是美国经济抵御衰退的安全垫 .............................................................................................. 12 2.3 非美经济体：欧洲面临衰退，中国、新兴市场增长动能回升 ................................................................................................. 13 2.3.1 泛欧：衰退难以避免，但深度料有限 ....................................................................................................................................... 13 2.