中国民航信息网络(0696.HK)核心系统国产替代，主导地位长期巩固

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国民航信息网络（0696） 核心系统国产替代，主导地位长期巩固 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 公司历经十年完成核心系统国产替代，长期主导地位进一步巩固。民航业疫后复苏开启，公司将早周期确定恢复高盈利，且长期行业主导地位稳定性超预期，重申增持。 摘要： [Table_Summary]  建议“增持”。公司长期居中国民航信息服务领域主导地位，打造民航信息服务生态闭环，并肩负智慧民航建设重任。公司核心系统完成国产替代，主导地位进一步巩固。考虑 2022 下半年订座量低于预期，且出行心理建设先行，下调 2022/23 年净利预测至 9/19 亿元人民币（原 11/25），维持 2024 年为 32 亿元人民币。现价相当于 2024 年 EPS的 13 倍 PE。基于长期现金流贴现估值，维持目标股价 24.2 港元。  核心系统完成国产替代，长期主导地位进一步巩固。中国航信由国家顶层设计，肩负民航信息化重任。公司上世纪八十年代引进国外民航计算机订座系统，经过大量技术改造与应用开发，打造中国民航信息服务生态闭环。根据公司官方信息，2012 年公司启动新一代开放航班管理系统建设，2021 年 7 月完成全行业投产工作，2022 年 12 月运行三十余年的老一代指令系统下线。核心系统国产替代，将大幅提升系统自主可控，亦将提高航司航班管理业务效率，公司长期主导地位的稳定性进一步提升。  疫情下逆势保持盈利，疫情后高盈利恢复确定。疫情以来，公司是极少数持续保持盈利的民航企业，背后是数据网络与系统集成等业务逆势增长。近期国内防疫政策迎系统性调整，未来两年民航业复苏确定。公司盈利与订座量高度相关，将充分受益复苏而早周期盈利恢复。公司为航司长期提供低廉信息服务，且持续分享规模经济，公司收费仅占航司成本约 1%。公司疫后盈利能力恢复的确定性将超市场预期。  两大外部冲击风险显著下降，公司价值被显著低估。过去数年市场持续担忧“外资放开”与“航司自建系统”两大外部冲击。而过去两年国家对数据安全高度重视立法保护，且疫情显著影响航司相关资本开支能力与意愿，两大外部冲击风险显著下降，公司长期主导地位稳定性逆势提升。公司长期自由现金流将稳健增长，贴现价值显著高于市值。  风险提示。经济风险，病毒变异，行业政策，计算机系统安全风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 15.66 2022.12.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 10.50-16.32 当前股本（百万股） 2,926 当前市值（百万港元） 45,824 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 更新报告《行业寒冬超预期盈利，布局早周期确定复苏》2022.08.03 更新报告《长期盈利恢复确定，价值低估逆向增持》2022.04.10 深度报告《被显著低估的民航复苏早周期标的》2022.2.27 首次覆盖《闭环生态，规模为盾》2020.12.28 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,401 8,122 5,486 5,476 5,471 7,746 10,586 (+/-)% 10% 10% -32% 0% 0% 42% 37% 毛利润 2,319 2,580 668 167 686 1,959 3,308 净利润 2,325 2,526 363 551 893 1,898 3,157 (+/-)% 3% 9% -86% 52% 62% 113% 66% PE 18 16 113 74 46 22 13 PB 2.4 2.1 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 -35%-21%-7%6%20%34%52周内股价走势图中国民航信息网络恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 仅供内部参考，请勿外传 中国民航信息网络（0696） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1：中航信三大系统打造中国民航信息服务生态闭环 数据来源：国泰君安证券研究 图 2：中航信新老系统飞机座位图展示对比 数据来源：中国航信集团 图 3：疫情前，中航信净利率稳定在 30%左右 图 4：疫情前，中航信 ROE 保持在 15%上下 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 0%10%20%30%40%50%60%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中航信-净利率0%5%10%15%20%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中航信-ROE仅供内部参考，请勿外传 中国民航信息网络（0696） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 图 5：中航信在国内机票分销市场长期居主导地位 图 6：中航信分销业务收费标准大幅低于海外 GDS（2019） 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，民航资源网，国泰君安证券研究 备注：汉莎航空使用的 Amadeus 为全球最大 GDS。 图 7：疫情以来，公司是极少数持续盈利的民航企业 图 8：预计 2022 年订座量不足 2019 年四成 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 9：十三五订座量年复合增速 10% 图 10：十四五局方预测客运量年复合增速将达 5.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021（万人次）中国民航客运量中航信中国航司订座量0102030中国三大航（CRS：中航信）汉莎航空（CRS：Amadeus）（元/人次）航司单位旅客计算机分销费用0510152025302019202020212022H1净利润（亿元）净利润 - 10 20 30 40 50 60 702019-0120