2023年有色金属行业年度策略：复苏之时，把握周期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 12 月 15 日 有色金属 行业深度分析 复苏之时，把握周期 ——2023 年有色金属行业年度策略 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.9 -5.1 4.8 绝对收益 -3.8 -9.2 -17.6 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 相关报告 新能源车渗透率维系高位，内需提振或支撑金属价格 2022-12-12 宏观预期修复工业金属走强，终端订单减量能源金属偏弱震荡 2022-12-05 金属价格小幅下跌，海外锂矿政策再生不确定性 2022-11-27 美元指数走强压制金属价格，静待需求复苏 2022-11-21 加息预期放缓金属价格大涨，产业资本持续入局锂电上游 2022-11-13 贵金属与工业金属板块：宏观压制减弱，供应约束背景下需求复苏有望带来β性机会，持续看好贵金属与工业金属板块： 1）贵金属：美联储名义利率加息放缓，而通胀在房租及工资未见明显改善下回落或慢于美联储加息速度。中长期经济衰退预期限制美联储加息力度，美债收益率或震荡下行，黄金慢牛渐行渐近。贵金属建议关注克金成本较低且有增储扩产预期标的如银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金。 2）工业金属：2022 年 Q2 以来，有色金属价格创新高后持续回落，核心在于对美联储加息缩表导致的金融属性压制及对地产竣工和疫情反复下消费恢复的担忧。但有色金属资本开支不足导致的供应瓶颈仍在，同时国内二十条精准防控边际放松，“金融 16 条”、六大行超万亿授信先后出台，国内需求边际复苏预期改善。建议关注供应瓶颈突出，需求增速长期向好的金属标的如神火股份、天山铝业、云铝股份、南山铝业、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业、索通发展、锡业股份等。 能源金属板块： 1）锂：全球供应不确定性增强，锂价韧性充足，静待需求预期修复带来板块结构性机会。 需求端：  储能：2023 年看好储能需求的增长，储能工程是解决新能源发电间歇性和波动性两大痛点的关键解决方案，随着可再生能源发电量占比提升，以及政策方面的支持，2023 年储能需求或维系高增速。  固态电池：固态电池各性能较传统液态电池更优，是未来发展的重要方向，据华经产业研究院预测，至 2030 年中国固态电池年度出货量或达 251 GWh，CAGR 为 73.9%，赣锋锂业等企业积极布局，或具备先发优势。  4680 电池量产在即，利好氢氧化锂产能释放。  磷酸锰铁锂电池市场空间可观，锂源及锰源存在投资机会。 供给端：  海外政策风险或加剧锂矿供给结构性紧张：澳大利亚加强外商投资审查力度、智利推进资源国有化方案、美国通胀削减法案强调锂资源地域属性、锂三角或推出“锂业 OPEC”、津巴布韦或禁止出口锂原矿和精矿等。 -32%-22%-12%-2%8%18%28%38%2021-122022-042022-082022-12有色金属沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/有色金属  我们预计 2023 年资源增量为 37.2 万吨 LCE，同比增加 45.1%，考虑到实际投建及爬坡过程中涉及劳动力、基础设施配套等系列问题，特别是对于绿地项目，投建过程的难度更高，相对来说往往存在不及预期的风险。 投资建议：尽管海外政策存在一定风险，但国内资源企业凭借完善的产业链布局，或可通过加速国内资源的开发、加速全产业链的布局来规避风险。另外中长期来看，锂资源的议价能力将进一步提升，供应释放速度或放缓，锂价有望维持高位，仍然看好业绩兑现能力强的标的公司。建议关注：在国内资源布局比较完善的企业，包括融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、西藏矿业、藏格矿业、西藏城投、川能动力等标的；资源体量可观、具备一体化逻辑的赣锋锂业；在非洲、澳洲布局资源，且资源自给率高的天齐锂业和资源成长性良好的中矿资源。盐湖项目投资高企，盐湖提锂的材料设备及技术服务供应商业绩成长性可期。建议关注：蓝晓科技、久吾高科、倍杰特等。 2）镍钴：电解镍低库存下逼仓环境维持，价格维持高位利好一体化企业将资源优势转化为市场份额优势；钴供应释放预期较强短期或筑底盘整，当前价格成本支撑较强。 金属新材料之需求高增速  合金软磁粉芯：在光伏、新能源车、储能等放量下，我们预计2025 年全球、国内合金软磁粉芯需求分别达到 23.15、8.65 万吨，2022-2025 年复合增速依次为 16.1%、13.6%。。建议关注铂科新材、龙磁科技等。  非晶带材：预计 2025 年非晶带材需求将达到 17.42 万吨，2022-2025 年年均复合增速为 23.2%。由于政策层面节能变压器的要求以及非晶变压器在运营成本上的优势，我们预计配电变压器中非晶变压器的渗透率呈现快速提升的趋势，预计 2025 年配电变压器带来的非晶带材需求将达到 13.37 万吨。建议关注云路股份等。  稀土永磁：在新能源汽车确定性较高及消费电子边际改善的情况下，以及工业电机、工业机器人等前景可期的领域加持下，钕铁硼需求有望持续释放，我们预计 2025 年高性能钕铁硼磁材需求量将达到 21 万吨。建议关注金力永磁、中科三环、宁波韵升等。  钨丝：中短期来看，钨丝金刚线在替代碳钢金刚线上存在一定的成本优势，由于光伏钨丝对前代碳钢丝产品具有显著性能优势，符合下游硅片加工薄片化、大片化的发展趋势，预计 2025 年钨丝母线需求 1774.5 亿米，对应市场收入规模 67.4 亿元。建议关注厦门钨业、翔鹭钨业等。  增材制造上游金属材料：增材制造应用广泛，相对传统制造具备成本低的优势，预计 2026 年全球增材制造原材料市场规模将达到 93 亿美元，2022-2026 年复合增速预计为 20.92%，其中金属材料占比居前。建议关注有研粉材、悦安新材等。 金属新材料之国产替代方兴未艾 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业深度分析/有色金属  高端合金材料：医疗设备高景气赛道，关键零部件国产替代方兴未艾，2030 年全球及国内 CT 球管用铜合金价值依次为 7.3 亿美元、9.9 亿元。建议关注斯瑞新材等。  硬质合金及高端刀具：据海关数据，2021 年我国硬质合金进口额为 6.2 亿美元，存在较大的国产替代空间。高端刀具进口替代除了带来国内高端刀具的市场空间，间接也会提升原材料高端硬质合金的市场空间。建议关注厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业等