2023年宏观年度策略：守得云开，结构重塑

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 守得云开，结构重塑 国投安信期货 2023 年宏观年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 李而实 首席分析师 从业资格证号：F3057070 投资咨询号：Z0016176 个人简介： 国投安信金融衍生品研究中心负责人，宏观金融首席分析师，拥有券商研究所六年以上A 股市场宏观策略及行业研究经验，专注 A股趋势研判，2016 年新财富评选（策略）第五名。拥有三年以上 A 股股指期货研究经验，擅长自上而下从全球宏观、资产配置以及跨市场分析视角入手，把握经济周期轮动和大类资产运行的关系。具有较为完整的股指期现研究体系，负责制定股指期货趋势及套利策略等，擅长通过宏观配置和择时挖掘股指的多元化策略。 靳顺柔子 中级分析师 从业资格证号：F3025620 投资咨询号：Z0014424 个人简介： 国投安信期货有限公司研究院宏观经济研究员。中国人民大学经济学学士，美国福特汉姆大学金融学硕士。具有扎实的经济理论知识和数据分析功底，擅长全球宏观经济数据和经济政策的解读。 胡静怡 中级分析师 从业资格证号：F03090299 个人简介： 国投安信期货有限公司研究员。中南大学理学学士，伦敦大学玛丽皇后学院机械工程博士，具有两年量化研究及一年期货研究经历。擅长以基本面逻辑为主，量化工具为辅的研究方式进行自上而下的资产配置分析。 目录 1. 全球经济：衰退与复苏共舞 ....................................................................... 3 1.1 回顾 2022： 全球经历反抗滞胀的一波三折 ........................................3 1.2 展望 2023：美国衰退下半场，非美经济新征程 ................................4 1.2.1 美国经济：美联储货币政策的转势 .............................................4 1.2.2 全球经济：美元战略的转向 ..........................................................8 1.2. 3 预期差来源：美联储货币政策转向的节奏 ............................9 1.3 总结： 非美经济的新征程 ........................................................................ 10 2 中国经济：从稳金融到经济稳 .................................................................... 11 2.1 宏观政策展望：稳金融率先发力 .......................................................... 11 2.2 宏观经济展望：内外需完成接力 .......................................................... 13 2.2.1 出口：外需加速回落阶段，关注内外需交替的平稳性 ..... 14 2.2.2 消费：从疫后重启，逐渐过渡到预期的改善 ....................... 15 2.2.3 基建与制造业投资： 保持韧性小幅回落 ............................... 17 2.2.4 房地产：积极政策深化，地产小周期逐步修复 ................... 18 2.2.5 通胀结构： CPI 温和抬升，PPI 低位震荡 ........................... 20 2.3 总结： 拨云见日，动能切换 .................................................................. 21 3、大类资产配置建议：美元下凡，结构重塑 .............................................. 22 3.1 大类资产： 把握美联储货币政策变化带来的大类资产再平衡 . 22 3.2 大宗商品： 关注大宗商品的结构重塑 ............................................... 24 qRnOnQnRmMtNqMtMpMoPrR8O9R9PtRpPnPoMiNnMpNkPrQtR9PqRtOvPoPwONZnQrO 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 全球经济：衰退与复苏共舞 2022 年伊始，疫情带来的全球供应链冲击一波未平，俄乌局势带来的能源、粮食危机和美元危机相伴而生一波又起，全球金融市场在大部分时间经受着波动率冲击的考验，从大宗商品市场蔓延到国债与外汇市场，发达市场管理“胀”的难度和中国管理“滞”的难度都明显增加。2023 年美国经济要进入衰退的下半场，即增长偏弱势的状态下，通胀水平进一步下台阶，与此同时随着美联储货币政策的边际转向和美元战略的变化，这也为中国金融条件的修复和经济的复苏创造了条件，全年来看预期差的来源出自美联储货币政策转向的节奏。 中国经济：从稳金融到经济稳 2023 年中国经济全年重要的看点是经济动能的内外切换，以及这种切换能否相对平衡的展开。上半年基础设施投资有望继续保持强劲，而下半年增长动力将转向消费，随着房地产政策累积效果显现，对经济增长的拖累将会明显减弱。如果美国衰退力量较早到来，使其地管控缘政治风险的诉求得以上升，能源危机缓和明显，则更利好国内金融稳定，从稳金融到稳经济的路径也更顺利，反之则国内从金融稳定到经济企稳的时间有所延长。 大类资产展望：关注大类资产的结构重塑 风险资产波动率的中枢较 2022 年应有明显下行，中期来看美国实际利率的回落是重要看点。中美利差或开启渐进式修复之旅，人民币贬值压力显著降低，国债随经济修复的节奏震荡承压为主，股市关注宏观流动性的改善和价值的重估