玻璃年度报告：供需两端压制上半年玻璃行业利润，地产回暖带动下，下半年行业启动向上修复

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 玻璃经过大半年的高库存低需求大幅杀跌，期现价格开始在成本附近低位区间震荡。下半年以来密集出台的稳地产政策，基本已经确定地产见底。但目前相关支持政策尚未形成有效实物工作量，效果暂不明显，仍需时间传导。展望年底及明年的行情表现，无论供需如何演变，价格更多将由玻璃去库的情况主导，库存去化的幅度和速度直接决定玻璃价格的涨跌幅度和价格变动斜率。由于库存累积过高，加之冬季仍将累库，预计整个上半年玻璃行业利润均将被压制，并且不排除随着燃料成本下移，价格进一步下探的可能。但下半年，随着地产行业政策逐步起效，消费回暖，玻璃开始向上修复利润，价格高度取决于地产行业的复苏强度。 核心观点 ■ 市场分析 玻璃价格：2022 年玻璃受到房地产行业弱势、高库存及海外加息的重重压力，现货和期货价格承压偏弱运行，整体呈现趋势下跌走势。1-2 月份，在保竣工的政策预期下，主力合约收盘价从 1703 元/吨大幅拉升至 2359 元/吨，涨幅 38.52%。自 3 月开始，价格一路下跌，最低至 1346 元/吨，跌幅 42.94%，截止 2022 年 11 月底，年度跌幅约 17%。全年供需未有改善，价格持续弱势，基差大部分时间偏强。目前价格在成本线附近震荡，2023 年预计价格将跟随库存去化而重心上移。 供应端：2022 年浮法玻璃有效产能 199350 吨，年内新增产能 3765 吨，增幅 1.92%。统计局 2022 年 1-10 月平板玻璃折算产量为 4284.7 万吨，同比增加 0.32%。截止 2022 年11 月 18 日，2022 年国内玻璃产线新建/复产共 16 条线，新增日熔量 11165 吨，冷修38 条线，减少日熔量 23120 吨，净减 11955 吨。2022 年玻璃产量呈现前高后低态势，上半年产量高位平稳，下半年受消费转弱、高库存压制和地产需求低迷的重重影响，约21 条合计 17600 吨日熔量的产线新建及复产点火被推迟或取消计划，冷修有所增加。 2023 年潜在点火产线合计日熔量 21150 吨，计划冷修产线合计日熔量 6500 吨，整体潜在点火增量远远大于计划冷修增量。上半年预计玻璃继续受到高库存压制，产量出现环比下降，下半年有望跟随需求好转出现环比回升，全年玻璃产量将呈现先降后升，同比下降格局。 需求端：2022 年 1-10 月份，统计局浮法玻璃测算累计表需 4063.48 万吨，同比下降 1.2%。今年以来，受地产不断的托底政策以及汽车超预期的增长拉动，玻璃需求由年初的低位，呈现缓慢向上回升的趋势。 期货研究报告|玻璃年度报告 2022-11-27 供需两端压制上半年玻璃行业利润 地产回暖带动下 下半年行业启动向上修复 研究院 黑色建材组 研究员 王英武  010-64405663  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 投资咨询号：Z0017855 王海涛  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256 邝志鹏  kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云  yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 玻璃年度报告丨 2022/11/27 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2023 年预计竣工端将率先在上半年显著好转，而下半年，将逐步迎来地产链条前中后三端整体持续的环比好转，进一步减弱对经济的负反馈，提振玻璃的需求，全年地产需求表现为同比持平的格局。新能源汽车将继续受到能源转型升级、国家政策支持（免征车辆购置税）以及国内经济底部回升的驱动，维持同比一个较高的增长。但同时，由于 2023年购买新能源汽车不再享有国家补贴，乘用车购置税减半政策到期停止，以及海外经济衰退压制出口，预计 2023 年汽车行业将呈现同比微增格局。玻璃整体需求有望实现同比持平微增。 净出口：2022 年 1-10 月，玻璃净出口量为 359957 吨，同比增 354%。2022 年由于国内玻璃供应相对过剩，所以造成玻璃出口量大于进口量的情况。展望 2023 年，预计玻璃供应处于紧平衡格局，进而导致玻璃进出口差距缩小，出口降幅加大，净出口数量有所下降。 库存端：截止 2022 年 11 月 24 日，隆众资讯全国浮法玻璃企业总库存 7185.3 万重量箱，同比增 64.67%。上半年，受到玻璃高供应低需求的影响，玻璃厂库存从 1 月份 3906万重量箱一路累至最高 8 月底 8111 万重量箱。下半年，尽管玻璃冷修大幅增加，但由于需求始终表现疲软，导致玻璃厂库存持续维持在高位。玻璃社会库存方面，受到极度悲观的预期影响，社会库存从上半年的高位一路降至低位。玻璃全年总库存仍处于历年最高水平。 2023 年上半年，地产有望出现大批竣工潮，带动玻璃高位去库，但考虑到明年玻璃潜在的点火产线较多，若玻璃企业利润好转，势必增加复产点火的产线，进而降低去库幅度。因此，上半年玻璃库存去化的幅度不会过大。上半年在竣工率先修复后，将带动交付及销售转好，进而使得地产端的修复逐渐蔓延至地产链条的中前段：投资，拿地、新开工和施工，预计在 2023 年下半年，地产将不再拖累整体经济，甚至开始对经济提供一定的正反馈。同时，随着后疫情时代的经济修复，汽车以及玻璃深加工的需求也将持续好转，和地产修复形成共振，加大玻璃库存的去化幅度。 利润端：截止 2022 年 11 月 24 日，隆众资讯以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为-233 元/吨，年内累计下跌 501 元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润为-180 元/吨，年内累计下跌 521 元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润为-65 元/吨，年内累计下跌 571 元/吨。玻璃三种原料的利润，均从年初的高位，跟随玻璃价格一路下跌至亏损的状态。 2023 年，玻璃的利润高低取决于玻璃供需缺口的大小，若全年供需处于宽松平衡的状态，则玻璃将维持小幅盈利的格局，若供不应求则利润大幅上升，若供过于求，则利润继续维持当前较低水平，根据华泰期货研究院的测算，2023 年更倾向于玻璃供需宽松平衡，玻璃利润小幅回升盈利的情况。 mNqNqNrPzRmRzQpOqMtNyRbR8Q8OpNqQsQtRlOmNmNkPtRyQ9PpOmQuOmOpPvPmQtN玻璃年度报告丨 2022/11/27 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 综合来看，玻璃今年上半年的高供应和低需求造成了下半年持续绝对高库存。近期玻璃经过大半年的大幅杀跌，期现价格开始在成本附近低位区间反复震荡。今年以来密集出台的稳地产政策，基本已经确定地产见底。但目前这些支持政策，尚未形成有效实物工作量，效果暂不明显，仍需时间发酵。展望年底及明年的行情表现，无论供需如何演变，价格更多将由玻璃去库的情况主导，库存去化的幅度和速度直接决定玻璃价格的涨跌幅度和价格变动斜率，明年玻璃供需有望优化，库存进入去化阶段。预计后续价格重心存在一定上移预期。 ■ 策