盛天网络(300494)公司研究报告：国内领先场景化数字娱乐平台，游戏社交+电竞酒店打造新引擎

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 盛天网络（300494）公司研究报告 2022 年 12 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 20 日收盘价（元） 14.33 52 周股价波动（元） 12.05-22.93 总股本/流通 A 股（百万股） 272/211 总市值/流通市值（百万元） 3893/3029 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.43%-28.43%-18.43%-8.43%1.57%11.57%2021/12 2022/32022/62022/9盛天网络海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.1 -2.1 -0.3 相对涨幅（%） -15.8 -4.1 2.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@haitong.com 国内领先场景化数字娱乐平台，游戏社交+电竞酒店打造新引擎 [Table_Summary] 投资要点：  国内领先的场景化数字娱乐平台，两次转型助力逆势增长。公司成立于 2006年，网娱业务起家。此后利用自有流量，拓宽产品矩阵和服务，拓展游戏娱乐新场景。近年来，公司通过收购完善游戏内容布局，同时积极探索云游戏等技术布局，完善平台+游戏+服务的业务布局。  IP 运营贡献稳健，自有游戏发行尚处探索阶段。IP 运营方面，公司通过收购天戏互娱，填充内容布局，2022 年度业绩承诺目标为实现扣非净利润不低于1.17 亿元。我们认为，《三国志 2017》（持续稳定运营）与《三国志•战略版》（快速增长期、利润提升）提供稳固基本盘，《真•三国无双 霸》2022年海外发行，推动 IP 业务营收快速增长。母公司的游戏内容方面，公司通过Paras 工作室+盛天游戏+投资多点布局，尚处探索期。  带带电竞持续发力，游戏社交前景可期。主要产品带带电竞表现亮眼，在大环境广告收入承压的背景下将 22H1 营销业务总收入逆势提升至 3.9 亿，同比 21H1 增长 39.9%。我们认为，游戏社交兼具娱乐+陪伴需求，行业规模增长较快。公司供给端优势有望实现规模效应。目前国内外游戏社交产品均具有一流的变现能力，未来该业务有望成为公司的支柱业务板块。  从“云”到“元”探索不断，积极布局电竞酒店、VR 等新场景。公司与美团酒店达成合作，共同赋能电竞酒店场景，推动内容以及 VR 设备在线下场景快速普及，引导用户快速理解和进入元宇宙。2022 年 11 月 2 日，公司与 AR设备头部企业 Rokid 签订合作协议。我们认为，公司已经拥有云端服务、线上娱乐以及线下场馆多覆盖的场景布局，未来有望通过与行业伙伴的深入合作，持续拓展电竞、元宇宙等线下场景新空间。  盈利预测与估值分析。我们预计公司 2022-2024 年，总营收分别为 15.79 亿元、19.92 亿元、25.29 亿元，全面摊薄 EPS 分别为 0.83 元/股、1.14 元/股和 1.44 元/股。参考可比公司 2022 年 22 倍 PE 估值，我们认为公司 IP 运营业务具备稳定高盈利，游戏社交业务具备高成长型，游戏运营业务与传统广告业务存在弹性空间，给予公司 2022 年 20-25 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 16.62 元/股-20.78 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。行业政策变动风险，版号发放进度不及预期，天戏互娱业绩承诺完成情况不及预期，云游戏及元宇宙项目落地不及预期，行业竞争风险加剧，核心技术人才流失风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 896 1221 1579 1992 2529 (+/-)YoY(%) 35.6% 36.3% 29.4% 26.1% 27.0% 净利润（百万元） 60 125 226 311 390 (+/-)YoY(%) 15.0% 106.9% 80.4% 37.6% 25.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.22 0.46 0.83 1.14 1.44 毛利率(%) 25.3% 23.5% 31.1% 30.7% 31.4% 净资产收益率(%) 5.6% 9.6% 14.8% 16.9% 17.5% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃盛天网络（300494）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 公司概况：深耕平台和游戏业务，两次转型推陈出新、抓住增长机遇 ...................... 5 1.1 互联网游戏业务：发行营收稳健，IP 运营模式成熟，与版权方合作稳定 ....... 5 1.2 互联网营销业务逆势增长，游戏社交、云游戏、电竞酒店等新业务增长可期 7 1.3 公司股权结构健康，股权激励和员工持股提振增长动力 ................................. 7 2. 行业分析：云游戏与 IP 游戏发展潜力大，游戏社交与电竞酒店行业方兴未艾 .......... 8 2.1 游戏行业整体稳中向好，稳中有升 .................................................................. 8 2.2 云游戏市场尚处初期，前景广阔 ..................................................................... 9 2.3 游戏陪练市场增长迅猛 .................................................................................... 9 2.4 电竞酒店市场快速增长，方兴未艾 ...................................................