镍及不锈钢月报：年内需求难有修复，价格高位震荡等待新年

1 / 21 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢月报 2022 年 11 月 30 日 年内需求难有修复，价格高位震荡等待新年 第一部分 回顾与展望 镍 11 月伊始，伦镍一改 10 月的温吞，主动上攻，从第二周开始连续大幅拉升 6 个交易日，11 月 14 日开盘后一小时内涨幅达到 12.5%，高点触及 31275 美元/吨，引来 LME交易所监管，提高初始保证金 28%至 6100 美元/吨。此后 11 月 16 日又大幅回落 9%，连续三个交易日回到原点，振幅 5000 美元/吨。沪镍虽然也跟着伦镍上涨下跌，但表现相对谨慎，沪镍指数高点触及 207670 元/吨。价格冲高回落后多头情绪释放，此后价格震荡下行，重返月初起点。 月初价格上涨有几个宏观因素叠加：首先是美联储 11 月议息会议会后声明偏鸽派，暗示加息节奏放缓，美国经济数据稳定，通胀有所回落，支持 12 月加息 50bp 的决定，美元因此大幅贬值；其次是国内优化防控 20 条，让市场看到放开的方向，利好经济增长；同一天国内还出台了金融支持房地产 16 条，对房企融资进行全方位放松，政策跨度和力度都很强，对楼市形成重大利好。市场压抑已久的情绪沸腾，股市和大宗商品集体上涨。然而宏观上的乐观并没有蔓延到实体经济，情绪释放过后盘面价格缺乏现货层面的支撑。首先是优化防控，部分城市和区域一刀切放开的时候并没有实现清零，其他邻近的地方也没有做好准备，所以疫情扩散比较快，现在又要重新控制，就要加大限制力度，对所在地的生产、物流和消费集中影响比较大。放开的方向长期上是利多的，但是短期节奏问题可能会出现进三退二的状态，对企业来讲这种不确定性其实更难操作，而且可能这种状态会持续到年底，这对经济增长的拖累是显而易见的。其次是美联储加息周期也没有结束，虽然加息节奏放缓，但加息周期更长，利率目标更高，流动性还是研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 wangyingying_qh@chinastock.com.cn 2 / 21 有色金属研发报告 银河有色 收紧的趋势。此外，国内月末降准以及加码金融层面救房地产，都是已知国内经济下行，释放流动性托底的举措，传导至实体经济仍需时日。因此市场冷静下来之后，后半段交易就是对前期乐观情绪的修复。 基本面上，11 月份纯镍自身供需两弱，产量环比持平微增，消费整体走弱，过剩进一步扩大，可跟踪库存微幅累库。不锈钢链条上，下游需求不济，钢厂亏损减产，拖累高镍铁和镍板需求，导致原料价格普遍松动下行。新能源链条上，因购置补贴年底退坡而引发的抢装潮趋于平缓，电池企业年内备货基本结束，正极材料和前驱体的需求增速放缓，拖累硫酸镍需求和价格。本月镍价大幅上涨的同时，高镍铁下跌，硫酸镍涨幅收窄，一二级镍市场更加割裂，纯镍在不锈钢和新能源两个链条上的需求占比已经压至最低。 综上所述，11 月宏观情绪主导市场先涨后跌，基本面驱动由强转弱抑制现货层面表现，12 月预计延续 11 月下旬的状态。纯镍自身供需两弱，二级镍边际走软，年底前价格驱动依旧向下。然而短期可跟踪库存仍然极低，空头面临可交割品不足以及 LME 流动性缺失的风险，尚能维持高位宽幅震荡格局。LME 可能最早在 12 月中旬恢复镍亚洲时段交易，但信心重建是个更加漫长的过程。若 LME 库存能重新回流且流动性修复，以当前的进口价差和结构来看，推荐买沪镍卖伦镍的反套策略。 不锈钢 不锈钢本月维持震荡区间内运行，其中两次测试下方支撑没有突破，得益于下旬钢厂减产消息和计划集中释放，11 月供需格局从供应过剩加剧转向供需两弱，价格下行压力有所缓解。宏观层面的利好对疲弱的不锈钢来说只是昙花一现，拉涨只有一个交易日，第二个交易日多头就获利了结，可见基本面预期曾经多么悲观。 需求端，全球经济指标共振式下行，反映各国经济已经逐渐步入衰退，即使中美通过调整货币政策托底经济，短期也很难传导到实体层面。中国出口受海外订单下行影响，国内财政紧张，较难通过基建投资逆周期操作，只能依赖金融层面支持房地产，寄希望拉动相关投资和消费。此外，防疫政策不确定性也对企业排产造成一定影响，特别是产业链条上各个环节所处区域疫情不同，政策影响要区别对待，节奏较难把握。终端行业中，10 月挖掘机、电梯、白色家电表现都比较低迷，而一度被新能源拉动的乘用车都因rQtQmMtNuNzRrPoOmPmNmO8OdN7NtRrRsQoMkPoPmNiNtQpPbRoPtQxNtQsRMYqNoQ 3 / 21 有色金属研发报告 银河有色 疫情影响门店销售出现环比下滑。以当前疫情管控的情况来看，11 月汽车销量环比还会减少，甚至可能延伸到 12 月。下游部分华南家电出口企业因订单不佳、生产亏损、疫情管控、又临近春节，索性放假到节后。临近年底，面临资金回流冲业绩的压力，各家以去库为主，需求好转的条件要么是春节后备货旺季，要么是防疫全面放开，总之要有新订单出现，12 月暂时还看不到，明年一季度可能有所改观。 供应端，头部钢厂 11 月下旬集中发布了一些减产消息，和 11 月初排产相比减少约5 万吨产量，12 月减少约 10 万吨产量。除了订单不佳生产亏损导致的主动减产外，还有因能耗超标和爆发疫情被迫停产的情况。原料端镍矿最为坚挺，其次是高镍铁，铬系价格早就开始下跌。钢厂减产之前已经备好原料库存到年底，减产之后更不需要采购高价原料，之前铁厂和钢厂博弈僵持的局面都开始向钢厂倾斜，原料价格连续一个月走软。10 月自上而下的成本支撑，到了 11 月已经转变成自下而上的需求-价格-成本负反馈。钢厂减产叠加印尼可能缓征镍铁出口税的预期，部分一体化钢厂外售之前囤积的印尼镍铁资源，12 月可能看到更多的印尼高镍铁和不锈钢回流国内，对国内市场造成供应上的冲击。目前钢厂和原料端都在成本线附近，钢厂亏的多一点，可能会继续向原料施压，特别是高镍铁还有向下的空间，但若钢厂开始有利润了，则可能会影响 12 月的减产计划。 综合来看，此前市场认为国内新增产能的产量爬坡会导致不锈钢供应大幅增加，但从高频一些的数据反馈，十一之后累库速度并不快，现货市场到货压力也不大。供需预期悲观主要来自需求低迷，下游接货意愿低，贸易商出不动货。预计 12 月需求端大概率继续保持低迷，供应端弹性较大取决于钢厂生产利润和复产意愿，可能出现不锈钢价格和原料价格螺旋式下跌的状态。12 月最好的情况是继续走供需两弱的路径，如果钢厂复产则走供过于求的路径，总体震荡偏弱运行。中期来看，不锈钢仍有大量新增产能计划投产，需求寻底仍是空头逻辑的主要驱动。放松房地产能否托住经济，以及防疫能否全面放开是变盘的关键点。 4 / 21 有色金属研发报告 银河有色 第二部分 市场及库存 1.全球显性库存持平，国内进口维持大幅亏损 截止 11 月 25 日，全球显性库存 64103 吨（+269 吨），整体变化不大。沪镍仓单库存维持低位 1155 吨（-277 吨），SMM 六地社会库存 7191 吨（+141 吨）