2023年商品期权年度策略：波动趋降，扰动犹存

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 波动趋降 扰动犹存 国投安信期货 2023 年商品期权年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 范丽军 期权分析师 从业资格证号：F03097698 投资咨询号：Z0018336 个人简介： 复旦大学数学科学学院硕士研究生，擅长数学建模，曾获全国研究生数学建模大赛一等奖。国内最早一批从事商品期权研究的研究员，负责期权数据的处理、分析、可视化，量化指标设计，报告撰写，期权业务培训与客户期权研究支持等工作。 目录 1 引言 .................................................................................................. 3 2 商品期权市场发展概况 ............................................................... 3 2.1 期权品种愈加丰富，成交量增速喜人 .............................. 3 2.2 各品种期权成交量分布情况 ................................................ 4 3 期权波动率运行情况和策略选择分析 ...................................... 5 3.1 波动率策略简介：情景分析 ................................................ 5 3.2 回顾：隐含波动率（市场预期）的变化及适用策略 .. 6 3.3 展望：波动趋缓，扰动犹存 ................................................ 9 3.4.1 铁矿石：基本面偏空；波动中枢长期趋于下移, 但当前隐波处于低位，短期有上升空间。 .......... 12 3.4.2 豆粕：短期波动上行，阿根廷大概率减产..... 14 3.4.3 原油：隐波趋降，供给支撑降温 ...................... 16 3.4.4 铜： 先弱后强，波动缓和 ................................... 17 rQoNqNnRqQoQtPtMmPmNpP7N8Q6MoMqQsQpNlOpOoMfQnMoM7NrQrMMYqRzRxNmNtP 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 2022 年是波动大年，俄乌战争爆发，美联储由放水转到收水，经济衰退隐现。展望2023 年及以后，随着地缘政治缓和、美联储和美元的紧缩外溢效应下降、大概率出现的内需拉动中国经济，长期看大部分商品波动率中枢将下移。这也符合当前商品期权隐含波动率数据（隐波分位数处于近两年的低位）。不过在把握波动率逢高做空的交易机会时，仍应注意规避极端风险，警惕黑天鹅事件的发生。 报告首先介绍了商品期权市场发展情况。然后回顾 2022 年行情，再提取当前商品期权价格中隐含的市场对于风险和不确定性的预期，进而展望 2023 年商品期权潜在的波动率交易机会。 最后，具体到几个品种详细展开并结合基本面回答以下问题：1、回溯历史，什么期权策略最能平衡 2022 年的风险与收益？2、当前隐含波动率包含市场对未来什么样的预期？3、波动预期将怎样变化，以及结合基本面展望 2023 年应该关注哪些期权策略？ 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1 引言 正如期权定价模型 B-S-M 模型作者之一，诺贝尔经济学奖获得者“M”(Merton)所说：市场有两大功能：一是提供交易，二是提供信息。市场价格更易受那些拥有资金和信息优势的投资者影响，这些专业投资者交易出的期权价格包含了高于平均投资者水平的信息。回顾大宗商品交易可以“向后”总结历史规律，而这些商品期权价格隐含的信息提供了对于风险和不确定性“向前看”的预期，这个风险和不确定性既考虑到与历史数据的关系又考虑到相对于历史发生了变化的因素。 对于期权市场价格来说，波动率参数等同于 Black-Scholes 期权价格。波动率越高，期权价格越高；反之，波动率越低，期权越价格越低。波动率高代表市场预期后市风险和不确定性大；波动率低代表市场预期后市风险和不确定性小。掌握期权，学会提取期权信息是每个成熟投资者的必由之路。 2 商品期权市场发展概况 2.1 期权品种愈加丰富，成交量增速喜人 自 2017 年首个商品期权上市以来，品种逐渐丰富。今年大商所上市了豆一、豆二、豆油期权，郑商所上市了花生、菜油期权。截至 2022 年 11 月，三大交易所共上市 25 个商品期权品种。其中，大连商品交易所 11 个，郑州商品交易所 8 个，上海期货交易所 5 个，上期能源 1 个。成交量从 17 年的五百万张增长到今年前 11 个月份的 3.33 亿张，年均复合增长率130%。即将上市的期权品种还有螺纹钢、白银、工业硅，由于螺纹钢、白银市场巨大、成交活跃，可以预见 2023 年商品期权的市场规模将再上一个新台阶。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 图 1：历年场内商品期权上市品种及总成交量 资料来源：Wind，国投安信期货 2.2 各品种期权成交量分布情况 已上市的商品期权品种中，2022 年成交量最大的是 PTA、其次是豆粕、铁矿石、甲醇、玉米、棕榈油、白糖、棉花。 图 2：商品期权 2022 年 1-11 月成交量占比-按期