2023年股指年度策略：江汉春风起，估值迎重构

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 江汉春风起，估值迎重构 国投安信期货 2023 年股指年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1. 2022 年市场回顾：强预期弱现实下，指数中枢下移 ................................................. 3 1.1 上半年俄乌战争与全球央行紧缩压力的背景下，全球展现滞胀格局................... 3 1.2 下半年通胀、原油、美元陆续出现见顶迹象，年末美联储意欲减缓放鹰 ......... 4 2．流动性的逐步回暖，将有望为股指提供较积极的环境 .................................................. 5 2.1 回顾——外部偏紧，汇率压力较大，内部政策仍有空间 ........................................ 5 2.1.1 中美利差近期与 A 股表现呈现正相关为主 ...................................................... 6 2.1.2 汇率压力有一定概率引发风险资产抛压 ............................................................ 8 2.2 展望——美联储的加息进程路向何方：海内外宏观基准情况猜想 ..................... 9 3. 风格逐步切换，估值迎接重构 ....................................................................................... 10 3.1 回顾——汇率因素与金融条件指数共振影响市场风格轮动 ................................. 10 3.2 展望——价值还是成长？ ................................................................................................. 12 4. 基差季节性依旧存在，2023 年基差中枢或继续上移 .............................................. 13 4.1 回顾——2022 年基差贴水先走阔，随后中枢明显上移 ....................................... 13 4.2 展望——2023 年基差在遵守季节性特点基础上，或仍将维持当前趋势 ...... 14 5. 运行展望与应对策略：江汉春风起，展望更积极 ...................................................... 15 5.1 基准情况下：A 股有望触底反弹震荡上行，中枢明显上移 ................................. 15 5.1.1 超预期情景 A：更乐观的可能下，股指强于基准情况价值板块更强 ... 15 5.1.2 超预期情景 B：更悲观的可能下，A 股存量资金博弈板块轮动加速 .. 16 5.2 股指期货应对策略 ............................................................................................................... 16 郁泓佳 高级分析师 从 业 资 格 证 号 ：F03098473 投 资 咨 询 号 ：Z0017641 个人简介： CFA，FRM，毕业于英国格拉斯哥大学亚当斯密商学院,投资基金管理专业,金融硕士。现任国投安信期货高级研究员，专注金融衍生品研究,擅长股指期货和期权等策略研究，对可转债分析、常见场外衍生品结构的定价和对冲以及大类资产配置有较深的研究。 oPoNpOnNyQtNnMqPtOmMzRbRaO9PmOqQnPsQeRpOtReRrQoM8OoPrPNZnRpOxNoPwP 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 宏观流动性：江汉春风起，流动性回暖 经历了 2022 年强预期弱现实下的指数中枢下移，站在岁末年初我们认为 2023 年上半年迎来加息高点的概率在不断增加，地缘风险受到一定管控，美元向震荡偏弱势转换构成 2023 年中期来看的基础格局，这利好于亚洲制造业国家经济的企稳。随后我们可能会在美国的衰退和名义利率进一步承压后，进一步推动内需政策，例如地产以及疫情防控等政策，同时进一步推动资本账户开放吸引外资。流动性的逐步回暖有望为股指提供较积极的环境。 基差：季节性规律依然明显，中枢或继续上移 通过对历史基差回顾、季节性分析等等，我们对基差中枢进行简单的预测：明年基差年率依然会受到分红影响在二季度开始贴水扩大，并在三季度末完成贴水收敛，而在一季度和四季度基差则有较大的可能进行贴水修复，甚至个别期限出现升水的情况。 股指走势展望：风格逐步切换，估值迎接重构 基于以上基本面判断，股指盘面走势特点可能会出现触底反弹后震荡上行：估值修复先行，利润随着重新开放等宏观环境转暖后逐步修复，风格逐步切换到价值偏强。从市场近期热议的中国特色估值体系构建来看，中期的估值重塑亦有助于盘面的风格切换。从国内库存周期角度来看，2023 年或有望进入补库阶段，那么从风格角度来看，亦有望看到市场结构重塑，价值或会更强势一些。关注更偏价值风格的 IF 和 IH 相对其他品种的跨品种策略机会。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1. 2022 年市场回顾：强预期弱现实下，指数中枢下移 回顾 2