2023年LPG年度策略：供需拉锯，回落探底

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 供需拉锯，回落探底 国投安信期货 2023 年度 LPG 策略报告 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1. 2022 年行情回顾 2 2. 2023 年供需展望 3 2.1.国际市场增供节奏放缓，过剩资源消化仍待时日 4 2.2.国内需求结构持续变化，化工需求弹性增加 7 2.3.天然气总体紧缺难改，政治冲击下高波动延续 12 3. 行情展望与策略建议 15 （目录更新域完毕后，请手动设置成 一级标题三号字， 二级标题四号字， 三级标题小四号字） 李祖智 中级分析师 从业资格证号：F3063857 投资咨询号：Z0016599 个人简介： 李祖智，南开大学化学学士，中国科学院大学金融学硕士，现任国投安信期货能源组中级分析师，覆盖 LPG 和天然气等气体燃料品种。具有扎实的金融知识和数据分析处理功底，擅长结合基本面与周期对市场进行分析。 近期相关报告： 1）20220121 LPG 专题报告《 LPG 现货高位运行格局延续，风险缓释后盘面贴水修复》 2）20220311 LPG 专题报告《连续暴涨结束后的 LPG 或仍于旺季价格区间内运行》 3）20220322 能源专题报告《LPG：巨震平复后，回落趋势尚待发酵》 4）20220602 能源策略报告《顶部压力持续强化，逢高逐步布空》 5）20220620 能源专题报告《LPG：高位压力累积，波动区间或再度放大》 6）20220915 LPG 专题报告《底部支撑较强，持续关注多 PG 空原油策略》 摘要 国际市场增供趋势维持但有所放缓：天然气市场维持紧平衡的节奏，但是更多体现为不同市场之间物流瓶颈压力。美国天然气维持增产节奏但有所放缓，导致其丙烷供应增速下滑。海外市场基本恢复到疫情前水平，供应端虽仍显宽松但环比改善。 中国化工需求弹性有所增强：国内持续扩张的 PDH 路线在今年面临利润压力，后续在其他工艺路线竞争和总需求弱势压力下其开工率会更加市场化。添加剂和燃气需求的改善会缓解国产气过剩压力，但仍需在明年国际价格的继续高位回落推动国内化工利润变化以实现平衡。 现货季节性增强盘面振幅收缩：明年上半年供需双增下，由于仍处于绝对高价，需求侧会表现出弹性，价格回落以实现新的平衡后再有望回暖。LPG 合约的改革使得淡季内盘面以持续贴水为主，现货趋势和期现关系对其形成双重压力。下半年或得到扭转，振幅走阔，全年行情季节性增强。 nMnOnMqQvNoQqRrOsPoOyQaQ9RaQpNqQoMmOiNnMnPeRqRnP7NnMrPxNtQyQwMnOtM 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 1. 2022 年行情回顾 与跌宕起伏的 2021 年相比，LPG 在 2022 年内受地缘事件冲击在年初出现了较剧烈波动，价格短期的逆势上涨后，全年总体来看维持弱势行情，振幅较去年有所缩小，震荡中枢持续下移。但是在这一震荡回落的过程中，各地区和不同品质的 LPG 之间的价差，与去年走势有较大的不同。 2022 年初，全球 LPG 价格在去年四季度持续下跌后，由于亚太市场寒潮过境刺激需求和布伦特的反弹，PG 价格止跌回升。2 月末俄乌战争爆发，在前期紧张局势下已不断升温的价格一举冲击历史高位。但值得注意的是，首先俄欧双方在国际 LPG 贸易中相对影响力较小，其次是欧洲天然气市场对 LPG 的联动影响也较为有限。因此战争爆发后尽管原油和 LPG 都出现了回落，LPG 回落幅度较大，其对原油、天然气的比价都较去年四季度震荡区间向下有所突破。后续随着淡季行情渐浓，全球 LPG 市场也随油气增产而宽程度加剧，维持震荡下行趋势。进入三季度后，东亚地区进口需求有所回暖，同时北美内需好转，因此 LPG 有筑底反弹迹象，其对原油比价也在持续磨底后有所回升。但中国市场因化工需求开始走弱，其进口价差在短期修复后迅速倒挂至年内低位，使得旺季市场上行空间仍较为堪忧，季节性需求刺激力度较为有限。 2022 年总体来看，中国进口价差绝大多数时候在小幅亏损范围浮动；醚后碳四长期维持对民用气溢价，高位震荡；PG/原油比价自战争爆发以来均维持在历史低位水平。这三个价差在今年的走势较疫情爆发以来均有所不同，我们认为这反映了 LPG 在疫情冲击后的修复和供需再匹配基本完成了第一阶段，美国天然气伴生的趋势强于中国化工需求承接的能力，导致了其自身基本面出现了阶段性过剩，但副产品性质和中国国产气变化使得其下行驱动又稍显不足，因此相对价格比自身的绝对价格更早落实利空因素，季节性也受到较强干扰。 在这种内部基本面和外部环境有一定对冲的情况下，PG 盘面今年的驱动较不明显，其振 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 幅较往年明显缩小，期现关系也缺乏主线。近期交割贴水影响力放大，但碳四相对高价和国产气供需双弱使得其期现贴水的幅度弱于同期。明年由于仓单有效期和地域贴水的调整，期现关系或有所变化，短期内受现货端影响而维持偏弱，后续振幅或有所扩大，重塑市场逻辑。 图 1：2022 年 PG 主要期现货价格走势 图 2：中国民用气-进口气价差 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 图 3：中东 FOB 丙烷/布伦特 图 4：美丙烷与油、气比价 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 2. 2023 年供需展望 2022 年上半年由于国内炼厂检修，国产气回落幅度弱于国际市场。之后随着海外油气增30004000500060007000800021/121/421/721/1022/122/422/722/10广州民用气山东醚后碳四PG主连中东FOBFEI元/吨-1000-50005001000150021/121/421/721/1022/122/422/722/10华东价差华南价差元/吨