2023年燃料油年度策略：结构分化，矛盾延续

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 结构分化，矛盾延续 国投安信期货 2023 年燃料油年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1. 2022 年行情回顾 2 2. 2023 年供需展望 3 2.1. 航运需求缓增，关注环保新规影响 3 2.2. 中间馏分相对紧缺，低硫裂解仍有支撑 4 2.3. 高硫供应过剩迎边际缓解 9 3. 行情展望&策略建议 12 李云旭 高级分析师 从业资格证号：F3063210 投资咨询号：Z0014563 个人简介： 国投安信期货能源组高级分析师，覆盖原油、燃料油等能源品种，上期所能化优秀分析师，上期能源“优秀产业服务团队”核心成员。 王盈敏 分析师 从业资格证号：F3066912 投资咨询号：Z0016785 个人简介： 国投安信期货能源组分析师，覆盖动力煤、成品油等能源品种，上期能源“优秀产业服务团队”成员。 近期相关报告： 1）20221108《【国投安信|能源策略】高硫燃料油裂解价差多头思路延续》 2）20221020 《【国投安信|能源策略】关注高硫燃料油裂解价差拐点》 3）20220929《【国投安信|能源深度】成品油出口配额对国内油品期货影响分析》 摘要 2023 年中国需求有望带动全球航煤完成最后一段恢复，中间馏分油的紧缺边际缓解但毛利仍处高位，对低硫燃料油的分流作用仍将显现，预计低硫燃料油裂解价差中枢较 2022年下半年基本持平，均价为 10 美元/桶。 2023 年支撑中间馏分油裂解价差的因素中需求因素强化，加工成本因素边际缓解，柴油与低硫燃料油、低硫燃料油与高硫燃料油的价差预计都将有所走缩，在俄罗斯石油出口难有增量、OPEC 国家增产停止的背景下，高硫油品供应压力亦将有所缓解，预计高硫燃料油裂解价差修复回升，均价为-15 美元/桶。 原油高位震荡背景下，预计 2023 年 FU 运行中枢为2900 元/吨，LU 运行中枢为 4050 元/吨，LU-FU 价差中枢有望回落至 1150 元/吨，价差回落主要驱动在于 FU 裂解价差修复回升，策略上可继续关注做多 FU 裂解价差以及做空 LU-FU 价差。 mNtQmNnNwOrPoPpQqNpPwO6McM7NsQnNtRnPeRoPsQeRoPsQ8OqRoQxNqMpOvPpPnM 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 1. 2022 年行情回顾 图 1：高低硫燃料油期货及价差走势 图 2：高低硫燃料油裂解价差走势 资料来源：iFind，国投安信期货 资料来源：iFind，国投安信期货 2022 年高、低硫燃料油绝对价格走势跟随原油呈现冲高回落但中枢较 2021 年明显上移的特征，高低硫价差年内大幅走阔后延续高位。上半年低硫燃料油裂解价差趋势性走高、高硫燃料油裂解价差趋势性走低，主要因海外汽柴油毛利大幅走强，分流低硫燃料油产量同时增加高硫燃料油副产量，但 3 至 4 月受俄乌冲突影响，市场一度担心俄罗斯燃料油出口受阻，高硫燃料油迎来阶段性反弹，5 月后随着俄罗斯燃料油出口维持高位，这一预期被证伪，高硫燃料油裂解价差重回弱势。下半年低硫燃料油与高硫燃料油裂解价差均有所回落，主要因海外柴油裂解价差持续位于极端高位，但汽油裂解价差大幅回落，催化裂化装置对低硫燃料油的分流效应有所减弱，且天然气价格极端高位进一步抬升加氢成本，重质馏分裂解价差均相对承压，走势相对强弱呈现柴油强于低硫燃料油，低硫燃料油强于高硫燃料油的特征。 在 2021 年燃料油年报《寒雪梅中尽，裂解渐修复》以及 2022 年年报《趋势渐缓，分化犹存》中我们均指出全球炼厂利润修复主线是主导高低硫价差走阔的核心，2022 年高硫裂解价差的持续走弱对高低硫价差的影响相对更大，主要因成品油市场柴油紧缺的矛盾使得海外炼厂毛利高企，简单型炼厂开工率走高，副产高硫燃料油增加，同时俄乌冲突后燃料油贸易流向 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 发生转变，俄罗斯以高硫为主的燃料油资源大量流入亚洲，加剧了亚洲高硫市场的过剩。俄罗斯石油产品流向以及海外炼厂产品的结构性矛盾仍是影响 2023 年燃料油市场的核心。 2. 2023 年供需展望 2.1. 航运需求缓增，关注环保新规影响 根据国投安信期货 2023 年航运年报《潮起潮落，分路而行》结论，2023 年在欧美经济体普遍通胀、加息的影响下，集运贸易增速将面临压力，呈现小幅增长；在发货量提升，贸易流向改变的支持下，油运需求将进一步提升，但地缘冲突始终将给市场带来不确定性；干散货在大宗贸易惯性复苏背景下运输需求有望小幅上升，总体来看海运需求呈现缓慢增长态势。 海运船用油需求与海运贸易量呈现较强相关性，海运需求小幅提升为 2023 年全球船用油需求的小幅增加奠定了基础。此外，从长期角度来看，运力结构性矛盾对船舶航速的影响亦值得关注，2023 年 1 月海洋环境保护委员会（MEPC）对现有船舶能效指数（EEXI）、碳强度指标（CII）的相关强制性要求开始实施，对于不满足 EEXI 要求的船舶，目前最主要的措施是限制其主机最大持续功率，但当前集装箱和散货船的整体运营航速较最大航速间仍有一段图 3： 中国保税船燃销量及增速预估 图 4：主要船型平均航速同比 资料来源：金联创，国投安信期货 资料来源： 路透，国投安信期货 -20%0%20%40%0100020003000200720102013201620192022万吨销量增速 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 距离，