2023年锌年度策略：起落过后，下行震荡

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 起落过后，下行震荡 国投安信期货 2023 年锌年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1. 走势回顾：上、下半场 3 2. 年底线索与轮廓启发 4 3. 供应增量能兑现吗？ 6 3.1 从 ILZSG 基本预期出发 6 3.2 矿：延续复产，TC 波折 8 3.3 精锌：曲折难再多，内外同复产 11 4. 消费与平衡：2023 年，海外更弱、国内更强 13 5. 价格展望：震荡区间下移，重视动平衡节奏 15 肖静 有色金属组长 从业资格证号：F3047773 投资咨询号：Z0014087 个人简介： 17 年从业经验，在有色金属行情分析、产业客户保值维护方面有非常丰富的经验。2010 年开始连续五年获得上海期货交易所优秀分析师奖。现任国投安信期货研究院铅锌品种研究员。2019-2021 年度连续获得上海期货交易所优秀有色金属分析师。 qRnOqRnNuMpRmNoRrMmMvN6MdNaQoMoOnPpNjMmNnPeRpOoM8OpOqOuOnRnMwMmQqN 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 摘要一：2023 年锌相对缺少单边显著的趋势机会，价格以重心下移的区间震荡为主，供应兑现对行情引导更大，消费则主要由中国托底。 显著补入库存前，锌是震荡市，不是熊市，多数时间市场关注度有限。 摘要二：2022 年锌价交易组合是：“宏观流动性拐点+局部能源题材打击精准+欧洲继续减产+国内供应不顺利+实际很差的国内消费+更低的库存”。 2023 年，市场给出的模型是供应拐点即将到来，矿及锭会恢复供应水平，供需缺口进一步缩减。 摘要三：2023 年，预计全球锌产量有较大可能实现 40 万吨增量，增量修复主要依靠欧洲产能的复产以及中国产量转稳；2023 年预计全球锌消费将在中国托底背景下有所回暖，兑现路径上，海外更差，而国内消费增速可能在 2022 年低基数上有较大反弹。 摘要四：2023 年锌市场供求在平衡表上继续延续短缺状态，但短缺量明显缩窄，锌价迎来震荡区间下移拐点。伦锌交投区间预计在 2300-3300 美元，沪锌加权预计在 2-2.4 万元/吨间。交易机会上，因库存的有效补入需要时间，要重视由库存节奏引导的交易弹性，一季度锌价波动的弹性最大。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 2022 年全球锌市场依然延续紧平衡，年底内外交易所显性库存跌至更低；2023 年市场普遍预计锌市大概率终于要迎来较宽松的平衡环境了。我们认为 2023 年锌相对缺少单边显著的趋势机会，价格以重心下移的区间震荡为主，供应兑现对行情引导更大，消费则主要由中国托底。 显著补入库存前，锌是震荡市，不是熊市，多数时间市场关注度有限。我们原本想定的题目是暂无“锌”意或聊聊“锌”意，就是想反映疫后三年，大起大落的锌价已经经历了层出不穷的各种因素，市场见的太多了，2023 年虽不好说有没有更大的地缘政治冲突，但天下难再有新鲜事儿了，全球宏观经济下行压力下，锌的供应可能重回疫前路线，锌的分析也以传统供求为主。 1. 走势回顾：上、下半场 2022 年，除铅外，LME 有色金属板块各品种价格全创记录，普遍创高时点是 3 月 8 日、3 月 9 日。其中，伦锌最高冲至 4896 美元（上一轮 2006 年 11 月高点 4580 美元；2017-2018 年上半年矿端紧俏推动下的最高价 3595.5 美元；2021 年 10 月欧洲秋冬电力危机最高锌价 3944 美元），对比下来，高点非常高。在跟随全板块 3 月创高后，内外锌价还有后劲儿，实际最高收盘价是 4 月 19 日的 4513 美元，同期沪锌加权指数创下 28980 元高点。 图 1：2022 年有色金属涨跌波动 资料来源：Bloomberg、国投安信期货 夏季有色金属转跌后，锌市同样遭遇抛压，但在相同的有色金属交易气氛下，锌价下半年的反弹幅度、年底表现可以让市场感受到锌存在的弹性与韧性，这主要源自更独立、更强势的基本面，尤其锌在上游存在减损题材，它们包括：俄乌冲突下，天然气及电价创高，对欧洲炼 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 厂供损的影响以及国内精锌生产始终不顺；这引导显性库存进入极低去库状态；在消费疲弱的环境下，内外平衡反而更紧；低库存矛盾支持锌在同板块中有较高定价。 图 2：伦锌三年走势对比 图 3：沪锌三年走势对比 资料来源：Wind、国投安信期货 资料来源：Wind、国投安信期货 2. 年底线索与轮廓启发 2022 年上半年锌价涨跌起落、下半年反弹震荡，四季度、临近年底锌价的内外走势有些意思： 1）入冬后，欧洲天然气备货充足、制造业用电活动相对受限，先暖冬、后冷冬下，欧洲电价下滑，伦锌快速回吐了市场交易了将近一年的能源溢价，而且开始将关注点放在欧洲地区的弱需求上，尽管伦锌库存更低，但外盘锌价明显转疲，11 月初伦锌仍在尝试打开更低的点位； 图 4：锌现货及三个月进口利润 图 5：沪锌交割月与交割次月价差 资料来源：国投安信期货 资料来源：SMM、Wind、国投安信期货 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司