百诚医药(301096)深耕仿制药CRO，战略布局创新药研发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 百诚医药（301096）公司研究报告 2022 年 12 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 08 日收盘价（元） 70.07 52 周股价波动（元） 56.65-120.00 总股本/流通 A 股（百万股） 108/26 总市值/流通市值（百万元） 7579/1816 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -42.53%-33.53%-24.53%-15.53%-6.53%2.47%2021/12 2022/32022/62022/9百诚医药海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.8 11.6 2.7 相对涨幅（%） -18.4 7.5 4.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 联系人:周航 Tel:(021)23219671 Email:zh13348@htsec.com 深耕仿制药 CRO，战略布局创新药研发 [Table_Summary] 投资要点：  业绩高速增长，盈利能力稳步增长。公司成立于 2011 年，是一家专门从事药物研发的技术服务企业，主要业务包括自主研发、联合研发、受托技术开发和技术转让，研发对象具体包括创新药研发和仿制药研发。2021 年公司全年实现营收 3.74 亿元，同比增长 80.61%，实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 93.52%。2019-2021 公司毛利率为 62.20%、65.81%、67.26%，毛利率稳步提升，公司盈利能力逐渐增强。 2022 年前三季度实现收入 4.21亿元，同比增长 89.26%，实现归母净利润 1.45 亿元，同比增长 125.08%。  打造综合药物研发及生产的一体化服务平台，产能不断扩张。公司打造“药学研究+临床试验+定制研发生产”一站式平台。以子公司赛默制药作为CDMO 生产基地，目前建设面积 180 余亩，已建成药品 GMP 标准厂房及实验室 10.1 万平方米。二期建设投产后，公司预计产能达到年生产 156.57吨原料药。未来公司拟扩张产能，实现年产 20 亿片/粒固体制剂、1 亿瓶液体制剂、10 亿片/瓶护肤产品、1 亿支医美注射针剂生产能力，预计全面达产后年销售收入达到 5.84 亿元。  创新药与仿制药双线发展，研发投入持续提高。公司致力于走高端仿制+改良创新+自主创新发展之路。仿制药方面，公司已为国内 300 多家客户提供 400 余项药学研究、临床试验或一体化研发服务。研发技术成果转化方面，公司已自主立项超过 250 个药物品种，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等市场需求巨大的多类疾病领域。创新药方面，公司目前在研的创新药项目共 6 项，同时已为 10 余家不同客户提供创新药项目的受托研发服务。2019-2021 年公司研发支出分别为 15.67，33.5，81.14 百万元，年复合增长率 158.9%。  首次股权激励落地，业绩考核目标彰显高增长信心。公司 2022 年 6 月 7日发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量为258.33 万股，约占总股本的 2.39%。其中首次授予限制性股票 248.33 万股，预留授予限制性股票 10.00 万股。首次授予激励对象共计 197 人，授予价格为 30.00 元/股。业绩考核方面，以 2021 年扣非归母净利润为基数，公司 2022-2024 年扣非归母净利润增长率分别不低于 45.78%、94.37%、142.97%。费用摊销方面，按照草案公布前一交易日的收盘数据预测，首次授予部分的摊销费用为 8983.56 万元，摊销到 2022-2025 年分别为2592.91、3877.01、1898.87、614.77 万元。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 207 374 639 952 1329 (+/-)YoY(%) 32.5% 80.6% 70.7% 49.0% 39.5% 净利润（百万元） 57 111 197 294 409 (+/-)YoY(%) 29.3% 93.5% 77.1% 49.4% 39.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.53 1.03 1.82 2.72 3.78 毛利率(%) 65.8% 67.3% 67.9% 66.6% 66.2% 净资产收益率(%) 16.9% 4.8% 8.0% 10.7% 13.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃百诚医药（301096）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  投资建议：我们预测公司 2022-2024 年净利润分别为 1.97 亿元、2.94 亿元、4.09 亿元，同比增长 77.1%、49.4%、39.3%，EPS 分别为 1.82、2.72、3.78 元，考虑到公司作为仿制药 CXO 公司龙头，同时产能不断扩大，进而打造从药物研究到药物生产的一站式服务平台。加上公司研发支出不断增加，自主研发技术成果转化和权益分成都将带来一定业绩弹性，我们给予其 2023 年 30-35 倍 PE，对应合理价值区间 81.6-95.2 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。药物研发失败风险、项目合同的执行周期较长的风险、对医药行业研发投入依赖性风险、市场竞争加剧的风险、行业监管政策风险、集采导致业务订单来源减少的风险。 表 1 可比公司估值表 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 阳光诺和 102.33 1.32 1.91 2.72 3.77 77.48 53.55 37.55 27.13 诺思格 82.70 1.65 1.94 2.38 3.11 50.00 42.70 34.68 26.56 美迪西 209.15 3.24 5.44 8.41 12.48 64.49 38.43 24.86 16.76 平均 63.99 44.89 32.36 23.49 资料来源：Wind，海通证券研究所，注：股价日期为 2022/12/8 收盘价，盈利预测为 Wind 一致预测 盈利预测与假设： （1） 临床前药学研究：近几年“仿制药一致性评价”政策