宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会_11月刊：宏观局势演变驱动“弱现实强预期”，关注政策延续性

安如泰山 信守承诺 宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-11 月刊 ———— 内部行情交流会策略分享 国投安信期货研究院 宏观局势演变驱动“弱现实强预期”，关注政策延续性 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 10 月下旬观点《全球债汇市场维稳，风险资产结构制胜 》我们提出要从以下几个维度来关注接下来宏观经济矛盾的演化：首先，由于 9-10 月份全球重要债汇市场的高波动构成了对于美元指数走强的阻力，观察 11 月份议息会议后美元和美债收率是否形成类似 7-8 月份的震荡格局；第二，美联储鹰派信号的缓和往往和地缘局势的阶段性缓和息息相关；第三，关注国内金融政策向积极方向的发力。 从 10-11 月份的整个宏观状态的发展来看，我们能够看到以下脉络：首先，11 月份议息会议美联储进行了战术性的调整，在 10 月份通胀数据超预期回落的背景下，美联储顺势做了货币政策结构调整，即引导市场相信在 12 月份会议上将加息速度放缓至 50bp，同时有一个更长的加息周期和更高的政策利率终点。在议息会议前后，期权市场上欧洲货币、美国股债等重要资产的隐含波动率汇率延续了回落趋势，全球风险偏好维持了修复状态；第二，从全球地缘局势来看，在俄乌局势方面，整个 11 月份以来风险有所管控，俄罗斯同意延长乌克兰的粮食出口协议，另外也有媒体报道欧盟在针对俄罗斯出口价格上限的制裁建议中软化立场，同时中美两国领导人在 G20 会议上顺利会晤；第三，对于地产政策来看，地产“十六条”落地，多家国有银行与多家房企签署了战略合作协议，累计授信额度在 1.2 万亿以上。同时在疫情防控方面，“新二十条”推出，整体来 安如泰山 信守承诺 看，在外部的货币政策压力和地缘风险压力有所缓解的背景下，国内政策进一步向“稳信用”发力。 对于大类资产的运行而言，10-11 月份一个整体的基调就是前期出现过的债汇市场隐含波动率的抬升开始出现了高位的回落。全球的“美元流动性”的恐慌有一定的缓解，风险偏好有一定的修复。发达市场由于债券市场的压力缓解，出现了金融条件的修复，发展中国家则更多的得益于汇率市场的稳定。欧洲和EM 的股指出现了普遍的反弹，具有一定的相对收益，在美元回落和非美资产相对受提振的背景下，港股和中概股都有明显的低位反弹。美元的回落对于通胀预期有一定正向的支撑，叠加美债收益率的回落，这二者推动了实际利率高位小幅回落。我们在商品的结构上也可以看到其与宏观变化的对应性：首先，对于美元流动性较为敏感的有色和贵金属板块得到提振；其次，由于地缘局势风险的管控，原油价格相对于很多其它商品偏弱势，铜油比有一定修复；第三，由于国内稳增长预期的回归，叠加需求淡季基本面的现实弱势，很多商品的正套结构开始被快速的纠正。 表：2021 年 11 月到 2022 年 10 月份国内主要宏观经济指标跟踪 资料来源：Wind，国投安信期货 指标名称2022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-11GDP:不变价:当季同比0.003.900.000.000.400.000.004.800.000.004.000.00城镇调查失业率5.505.505.305.405.505.906.105.805.505.305.105.00PMI49.2050.1049.4049.0050.2049.6047.4049.5050.2050.1050.3050.10工业增加值:当月同比5.006.304.203.803.900.70-2.905.0012.803.864.303.80固定资产投资完成额:累计同比5.805.905.805.706.106.206.809.3012.200.004.905.20固定资产投资完成额:制造业:累计同比9.7010.1010.009.9010.4010.6012.2015.6020.900.0013.5013.70固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比11.3911.2010.379.589.258.168.2610.488.610.000.21-0.17固定资产投资完成额:房地产业:累计同比-7.30-6.60-6.20-5.20-4.20-3.20-1.901.804.700.005.006.30社会消费品零售总额:当月同比-0.502.505.402.703.10-6.70-11.10-3.536.700.001.703.90出口金额:当月同比-0.305.907.2018.0017.1016.303.5014.406.1024.0020.5821.49进口金额:当月同比-0.700.300.202.000.403.700.200.7011.7021.0019.7031.32CPI:当月同比2.102.802.502.702.502.102.101.500.900.901.502.30PPI:全部工业品:当月同比-1.300.902.304.206.106.408.008.308.809.1010.3012.90社会融资规模:当月值9,079.00 35,413.0024,623.007,628.0051,941.0028,406.009,368.00 46,538.0012,184.0061,770.0023,682.0025,983.00金融机构:新增人民币贷款:当月值6,152.00 24,700.0012,500.006,790.0028,100.0018,900.006,454.00 31,300.0012,300.0039,800.0011,300.0012,700.00M1:同比5.766.396.066.685.794.585.074.704.74-1.873.493.05M2:同比11.8512.1112.2311.9911.3811.0510.509.729.199.858.978.47mNtOqNoQuMmRyRrQsOqOxO7NcMaQsQqQoMpNfQpOrQlOmPpP9PpOoQNZmPoPMYnRoR 安如泰山 信守承诺 图：进入 11 月份后，随着美联储货币政策的“结构调整”，美元指数高位回落同时 MSCI 出现了有力度的低位反弹 图：VIX 和新兴市场股指的隐波自 10 月中旬后开始高位回落，而恒生指数的隐波在 11 月份开始快速回落 图：进入 11 月份后，美联储政策和全球地缘风险的管控推动了美元有效汇率指数的回落，而人民币有效汇率继续走低 图：进入 11 月份后由于房地产积极政策的持续出台，房地产企业的信用条件，公司的估值水平和黑色商品反弹明显 对于国内的股债市场而言，从 10 月份到 11 月份是一个股债轮动的深化，随着汇率压力的缓解，在“宽信用”的政策指引下，债市由于市场预期和货币政策引导的双重作用迎来了“下跌-赎