2023年小麦年度策略：震荡修复，一波三折

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 震荡修复 一波三折 国投安信期货 2023 年小麦年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1. 2022 年回顾：全球供需紧平衡，俄乌冲突加剧矛盾 3 1.1 行情回顾 3 1.2 全球供需状况 4 1.2.1 2022 年小麦主产国受天气影响显著 4 1.2.2 俄乌冲突造成乌克兰减产以及黑海出口受阻 5 2. 2023 年展望：全球贸易重建平衡，价格修复仍有波折 6 2.1. 俄乌冲突影响持续 6 2.1.1 乌克兰 2023/24 年度维持低产 6 2.1.2 俄罗斯创纪录产量难保持 8 2.1.3 黑海粮食出口节奏引导国际市场近端价格 8 2.2. 全球贸易重建平衡，俄罗斯地位凸显 9 2.3 主产国天气喜忧参半 15 2.3.1 美国：天气干旱，生长状况偏差 15 2.3.2 欧洲：天气偏暖干利于播种与出苗 16 2.3.3 亚洲：小麦高价助推种植面积提升 17 2.3.4 南半球：干旱问题困扰阿根廷 17 2.4 国内平衡表偏宽松，年末价格高位震荡 18 2.5 总结与展望 20 杨蕊霞 农产品组组长 从业资格号：F0285733 投资咨询号：Z0011333 个人简介： 金融学硕士，农产品研发团队负责人。研究方向涵盖油脂油料品种、养殖品种、期权策略等。曾荣获大连商品交易所优秀油脂油料研究员，团队获得大连商品交易所十佳农产品团队，2017 年大商所期权团队第一名。多次与交易所合作，负责期货新品种开发，曾参与大连商品交易所棕榈油国际化海外调研。 黄恬 分析师 从业资格号：F03100883 个人简介： 墨尔本大学商务分析硕士，国投安信期货投资咨询部分析师，覆盖小麦等品种的研究，重点关注谷物市场相关策略。从事多年金融行业培训工作，具备扎实的经济理论基础，熟练运用建模与数据分析工具进行农作物生长监测、单产预估等量化研究。 mNpMmRtPmMtNtPoRsRrQqQ8ObP8OmOqQmOnPiNoPoMeRoPtR7NmNnQwMqRzRvPpMpQ 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 2022 年国际小麦价格大起大落，俄乌冲突的波折演变与美联储加息节奏伴随海外衰退预期是围绕在其中的两条鲜明主线。全球小麦贸易开始重建平衡，俄罗斯主力地位凸显，黑海的供应节奏主导国际近端价格。新季种植上，北半球开局天气喜忧参半，高价推动多国提升种植面积。预计全球供需维持紧平衡，但有望边际趋松。当前 CBOT 主力合约价格已回落到年初位置，但在地缘冲突不确定性未消退、全球供需未转松的背景下，粮食不安全将是一个长期存在的挑战。另一方面，国际供应链的改善重建也非一朝一夕之事，价格下方将受到高成本支撑。总体上小麦价格修复过程难以一帆风顺。 国内小麦平衡表预计偏宽松。目前国内市场环境阶段性偏紧，价格上涨后高位整理。预计年底前走势高位震荡，重点关注政策性小麦拍卖节奏。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1. 2022 年回顾：全球供需紧平衡，俄乌冲突加剧矛盾 1.1 行情回顾 2022 年国际小麦价格以震荡开局，经历一番大起大落后，又再回高位震荡走势。整体上看，俄乌冲突的波折演变与美联储加息节奏伴随海外衰退预期是围绕在小麦价格上下波动中的两条鲜明主线。以 2 月 24 日俄乌冲突爆发为起点，CBOT 小麦主力期价快速上冲至 1363.50美分/蒲式耳（约 501 美元/吨）1，创下自 2008 年后的新高。随后市场从恐慌情绪中逐渐恢复，CBOT 期价在 1000 美分/蒲式耳之上经历了两个月的宽幅震荡。直到 5 月 12 日 USDA发布 2022/23 年度供需报告，显示全球新作小麦库存保持下降趋势，以及印度宣布禁止小麦出口等贸易保护措施，将期价再度推升至年内第二个高点。预期成为现实，利好纷纷落地，此后美联储激进加息取代俄乌冲突成为市场主线，笼罩在衰退预期下的商品价格大幅回落。在宏观加息的影响边际减弱后，俄乌问题重获关注，双方在黑海谷物协议上的反复不断扰动市场情绪，CBOT 期价在 750-950 美分/蒲式耳之间的高位展开宽幅震荡。 回顾 CBOT 小麦近年价格趋势，可以发现在 2021 年时底部已经明显抬升，这一阶段是小麦供需偏紧局面叠加成本推升带动的价格“量变”累积，而 2022 年俄乌冲突则是催化“质变”发生的关键因素。事物总是在不断地变化中走向它的反面，牛市阶段完成后，价格向下修复几乎回到今年的起点位置。然而在地缘政治风险没有消退、全球供应尚未转松的背景下，粮食不安全将是一个长期存在的挑战，叠加成本高企支撑，小麦价格修复过程难以一帆风顺。 1 1 美元/蒲式耳＝36.7437 美元/吨 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 图 1：俄乌冲突引爆小麦价格快速上涨 资料来源：文华财经，国投安信期货 1.2 全球供需状况 从近 10 年的小麦供需变化中可以看出产量与消费总体维持上涨趋势，从 2019/20 年度开始，消费增速超越了产量增速，期末库存呈现先升后降的趋势。2022/23 年度全球小麦期末库存已经位于 6 年低位。 图 2：2022/23 期末库存 6 年低位 （单位：千吨） 图 3：近年小麦消费增速超过产量增速 资料来源：USDA，国投安信期货 资料来源：USDA，国投安信期货 1.2.1 2022 年小麦主产国受天气影响显著 北半球，欧洲、中国、美国、印度在夏季都经受了较严重的干旱影响，据 USDA 数据，201