2023年金融期权年度策略（量化篇）：群英荟萃，“权”出制胜

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 各项声明请参见报告尾页 群英荟萃 “权”出制胜 国投安信期货 2023 年金融期权年度策略（量化篇） 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 目录 摘要 2 一、金融期权市场规模 4 1.1 成交、持仓规模概况 5 1.2 成交量 PCR、持仓 PCR 情况 9 二、波动率运行情况 13 2.1 金融期权标的 HV 分析 13 2.2 金融期权 IV 分析 17 2.3 金融期权 skew 分析 21 三、常见金融期权量化策略表现 24 3.1 保险策略表现优异 24 3.2 备兑策略表现优异 26 3.3 领口策略表现优异 28 3.4 中性空波动率策略表现出色 29 3.5 指数期权合成期货套利收益颇丰 31 四、2023 年金融期权策略展望 33 【免责声明】 34 刘利娟 期权高级分析师 从业资格证号：F3084441 投资咨询号：Z0016526 个人简介： 刘利娟，国投安信研究院下属股票期权业务部负责人、金融期权分析师。拥有 5 年以上宏观和金融衍生品的研究经验，3 年金融期权投资交易经验。2020 年管理的产品获得券商期权实盘大赛专业组前十名。擅长期权波动率策略的量化分析和实战、期权组合策略应用。 韩泽文 期权研究员 从业资格证号：F03108100 个人简介： 韩泽文，吉林大学统计学学士，澳洲国立大学应用金融学硕士，现任国投安信期货研究院研究员。拥有扎实的数理统计学基础和金融学知识，擅长利用统计方法构建模型分析市场 近期相关报告： 2022.7.22《中证 1000 指数期权上市后和 ETF 期权之间波动率套利机会分析》 2022.8.19《中证 1000 期权上市满月了还有套利机会么？》 2022.9.18《中证 500ETF 期权和创业板 ETF期权上市带来哪些新机会？》 2022.11.29《股票期权备兑策略哪档最增强？》 2022.12.06《深 100ETF 期权上市带来的投资机会》 nMmPmRtPpPoQnRtMmPoPoO8OdN8OoMqQmOsQkPrQnPjMnMoM9PpOtOwMqRwPwMtRoN 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 行情背景：2022 年 A 股以下跌行情为主，1 月-4 月趋势性下跌，5 月-6 月反弹，7 月-10 月趋势下跌，11 月以来反弹。截至 11 月 30 日，上证 50 指数累计-20%，沪深 300 指数累计-22%，中证 500 指数累计-16%，中证 1000 指数累计-18%，创业板指数累计-29%。 市场情况：2022 年金融期权新增了沪市中证 500ETF 期权，深市中证 500ETF 期权和创业板 ETF 期权，中金所中证 1000 指数期权 4 个品种，和原有的 4 只金融期权一起覆盖了大盘、中大盘、中小盘和小盘 4 种风格的宽基指数的期权工具。金融期权市场总规模也进一步上升。对原有的金融期权品种市场资金有所分流。相比 2021 年，50ETF 期权日均成交量和持仓量下降 9%左右，日均成交权利金下降 26%；沪深 300 系列期权（沪市 300ETF 期权、深市 300ETF 期权、中金所沪深 300 指数期权。下同）日均成交量和持仓量增长 4-8%之间不等，日均成交权利金下降 14%-19%之间。 波动率表现：2022 年市场波动较过去 3 年略有上升，50ETF 和沪深 300 系列期权标的、中证 500ETF、中证 1000 指数、创业板 ETF 的 20 日历史波动率（简称 20HV）均值分别在 17%左右、18%左右、23%左右、27%左右。50ETF 期权和沪深 300 系列期权隐含波动率（简称 IV）出现 4 次脉冲式上升，最高升至 40%附近。IV 最低至 13-15%附近。同期 IV 水平比较，50ETF 期权、沪深 300 系列期权<中证 500ETF 期权<中证 1000 指数期权<创业板ETF 期权。各品种的 IV 与标的走势普遍负相关。从 IV 与 20HV 差值表现来看，市场大波动时，IV 低于 HV，说明 IV 定价反应不足；在 HV 下降或者行情较为平稳的情况下，IV 大于 HV，这期间空波动率策略会有很好的收益。从期权 skew 值来看，各品种的 skew 值大于 100 的天数均超过 60%，即多数情况下波动率微笑曲线是左偏的；另外，skew 值与标的走势均是负相 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 关。这反应了 2022 年股市多数下跌行情中，市场给与虚值认沽期权更高的定价，且标的下跌幅度越大，高于同虚值度的认购期权定价的幅度也越高。 常见金融期权量化策略表现：2022 年备兑、保险、领口策略均表现优异，既增强了现货收益率又降低了最大回撤。以 50ETF 期权为例，三种策略的平值档组合的收益率相对标的分别增强了 13.3%、9.9%、13%，最大回撤分别为 14%、15%、11%。单纯持有标的50ETF，同期累计收益率-18.5%，最大回撤 29%。50ETF 期权的平值双卖的中性空波动率策略，取得了 10%的绝对收益率，最大回撤 11%，表现出色。沪深 300 指数期权和中证 1000指数期权的合成期货套利收益颇丰，绝对收益率分别为 18%和 34%，最大回撤分别为 1.3%和 0.81%。 2023 年金融期权策略展望：展望 2023 年，中美博弈大背景下，外部宏观不确定因素仍然较多，国内疫情防控政策放开伴随而来的全民感染，经济生活的恢复也将面临重重挑战。所以预计 2023 年市场波动率水平大概率不会降低。另外考虑到 2022 年股市已经累计跌幅较大，2023 年期权对利好消息可能会更为敏感，对利空消息的敏感度可能会降低。除非市场出现超预期的利空因素，比如出现更高致死率的新冠病毒，或者发生台海战争等。鉴于以上判断，期权策略上推荐指数