轻工制造行业深度报告：黎明将至，周期拐点隐现

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  轻工制造行业 2022 三季报总结与 Q4投资策略：曙光微露，静待黎明破晓  轻工制造行业 22H1 中报总结与 Q4 投资策略：至暗关头，“危”中寻“机”  轻工制造行业 2022 年中期策略报告：云开月明，优选龙头 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 我们关于轻工制造板块 2023 年投资策略为：黎明将至，周期拐点隐现。展望 2023 年，建议把握三条投资主线：一是浆价高位回落预期背景下，纸企盈利拐点有望显现，其中特种纸与生活用纸细分板块有望展现较强盈利弹性，如仙鹤股份、五洲特纸、百亚股份等；二是地产政策维稳加速背景下，地产后周期属性相对较强的细分板块估值有望修复，重点推荐自身具有α属性且有望在行业弱复苏背景下市占率逆势提升的细分赛道龙头，如欧派家居、顾家家居、江山欧派等；三是疫后消费复苏在即，积极布局智能家居相关标的有望在消费企稳回暖过程中受益，如公牛集团、好太太等。 ⚫ 家具：重点关注内销市场疫后复苏，龙头市占率提升。我们认为当前时点地产政策持续放松，地产链后周期板块估值筑底，叠加“保交付”相关政策推进落地，2023 年潜在地产引致需求不弱，后续家具板块有望实现估值与业绩双修复。其中，定制家具疫后需求回补预期强劲，渠道变革领先尤其是在流量入口方面率先布局的龙头企业有望穿越周期，实现集中度快速提升，重点推荐欧派家居，积极关注索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派等。成品家具 2023 年内销需求预计好于外销，重点推荐顾家家居，积极关注喜临门、慕思股份、曲美家居等。 ⚫ 造纸与包装印刷：细分赛道格局优化，强者恒强。随需求回暖与成本逐步回落，板块盈利有望反转。（1）木浆系：推荐竞争格局优异，附加值较高的特种纸龙头仙鹤股份、五洲特纸，及原料木浆自给率高，规模优势深厚的浆纸龙头太阳纸业。（2）废纸系：建议关注规模及成本优势领先，盈利弹性有望随纸价复苏释放的包装纸龙头山鹰国际。（3）生活用纸及个护：推荐个护领域自主品牌精耕细作&渠道优化的百亚股份。 ⚫ 文具及近视防控：消费升级持续，韧性犹在。（1）文具：推荐传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的晨光股份。（2）近视防控：当前离焦镜产品渗透率低，行业有望随渗透率提升实现高成长。建议关注卡位离焦镜赛道，渠道及产品力均优势突出的国产镜片龙头明月镜片。 ⚫ 照明电工与智能家居：地产边际向好利好估值抬升，行业竞争渠道为王。重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与家居照明数字化转型升级&商照业务快速发展的欧普照明。此外，智能家居风口再起，智能晾晒与智能安防相关优质标的投资价值显现，推荐智能晾晒领域市占率领先，并积极拓展智能安防领域的好太太。 ⚫ 家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流。线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙等。 ⚫ 风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。 -0.4-0.200.26-Dec16-Feb29-Apr10-Jul20-Sep1-Dec轻工制造沪深300 [Table_Title] 黎明将至，周期拐点隐现 [Table_ReportDate] 轻工制造 | 行业深度报告 | 2022.12.04 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 轻工制造板块回顾：家居承压，办公及造纸较有韧性 ............................................................................................... 1 1.1 行情回顾：家居领跌，办公及造纸较有韧性 .................................................................................................... 1 1.2 机构持仓：机构及北向资金更青睐板块龙头 .................................................................................................... 1 2 行业复盘&展望：盈利能力改善，需求复苏在即 ....................................................................................................... 3 2.1 家具：短期需求承压，估值有望先于业绩拐点向上 ........................................................................................ 3 2.1.1 定制家具：疫情短期影响需求转化，龙头多元渠道布局助力份额提升 ............................................. 3 2.1.2 成品家具：内销需求不悲观，外销需求有望触底回暖 ......................................................................... 8 2.2 造纸：23 年浆价回落预期强，特种纸纸企利润端优先受益 ......................................................................... 12 2.2.1 木浆系：盈利有望随木浆价格回落改善，看好特种纸企利润弹性 ................................................... 12 2.2.2 废纸系：废纸系纸企盈利回升仍需静待需求回暖 ............................................................................... 16 2.3 办公及近视防控：消费升级持续，韧性犹在 .................................................................................................. 18 2.3.1 文具：“双减”政策影响相对有限，“以价补量”或推动集中度快速提升 .....................