2023年原油年度策略：供应主导，震荡筑顶

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 供应主导，震荡筑顶 国投安信期货 2023 年原油年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1. 2022 年行情回顾 3 2. 2023 年需求展望 4 2.1 海外需求：重回宏观主导 4 2.2 国内需求：出行强度修复回升 8 2.3 裂解价差：结构性矛盾延续 11 3. 2023 年供应展望 13 3.1 俄罗斯：地缘主导，预期先行 13 3.2 OPEC：增产转向冻产，政策灵活应对 15 3.3 非 OPEC+产油国：产量缓慢增长延续 18 4. 行情展望及策略建议 21 李云旭 高级分析师 从业资格证号：F3063210 投资咨询号：Z0014563 个人简介： 国投安信期货能源组高级分析师，覆盖原油、燃料油等能源品种，上期所能化优秀分析师，上期能源“优秀产业服务团队”核心成员。 王盈敏 分析师 从业资格证号：F3066912 投资咨询号：Z0016785 个人简介： 国投安信期货能源组分析师，覆盖动力煤、成品油等能源品种，上期能源“优秀产业服务团队”成员。 近期相关报告： 1） 20220929 【国投安信|能源深度】成品油出口配额对国内油品期货影响分析 2） 20220926 【国投安信|能源评论】强美元持续施压油价，供需矛盾相对有限 3） 20220817 【国投安信|能源深度】伊朗产量预期对当前原油市场意味着什么？ 4） 20220706 【国投安信|能源评论】原油：边际趋弱但难言转势 5） 20220310 【国投安信|能源深度】原油供应的时间差和价格的预期差 qRsRqNqMnNrPrNrOpMnMmMbRaO6MoMmMtRtReRqRnPiNqRtR7NrQrMwMnMvNuOrNrO 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 2022 年行情回顾：俄乌冲突初期对俄罗斯原油出口断供的极端预期一度推升价格创下年内高点，但截至 11 月俄罗斯原油出口总量并未较战前出现明显下滑，原油价格二、三季度亦呈现出见顶回落态势。此外美联储加息节奏、中国需求、OPEC+协议产量政策等因素阶段性对油价波动节奏形成较大影响，例如 2022 年 4 月、11 月中国需求锐减对油价及月差形成快速打压、OPEC+10 月会议确立增产结束进而驱动油价强劲反弹。 2023 年需求展望：海外成品油需求在 2023 年的增长驱动并没有 2021-2022 年明确，增速将明显放缓且更多将受到宏观经济的影响，油价与海外宏观指标及外围金融市场的联动性可能更高。若 2023 年末国内汽油及航煤消费均修复至疫情前水平，将在 2022 年末基础上带来超 150 万桶/日的需求增量，成为 2023 年全球石油消费增长的最核心力量，在此假设下，全球 2023 年需求增量将超 200 万桶/日。 2023 年供应展望：与 2022 年年初的预期相比，俄罗斯原油产量不仅没能实现协议增产框架下的 50 万桶/日增产，产量反而下降 30 万桶/日，形成 80 万桶/日的预期偏差，且 2023年仍难以贡献增量，对全球原油供应形成拖累，OPEC+主动减产国产量预计相对平稳且难以突破 2022 年高点，2023 年产量增长预计主要来源于非 OPEC+国家，增量不足 150 万桶/日。 行情展望及策略建议：2023 年全球原油市场受供应冲击余波影响供需仍将呈现偏紧局面。OPEC+协议性增产周期结束、俄油供应约束、页岩油增产乏力使得原油供应增量相对有限，原油需求增量仍然可期且呈现欧美转向亚太的结构性特征，低库存难有实质改观，油价预计以布伦特原油 80 美元/桶、SC 原油 550 元/桶为中枢呈现高位宽幅震荡局面。随着国内出行需求修复回升，内外盘价差有望重回零值以上，同期月差亦可能出现正套机会，价差拐点预计与国内出行需求的实际拐点相对应，可把握相关波段的价差交易机会。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1. 2022 年行情回顾 2020 年年中以来，海外出行需求修复回升、OPEC+产量政策稳健以及全球碳中和背景下油气投资趋缓造成的产能瓶颈担忧为原油市场奠定了牛市基础，2022 年俄乌冲突爆发使得油气市场供应冲击进一步加剧，价格中枢再度上移。在此背景下，原油、柴油以及天然气价格分阶段的极端波动与俄罗斯断供情况息息相关，二季度开始俄罗斯柴油出口较战前明显下滑，驱动海外柴油裂解价差大幅上行至 40 美元/桶以上历史高位且延续强势，6 月以来俄气管输量持续缩减，拉动欧气价格暴涨，8 月下旬北溪管道断供驱动欧气价格上冲至 300 欧元/兆瓦时以上极端高位。对于原油市场来说，虽然俄乌冲突初期对俄罗斯原油出口断供的极端预期一度推升价格创下年内高点，但截至 11 月俄罗斯原油出口总量并未较战前出现明显下滑，原油价格二、三季度亦呈现出见顶回落态势。 虽然俄罗斯原油供应的预期主导了 2022 年油价季度级别的波动趋势，但美联储加息节奏、中国需求、OPEC+协议产量政策等因素阶段性对油价波动节奏形成较大影响，例如 2022年 4 月、11 月中国需求锐减对油价及月差形成快速打压、OPEC+10 月会议确立增产结束进而驱动油价强劲反弹。可以预见的是，2023 年地缘因素主导下的俄罗斯、伊朗原油出口情况，图 1：布伦特原油期货、跨区价差及月差走势 图 2：欧洲主要油气价格走势 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：路透，国投安信期货 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 以及防疫政策优化背景下