基于市场拐点的行业轮动策略

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 基于市场拐点的行业轮动策略 [Table_Summary] 策略观点 本篇报告对常用基于技术面拐点的方法进行研究：通过搜索指数行情的拐点，从而判断市场处于“上涨市”还是“下跌市”，观察行业指数在不同市场状态下的排名情况，以寻找稳定的行业动量特征。我们发现通过对市场状态进行划分后，假设行业滚动一年内在不同的市场状态下的排名稳定且靠前，行业在下个月的排名也靠前。如果对市场不进行状态划分，只看滚动一年的月度的行业平均排名，也有相应的特征，但是策略的最终收益及稳定性不如进行市场划分后的判断。 因为市场是自上而下，自下而上互相影响的，我们同时从指数角度对中信一二级行业，从中信一级行业对一二级行业，以及中信二级行业对综合指数和一级行业进行判断，发现互相之间均有择时效果。 通过分析相关结论如下：1）经过统计分析，对指数进行状态划分的效果优于常规动量策略，并且参数敏感性更低；2） 以中信二级行业作为市场状态判别的基准，从而对中信一级行业进行配置分析，从效果上看是最稳定的。而对综合指数的分析，则以中信一级行业出发有效性最高。3） 策略不分别统计上涨和下跌区间，原因是发现分别统计效果不如同时考虑上涨和下跌市场。 策略选取排名最靠前的 5 个行业作为月度推荐组合，组合平均年化超额收益为 10%，年度胜率 100%。 [Table_Author] 证券分析师：黎鹏 电话：0755-83688845 E-MAIL：lipenga@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100002 [Table_Message] 2022-12-11 量化策略行业配置 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 量化策略专题报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 策略简介 金融市场是复杂系统的典型，指数、行业、个股之间的信息与走势相互纠缠又相互影响，从抽丝剥茧的角度，我们按照自上而下和自下而上的研究逻辑，希望对市场状态进行划分，从而挖掘不同“市场状态”对行业配置的影响。 牛市和熊市的区分受到学术界广泛关注，但是没有达成一致的定义，本篇报告首先对常用基于技术面拐点的方法进行研究：通过搜索指数行情的拐点，从而判断市场处于“上涨市”还是“下跌市”，观察行业指数在不同市场状态下的排名情况，从而寻找稳定的行业动量特征。本文使用的拐点检测算法为Bry和Boschan(1971)方法，方法的思路为对于时间序列存在𝑃𝑡 > 𝑃𝑡±𝑘,k=1,2,3…,那么我们可以认为t时刻为一个波峰，反之𝑃𝑡 < 𝑃𝑡±𝑘,k=1,2,3…,时刻t认为是一个波谷。波峰和波谷之间的区间定义为“下跌”区间，波谷和波峰之间的区间定义为“上涨”区间，波峰和波峰之间的区间定义为“下跌”区间，波谷和波谷之间的区间定义为“上涨”区间。从算法上看，波峰和波峰以及波谷和波谷之间的区域可能出现误判，但是通过多时间窗口可进行改进。并且统计结果表明，这两种情况发生的次数并不多，对算法整体准确性影响较小。 策略会因参数的差异导致市场状态划分的差异以及带来不同的滞后性影响。更长的时间窗口对市场状态的划分时间跨度更长，但也更容易因滞后性影响拐点信息对未来市场趋势进行预判的胜率。此外，拐点方法结果与其他策略结果的重合度也可考虑作为判断策略好坏的标准。 二、 基于波峰波谷市场状态划分相关统计 波峰波谷法是通过识别波峰和波谷，从而定义区间状态的方法。策略步骤如下：1）回测时间段：2013年1月1日到2022年11月18日；2）股票池：上证50、沪深300、中证500、中证1000、中信一二级行业指数；3）设定时间窗口长度N日（以下测试时间窗口为5，11，20日等奇数，以保证存在中间时刻t）;4)按照时间窗口进行滚动计算，如果中间时点的股价高于其他时刻的股价，该时间点确定为波峰，并且确定前一个时间区间的市场状态，如果前一个信号为波峰，则前一个信号到该时点的区间确定为“下跌市”，如果前一个信号为波谷，则区间确定为“上涨市”，并且对未来市场的预测设定为“下跌市”。反之，如果中间时点的股价低于其他时刻的股价，该时间点确定为波谷，并且确定前一个时间区间的市场状态，如果前一个信号为波峰，则区间确定为“下跌市”，如果前一个信号为波谷，则区间确定为“上涨市”，并且对未来市场的预测设定为“上涨市”；5）向后推(N-1)/2个交易日，设定为可交易信号。策略流程如下图所示： oPmPoOoOwOqOrQnRoNpQsR9PbPaQnPpPtRsQiNnMsQlOqRrQ7NqRoRNZqQsRMYnQnR 量化策略专题报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：波峰波谷法流程及示意图 资料来源：WIND，太平洋证券整理 (一) 时间序列状态展示 按照以上方法，我们可在时间序列上对指数进行“上涨”和“下跌”市场状态划分。上证50和沪深300指数时间序列划分情况如下图所示。红色区域为理论上看多看空的区域，处于0以上为“上涨”市，处于0以下为“下跌”市。理论信号是假设不考虑滞后性的影响，虽然不是完全正确但是大部分时候区分牛熊市还是比较准确的，当出现没有发出拐点信号而改变趋势情况，方法有可能出现误判。比如沪深300在2022年9月时的下跌，5日拐点的判断就出现了错报。但是如果时间窗口为11日，则比较好的判断了当期情况。 浅蓝色面积区域为考虑滞后性的可交易信号情况，处于0以上预测为“看多”，处于0以下预测为“看空”。 假设时间窗口是5日，那么实际信号发出应比理论信号滞后2个交易日。紫色部分为理论判断与可交易信号重合的时间段，从图例上看，重合部分大约占总时间长度的50%左右，也就是说使用波峰波谷来对市场进行预测会有一定效果，但并不理想，波动性也会因滞后的原因加大。在趋势波峰波谷示意图波峰波谷基于波峰波谷市场状态划分流程图𝑃𝑡 ...𝑃𝑡 𝑃𝑡 < >𝑃𝑡 𝑃𝑡 𝑃𝑡 𝑃𝑡 ...𝑃𝑡 𝑃𝑡 > <𝑃𝑡 𝑃𝑡 𝑃𝑡 设定时间窗口参数n按照时间窗口长度进行滚动判断中间时点的价格与前后价格的关系最大值：波峰最小值：波谷向前确认：1）前一信号为波峰，前一信号到这一信号区间为确定了的“下跌区间”2）前一信号为波谷，前一信号到这一信号区间为确定了的“上涨区间”向后预测：信号变为看空信号向前确认：1）前一信号为波峰，前一信号到这一信号区间为确定了的“下跌区间”2）前一信号为波谷，前一信号到这一信号区间为确定了的“上涨区间”向后预测：信号变为看多信号 量化策略专题报告 P4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 较为明显的市场情况下该方法的胜率更高，