新宙邦(300037)拟投资不超过12亿元用于惠州宙邦四期电子化学品项目

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 14 Dec 2022 新宙邦 Shenzhen Capchem Technology (300037 CH) 拟投资不超过 12 亿元用于惠州宙邦四期电子化学品项目 To invest no more than RMB1.2bn in Huizhou CAPCHEM Phase IV Electronic Chemicals Project [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb41.10 目标价 Rmb50.54 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 BB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb21.88bn / US$3.14bn 日交易额 (3 个月均值) US$52.05mn 发行股票数目 532.26mn 自由流通股 (%) 85% 1 年股价最高最低值 Rmb68.15-Rmb32.81 注：现价 Rmb41.10 为 2022 年 12 月 13 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.4% -2.9% -39.1% 绝对值（美元） 1.6% -3.7% -44.4% 相对 MSCI China -14.4% -2.6% -13.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 6,951 10,170 12,941 15,432 (+/-) 134.8% 46.3% 27.2% 19.3% 净利润 1,307 1,978 2,375 2,862 (+/-) 152.4% 51.4% 20.1% 20.5% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.76 2.66 3.20 3.85 毛利率 35.5% 35.0% 34.7% 34.7% 净资产收益率 18.7% 22.8% 21.5% 20.5% 市盈率 23 15 13 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  拟投资不超过 12 亿元用于惠州宙邦四期电子化学品项目。公司拟以全资子公司惠州市宙邦化工有限公司(简称“惠州宙邦”)为项目实施主体，在惠州市大亚湾石化区投资建设电子化学品项目，项目计划总投资不超过 12 亿元，建设周期 2 年。该项目占地面积约166 亩，具体建设内容为：电池及半导体等电子化学品生产、研发和中试基地。公告称，项目的实施有利于公司顺应新能源汽车和半导体行业的快速发展需求，满足下游客户产能扩张的需求。目前在华南区域公司虽然已经在惠州宙邦配套建设了电解液、溶剂及部分半导体化学品生产基地，但是随着下游需求高涨，现有锂电池电解液、氨水等产能已经无法满足未来客户需求。因而在华南区域投资建设新的电子化学品生产基地以扩充产能势在必行。本项目尚处于初期阶段，尚未考虑在我们的财务模型中。  公司积极完善产业链垂直整合。1）在溶剂方面，公司已有惠州三期稳定生产的年产 5.4 万吨碳酸酯溶剂，扩产的惠州 3.5 期 10 万吨碳酸酯溶剂项目也将于 2023 年投产；2）在添加剂方面，公司现有千吨级产能，同时在建的“年产 59,600 吨锂电添加剂项目”一期也将在投产后为公司新增年产能 48,350 吨的电解液添加剂及中间品；3）在新型锂盐方面，公司现有 1,200 吨新型锂盐项目已于今年投产，同时公司与战略投资者日本触媒与丰田通商也达成了未来扩产至 1 万吨产能的意向。产业链的垂直整合，能有效满足公司电解液产品的生产需求，在保障原材料供应的同时，也降低因原材料引起的价格波动风险。以上项目已考虑在我们的财务模型中。  公司前瞻性地按照产品开发进度和市场导入时间布局了多代产品。其中一代产品（含氟农药医药中间体及氟橡胶硫化剂等）市场稳定，维持较好的市场份额；二代产品（显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心冷却液、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂、全氟聚醚润滑脂基础油与真空泵油等）需求保持高速增长态势；三代产品（集成电路蚀刻气体、油田助排剂水成膜泡沫灭火剂、光刻胶与防污防潮涂层单体、电路绝缘气体等）已实现量产，市场推广稳步推进。另外，公司海德福高性能氟材料项目（一期）与三明海斯福“高端氟精细化学品项目（二期）”也将于明年下半年进入试产状态，届时该业务板块的产品供应能力将得到提升、产品线实现进一步完善，从而满足下游客户日益增长的需求。以上项目已考虑在我们的财务模型中。  维持盈利预测与投资评级：我们预计新宙邦 22-24 年净利润分别为19.78、23.75、28.62 亿元，对应 EPS 分别为 2.66、3.20、3.85 元。公司是电解液龙头且新产能扩张速度快，给予一定估值溢价，我们给予 2022 年新宙邦 19 倍 PE 估值，对应目标价为 50.54 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险；规模快速扩张的管理风险；新产品和技术迭代风险。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaDec-21Apr-22Aug-22Dec-22Volume仅供内部参考，请勿外传 14 Dec 2022 2 [Table_header2] 新宙邦 (300037.SZ) 维持优于大市 表 1 新宙邦分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元) 6951.27 10170.13 12940.75 15432.42 总成本(百万元) 4484.42 6613.69 8451.04 10080.91 总毛利(百万元) 2466.85 3556.44 4489.71 5351.51 总毛利率 35.49% 34.97% 34.69% 34.68% 电池化学品收入 收入（百万元） 5,269.64 7,904.45 10,275.7