饲料年报：供需双向驱动，豆粕玉米牛市依旧

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 粕类观点 ■ 市场分析 在当前新年度美豆已经定产的情况下，未来的交易重心也将转移至南美新作大豆的产量情况上，从 USDA 最新公布的数据来看，预计巴西本年度大豆产量将会达到 1.52 亿吨，阿根廷 4950 万吨，而如果想要达到如此惊人的丰产预期，巴西的种植面积需要达到 4290 万公顷（较去年增加 140 万公顷），单产也需要达到 3.5 吨/公顷的历史最高水平，阿根廷方面也需要增加 60 万公顷的种植面积，并达到 3 吨/公顷的大豆单产。全球新年度的大豆产量预计为 3.9 亿吨，较去年增加 3500 万吨，基本上全来自于南美的丰产预期，全球结转库存从 9460 万吨增长至 1.02 亿吨，仅仅增加了 750 万吨，这说明即使南美实现丰产预期，全球大豆也并不会出现明显的累库趋势，当前的供需格局不会轻易改变。南美想要实现丰产目标所需要达成的苛刻条件，这需要十分完美的天气条件支撑，因此未来的大豆及豆粕价格将会对南美的天气情况十分敏感，在进入到南美大豆的关键生长期后，极有可能出现天气炒作的情况。根据澳大利亚气象局最新预测数据显示，2022 年末至 2023 年初的 NINO3.4 指标在-0.5 至-1 的区间之内，这意味着在今年年末很有可能再度迎来拉尼娜现象，而拉尼娜现象会在南美大豆的关键生长期内造成巴西南部大豆主产区和阿根廷中部大豆主产区的干旱，这无疑会给南美大豆产量造成巨大影响，因此未来 3-4 个月时间内需要密切关注南美的天气情况。进入到明年二季度后交易重心将会逐渐转移回美国，目前来看，由于俄乌战争及多重宏观因素的影响，各类谷物及农产品的价格均有不同程度的涨幅，其中国际玉米的涨幅高于大豆，而玉米和大豆的比价关系将会直接影响到新年度美豆的播种面积，当前二者比价为 2.1 左右，处于相对较低的位置。结合历史数据来看，如果这种比价关系不发生改变，那么今年从玉米转种大豆的 135 万英亩面积极有可能全部转回，最终导致明年美豆的播种面积可能低于今年的面积水平，美豆将于明年 4 月开始播种，三月底 USDA将会首次预估面积报告，6 月底首次公布经过实际田间调查的面积报告，并于 8 月开始进行第一次单产预估。因此，如果明年面积报告数据显示新作美豆种植面积下滑，那么明年 7-8 月份的美国主产区天气将再一次成为市场关注的焦点。总体来看，未来南美大豆主产区和下一季美国大豆主产区的天气情况将会是市场关注的焦点，只有在南北美双双迎来良好的天气，实现丰产的情况下，才有可能在一定程度上缓解全球大豆供应紧张的局面，一旦在关键生长期当中天气出现问题对大豆产量造成影响，后期美豆及国内豆粕价格将仍有进一步上涨的空间。 期货研究报告|饲料年报 2022-11-28 供需双向驱动，豆粕玉米牛市依旧 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞  010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 饲料年报丨 2022/11/28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■ 策略 单边谨慎看多 ■ 风险 饲料需求走弱 玉米观点 ■ 市场分析 今年上半年，由于俄乌冲突等地缘政治问题导致的供应不确定性，以玉米小麦为主的粮食作物价格出现了大涨大跌的情况。虽然近期局势开始缓和，价格也有所回落，但是依然高于疫情前的水平。总体来看，作为替代品的小麦近三年全球库存持续下降，库存水平已经从 2019-20 年度的高点 3 亿吨左右下降至当前的 2.67 亿吨，虽然 2022-23 年度俄罗斯和加拿大小麦产量增长，但是乌克兰，印度，阿根廷和欧盟等国的产量均有下滑。此外，受到前期高温干旱和俄乌冲突的影响，2022-23 年度美国，欧盟和乌克兰的新作玉米产量均出现了明显下滑，其中美国减产 3000 万吨，欧盟减产 1500万吨，乌克兰减产 1000 万吨，合计减产 5500 万吨，这无疑使得新年度的全球粮食生产形势更加不容乐观。而根据澳大利亚气象局最新预测数据显示，2022 年末至 2023年初的 NINO3.4 指标在-0.5 至-1 的区间之内，这意味着在今年年末很有可能再度迎来拉尼娜现象，而这也将在南美玉米的关键生长期内造成影响，目前的远期天气预报已经显示 11-12 月巴西南部和阿根廷中部核心产区降雨明显偏少，或对南美的新作产量造成不利影响。在全球粮食价格高企导致进口成本增加以及俄乌冲突导致的不确定性的情况下，随着各方因素不断变化，未来全球玉米谷物市场供应端预计仍将维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格将会易涨难跌。 ■ 策略 单边谨慎看涨 ■ 风险 饲料需求走弱 nMmPpPtNvMyQrPpPsRrQmO7N8Q7NtRoOpNnPjMnMqRkPtRoR7NnPpPuOtRoNMYqNvN饲料年报丨 2022/11/28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 27 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 粕类市场分析 .................................................................................................................................................................................... 5 玉米市场分析 ...................................................................................................................................................................................11 图表 图 1:中国大豆月度进口量丨单位：吨 ......................................................................................................................................... 16 图 2:中国菜籽月度进口量丨单位：吨 ......................................................................................................................................... 16 图 3: