金融期货2022年12月报：弱现实与强预期并存，政策推动市场风险偏好稍有修复

1 / 20 金融衍生品研究所 基本面分析报告 金融期货月报 2022 年 11 月 27 日 弱现实与强预期并存，政策推动市场风险偏好稍有修复 ——金融期货 2022 年 12 月报 报告摘要： 股指期货：10 月进入 11 月，市场一反之前的弱市，主要指数都出现快速反弹，进入中旬后横盘震荡。指数间的差异表现在上证 50 指数和沪深 300 指数并没有回补 11 日的跳空缺口，月末也保持强势横盘震荡；而中证 500 指数和中证 1000 指数震荡回落已至反弹颈线位。 股指期货随现货反弹，各品种升水扩大或贴水收窄，其中 IF 和 IH 季月合约升水最大的现象，显示了投资者对沪深 300 指数和上证 50 指数未来几个月的行情走势较为看好。升水的扩大，使股指期货各品种的空头套保移仓成本不断下降，其中 IF、IH 和 IC 的当月移下月、当月移季月成本都已转负，即移仓展期可以获得正收益，而 IM 空头套保当月移下月的成本也下降到了年化 2%的水平。 市场出现反弹的主要动力是政策刺激。11 月初，优化防控工作的二十条措施出台，点燃了医药板块；扶持地产的政策连续出台使地产板块月度涨幅排名第一。短期市场可能仍是震荡整理格局，上行受制于经济弱势仍未转变，国内疫情形势严峻；下方又有政策刺激和低估值支撑。12 月，中央经济工作会议或会成为新的发力点，值得关注。 国债期货：11 月期债明显走弱，市场波动有所加大。下跌的主要驱动还是由于疫情防控、房企融资等重要政策边际发生较大变化后，经济复苏及“宽信用”预期增强，叠加市场资金面快速收敛所致。而理财“净值化”加大了债基等相关产品的赎回压力，踩踏式被动抛售现券以及期货盘面的套保行为也一定程度上对价格波动起到了放大作用。 对于后市而言，在经济数据走弱，疫情影响短期难消的情况下，加之央行降准落地，市场情绪面可能将有所缓和，债市走势或也将出现反复。不过，拉长时间轴来看，我们认为，疫情对国内经济的压制终将逐步减弱，国债收益率的反弹趋势可能尚未结束。 风险因素：国内疫情变化，美联储政策，地缘政治因素 研究员：孙锋 期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 :021-65789277 :sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：沈忱 CFA 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 20 金融衍生品研究所 基本面分析报告 投资逻辑分析 一、股指期货 1. 现货市场表现回顾——行情反转、指数分化 进入 11 月，市场一反之前的弱市，主要指数都出现快速反弹，进入中旬后横盘震荡。至 11 月 25 日，沪深 300 月度涨幅为 7.61%，上证 50 指数月度涨幅为 10.83%；中证 500 指数月度涨幅 4.83%，中证 1000 指数月度涨幅为 3.49%。可见，上月走势前强的小盘股指数涨幅趋弱，而上月跌幅较大的大盘指数涨幅领先，反转格局明显。 图1：沪深300指数11月表现 图2：上证50指数11月表现 图3：中证500指数11月表现 图4：中证1000指数11月表现 数据来源： Wind、银河期货 大小盘指数表现的差异主要在于 11 月 11 日，前者上证 50 指数涨 2%、中证 1000 指数却下跌近 1%。上证 50 指数和沪深 300 指数之后并没有回补 11 日的跳空缺口，月末也保持强势横盘震荡。而中证 500 指数和中证 1000 指数在 11 日高开低走回补缺口后，虽然于 15日再创新高，但下半月一直呈现震荡回落走势，至月末中证 500 指数已回至 6100 点的本月颈线位，而中证 1000 指数已经跌破 6500 点的本月颈线位。 mNoNsPnRmMtNsOpQsRmNpP9PaO6MpNpPoMmOjMmNpOiNoMvNaQqRtPvPsPsRuOrRxO 3 / 20 金融衍生品研究所 基本面分析报告 2. 股指期货表现回顾——IF、IH 升水不断扩大，移仓成本下降 股指期货随现货反弹，进入 11 月后，IF 和 IH 的价差结构逐渐清晰起来。与以往不同，IF2303 合约在进入 11 月后，出现持续升水，且升水幅度逐渐为 IF 四个合约之首，这是比较罕见的。与之同时，IH2303 合约也在大部分时间内保持着 IH 升水最大的合约，这与去年年末的情况相同。IF 和 IH 季月合约升水最大的现象，显示了投资者对沪深 300 指数和上证 50指数未来几个月的行情走势较为看好，值得投资者关注。而 IC 和 IM 的价差结构保持稳定，从近月合约到远月合约，贴水逐次拉大。 图5：IF基差变化 图6：IH基差变化 数据来源： Wind、银河期货 图7：IC基差变化 图8：IM基差变化 数据来源： Wind、银河期货 从成交看，IF 和 IH 的成交在 11 月上旬明显增加，11 月日均成交量分别为 114459 手、和 76050 手， 较上月分别增长 6%和 2%；IC 和 IM 的 11 月日均成交量为 95260 手和 63597手，都较上月下降 15%。持仓看，IM 和 IF 的 11 月日均持仓分别达 116910 手和 201030 手，较上月分别增加 11%和 6%，IC 和 IH 的 11 月日均持仓分别达 315357 手和 122951 手，较上月分别下降 3%和 6%。 4 / 20 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图9：IF成交持仓变化 图10：IH成交持仓变化 数据来源： Wind、银河期货 图11：IC成交持仓变化 图12：IM成交持仓变化 数据来源： Wind、银河期 空头套保移仓成本在进入 11 月后不断下降，不考虑 11 月合约到期当日的异常情况，股指期货各品种的空头套保移仓成本不断下降，其中 IF、IH 和 IC 的当月移下月、当月移季月成本都已转负，即移仓展期可以获得正收益，而 IM 空头套保当月移下月的成本也下降到了年化 2%的水平。各品种目前移仓最优选择都为当月移下月。 图13：IF空头移仓成本变化 图14：IH空头移仓成本变化 数据来源： Wind、银河期货 5 / 20 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图15：IC空头移仓成本变化 图16：IM空头移仓成本变化 数据来源： Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，IH 净空头持仓在 11 月有明显上升，无论是前十大席位还是前五大席位净空头比例都有不少增加，显示升水持续机构入场套保套利力