铝年报：供需矛盾仍存变数，关注成本下行幅度

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 进入 2023 年，预计铝市场供给小幅过剩。从供应端的角度来看，2023 年电解铝新增投产约 135 万吨，主要集中在云南、贵州、内蒙古和甘肃地区，复产约 180 万吨产能，主要集中在云南、四川和河南地区，其中由于水电供应的季节性特征，预计云南等地区或在二季度缓慢进入复产进程。在考虑到西南电力供应存在不确定性、部分地区受成本限制投复产进程或较为缓慢等供应干扰因素下，受今年年底运行产能基数较高及云南地区预计二季度初逐步开始复产影响，供需整体预计呈现偏过剩格局，预计2023 年电解铝产量达 4172 万吨，同比增加 4%。进出口方面，在考虑到国内供应回升而需求偏弱的情况下，预计 2023 年净进口量在 36 万吨左右，与今年基本持平。 需求方面，随着传统消费领域的日渐衰弱，市场关注的重点逐渐转至新能源领域，预计 2023 年新能源汽车领域将带动约 64 万吨铝新增需求量，新能源汽车用铝占比将从今年的约 6%提升至 9%；光伏领域将带动约 71 万吨铝新增需求量，光伏用铝占比将从今年的 6%提升至 7.5%；特高压板块或带来 20-30 万吨左右的增量。整体来看，2023 年预计铝需求量达到 4167 万吨，同比增加 2.67%左右，增量主要来自于光伏、新能源汽车和电网中特高压项目，地产行业虽逐步进入下行通道，但考虑到“保交楼”等政策刺激，预计用铝方面相对维持平稳，其他板块预计持平。 宏观方面，从 11 月的议息会议声明和鲍威尔讲话来看，虽然短时间内美国货币政策紧缩大方向不会改变，但美联储放缓加息步伐预期愈加强烈。而且由于需求放缓迹象日益增多，对美国经济衰退的担忧情绪不断加剧，美联储或许逐渐会将注意力从控制通胀转移到对经济衰退的担忧。考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 整体来看，2023 年铝市过剩 40 万吨左右，预计沪铝主力合约或在 16000-20000 元/吨的区间波动，考虑到低库存和高成本对价格的支撑，建议沿 17000-17500 元/吨左右的成本线高抛低吸，在跨市操作中建议内外正套。 ■ 策略 单边：供应过剩预期下建议绕成本线高抛低吸，大致运行区间为 16000-20000 元/吨。 套利：内外正套。 ■ 风险 1、供应端出现超预期干扰 2、海外能源价格波动远超预期 3、全球需求大幅提升 期货研究报告|铝年报 2022-11-28 供需矛盾仍存变数 关注成本下行幅度 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铝年报丨 2022/11/28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 27 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 2022 年铝价综述 ............................................................................................................................................................................... 4 2023 年铝市展望 ............................................................................................................................................................................... 4 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 6 国内电解铝：运行产能基数较高 供应偏过剩....................................................................................................................... 6 进出口：净进口量维持低位 .................................................................................................................................................... 8 海外供应：能源价格对生产影响仍存 .................................................................................................................................... 9 成本端 ...............................................................................................................................................................................................11 电解铝行业成本略有下移 .............................................................................................................................