2023年铝年度策略：预期过剩，期待复苏

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 预期过剩，期待复苏 国投安信期货 2023 年铝年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1. 铝市连续三年经历大幅波动行情 3 2. 美联储货币政策和衰退交易将成为 2023 年交易主线之一 4 3. 能源危机影响钝化 地缘局势仍需关注 5 4. 我国电解铝供应维持低增速 7 4.1 电解铝运行产能恢复增长 产量维持偏低增速 7 4.2 能耗双控弱化 水电问题仍存隐忧 9 4.3 2023 年电解铝新投量偏低 产量继续增长 11 4.4 净进口大幅回落 2023 年或可维持 12 5. 政策支持加码 需求复苏可期 13 5.1 2022 年消费低速增长 新能源需求旺盛 13 5.2 政策频繁出台 地产有望脱离“至暗时刻“ 16 5.3 光伏将是明年铝消费最大增量来源 18 5.4 新能源汽车延续爆发式增长 19 5.5 2023 年铝材出口将大幅回落 20 5.6 2023 年政策助力经济复苏 铝消费比今年乐观 21 6. 电解铝成本仍有下沉空间 22 6.1 氧化铝刚性过剩 价格反转艰难 22 6.2 电力成本高企 动力煤存回落空间 23 6.3 2023 年电解铝成本稳中有降 24 7. 2023 年展望 25 刘冬博 高级分析师 从业资格证号：F3062795 投资咨询号：Z0015311 个人简介： 先后就职于有色金属工业协会下属知名资讯机构、铝产业背景期货公司及风险管理子公司。十年以上有色金属相关从业经验，主要从事铝产业研究及自营投资业务。现为国投安信期货研究院铝及黄金研究员。 pOsRtOmQmMrPrNtMmPrQqQ8OaO7NoMnNsQtRiNmNsQlOpOsQaQpOtOuOnPpPvPmMrN 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 摘要一：2023 年美联储货币政策持续性和欧美经济是否走向衰退仍是重要交易主线，目前宏观影响偏负面，负反馈尚未结束。 摘要二： 2023年国内外供应修复，节奏存在不确定性，海外消费大概率走弱，供需平衡从短缺转向小幅过剩。 摘要三：地产支持政策频出，疫情防控措施出现重大拐点，新能源继续爆发式增长，国内消费存在较大想象空间，落实到实际需求还需要时间，等待逐步验证，存在超预期复苏可能。 摘要四：随着国内外能源价格回落，电解铝成本重心有下移空间，但受到各方政策因素制约，成本下降速度缓慢。 摘要五：2023 年预计沪铝延续宽幅震荡行情，价格运行区间 16000元-21000 元，核心区间 17500-19500 元，倾向于前低后高。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1. 铝市连续三年经历大幅波动行情 2022 年，沪铝总体先扬后抑，虽然七月以来行情波澜不惊，但全年来看延续了前两年惊涛骇浪的行情，年内波动再次超过 7000 元。美联储货币政策主导金融市场走势，逆全球化背景下俄乌冲突带来的能源危机和制裁风险加剧波动，国内经济复苏和疫情管控间的矛盾令预期不断反复。 年初海外能源价格暴涨带来大规模减产，国内供应基数低，库存季节性累库低于预期，而二月俄乌冲突再度加剧能源危机，俄铝制裁担忧再起，将铝价推升至年内高点 24000 元以上。3 月开始，美联储进入加息周期，启动四十年来最激进加息引发衰退担忧，有色金属二季度经历了整体大幅回落，伦铝腰斩，沪铝跌幅超过 25%。7 月之后，随着宏观预期的充分交易，沪铝陷入长达四个月的窄幅震荡行情。尽管供应端再度出现超预期减产，但消费的疲软和疫情的发酵难以给市场足够的信心。截止 12 月初，沪铝较年初上涨约 24%，前十一月主力合约均价 20000 元，同比上涨 5.9%。 图 1：2022 年沪铝延续宽幅震荡 资料来源：文华财经 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 2. 美联储货币政策和衰退交易将成为 2023 年交易主线之一 2022 年全球央行货币政策紧缩程度创下了 21 世纪以来的新纪录，上百家央行中超过一半在加息。美国连续四次加息 75 个基点为上世纪八十年代以来最激进的紧缩政策，联邦基金利率目标范围达到了 3.75%-4%，而目标利率预期在 5%附近，意味着至少还将有 3 次加息。“美联储观察”显示 12 月 FOMC 会议加息 50 个基点概率超过 80%，2023 年一季度还将有两次 25 个基点的加息。 美联储货币政策框架重点关注的是通胀和就业，每一次数据的发布均将带来预期的变化从而引发市场的波动。数据与预期不符的情况频繁出现加剧了行情变化的随机性和短期的交易难度。目前美国正处于高通胀率和低失业率情境中，给与美联储较大的操作空间。 从美联储内部对于货币政策态度来看，近期鲍威尔讲话认为放缓加息时间到来，但终端利率水平可能高于此前预期。截止发稿，美联储即将召开 12 月的议息会议，此次会议上将大概率放缓加息节奏至 50 个基点，点阵图等释放的信号也将为 2023 年行情奠定基础。 回顾上一轮加息周期， 2015 年 12 月美联储结束了七年零利率，开启加息周期，直到2018 年 12 月共加息 9 次。目前美联储需要面对更高的债务压力，更高的通胀，左右为难之下加息持续性存在不确定性，终点利率可能更高，时间持续更加持久。 衰退将成为 2023 年全球宏观、政策和资产配置的一条逻辑主线。美国劳动力市场吃紧以及面对逆全球化下的供应链挑战，美联储持续收紧货币将加剧经济下行风险。在美国加息周期背景下，长期处于低利率、高杠杆的欧盟、英国、日本等发达经济体面临