宏观金融月报：弱现实强预期，期指上涨期债下跌

宏观金融月报 国元期货研究咨询部 2022 年 12 月 1 日 弱现实强预期 期指上涨期债下跌 【策略观点】 2022 年一季度我国经济企稳回升实现平稳增长。二季度中京沪等特大城市出现疫情，对经济造成较大的负面影响。三季度的状况较前期好转，经济逐渐恢复、经济数据较二季度逐步改善。市场目前对今后的经济保持增长势头的保持乐观预期。 11 月股指期货大幅上涨。从基本面来看经济将大概率继续恢复增长，市场对于经济的预期逐步好转。政策层面稳增长意图明确，多方面利好密集出台。外部市场环境的流动性预期也接近拐点。但由于 A 股的内外部风险因素尚未完全消除，尚不支持行情全面反转。市场或处于低位震荡的过程中。建议参与反弹。 11 月期债大幅下跌。受疫情影响 11 月我国经济景气阶段性走弱，但目前市场对今后的经济形势尚不悲观。月内债市预期发生了变化。外部流动性预期逐渐好转，全球市场风险偏好提高；国内地产政策继续加力，宽信用的预期走强。市场预期转向，后市期债承压。建议高空思路操作。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76 号 许雯 电话：010-84555101 邮 箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3023704 投资咨询资格号 Z0012103 宏观金融月报 【目 录】 一、经济持续恢复 ......................................................................... 1 （一）、PMI 处于收缩区间 .............................................................. 1 （二）、工工业生产回落 ................................................................ 2 （三）、需求端继续恢复 ................................................................ 3 1、投资增速小幅回落 .............................................................. 3 2、消费增速下降 .................................................................. 5 3、进出口增速回落 ................................................................ 6 （四）、价格指标走低 .................................................................. 6 （五）、宏观经济展望 .................................................................. 8 二、股指期货大幅上涨 ..................................................................... 8 （一）、期指 11 月行情回顾 ............................................................. 8 （二）、融资余额上升 ................................................................. 10 （三）、指数估值上升 ................................................................. 10 （四）、企业盈利承压 ................................................................. 11 （五）、基差整体走低 ................................................................. 11 （六）、期指后市行情研判 ............................................................. 12 三、国债期货大幅下跌 .................................................................... 12 （一）、期债 11 月行情回顾 ............................................................ 12 （二）、现货市场调整 ................................................................. 13 （三）、资金面边际收紧 ............................................................... 14 （四）、金融数据低于预期 ............................................................. 15 （五）、期债后市行情展望 ............................................................. 16 风险揭示: ............................................................................... 16 pOmPpOoOxPtNnMrOqNnNuM7NdN6MoMnNpNnPeRmNnPlOrRzR7NoPsOwMoOqONZrQxO宏观金融月报 第 1 页 共 18 页 一、经济持续恢复 2022 年一季度我国经济实现平稳增长，受疫情影响二季度经济增速回落，三季度经济逐步恢复，下行压力有所缓解。由于内外部一些因素造成三季度的恢复过程偏缓慢，但恢复的势头稳健，四季度延续回升态势的概率较高。对于明年的经济展望市场亦持乐观态度。 （一）、PMI 处于收缩区间 领先指标来看，11 月份制造业、非制造业 PMI 均下降并连续两个月低于临界点，经济景气较弱，经济恢复过程放缓，产需两端均继续放缓。11 月官方制造业 PMI 为 48%，较 10 月回落 1.2 个百分点，处于收缩区间。11 月财新中国制造业 PMI 为 49.4%，较 10 月回升 0.2 个百分点，连续第 4 个月处于收缩区间。11 月受疫情等因素影响，生产活动有所放缓，产品订货量减少。经济景气度下滑，制造业增长放缓下行压力有所增加。 图 1：制造业 PMI 图 2：非制造业 PMI 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 从分类指数来看，构成制造业 PMI 的 5 个分类指数均处于荣枯线下方。其中生产指数为 47.8%，较 10月下降 1.8 个