华发股份(600325)拟定增募集60亿，再获大股东支持

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 华发股份（600325）公司公告点评 2022 年 12 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 07 日收盘价（元） 9.88 52 周股价波动（元） 5.41-11.94 总股本/流通 A 股（百万股） 2117/2117 总市值/流通市值（百万元） 20918/20917 相关研究 [Table_ReportInfo] 《地产销售降幅收窄，供应链营收利润双增》2022.10.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.62%6.38%33.38%60.38%87.38%114.38%2021/12 2022/3 2022/6 2022/9华发股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.9 0.3 1.4 相对涨幅（%） 3.0 -3.7 3.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email:tll5535@htsec.com 证书:S0850510120001 分析师:谢盐 Tel:(021)23219436 Email:xiey@htsec.com 证书:S0850511010019 拟定增募集 60 亿，再获大股东支持 [Table_Summary] 投资要点：  事件。2022 年 12 月 6 日，公司发布《关于本次非公开发行股票涉及重大关联交易的公告》称，1）“本次非公开发行股票数量合计不超过 63500 万股（含63500 万股），拟募集资金总额不超过 600000 万元，发行对象均以现金认购。其中，华发集团参与认购金额不超过 300000 万元，且认购数量不低于本次非公开发行实际发行数量的 28.49%”。2）“本次非公开发行的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的80%（定价基准日前 20 个交易日股票交易均价=定价基准日前 20 个交易日股票交易总额/定价基准日前 20 个交易日股票交易总量），且不低于发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产”。3）具体募集资金拟用情况如下：郑州华发峰景花园项目（9 亿元）、南京燕子矶 G82项目（13.5 亿元）、湛江华发新城市南（北）花园项目（7.5 亿元）、绍兴金融活力城项目（15 亿元）、补充流动资金（15 亿元）。  本次非公开发行预计发行数量不超过 6.35 亿股，募集资金总额不超过 60 亿元，用于公司 4 项目开发及补充流动资金。我们认为，本次发行有利于改善公司财务结构，保障公司融资能力，有利于企业抢占市场红利，提升企业盈利能力。  其次，我们认为，本次定增大股东拟认购不低于 28.49%，认购金额不超过30 亿元。大股东高比例参与定增，体现了对企业发展长期支持和信心。  公司公布未来三年（23-25 年）股东回报规划。每年以现金分红方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 10%，且未来 3 年以现金的方式累计分配的利润不少于未来 3 年实现的年均可分配利润的 30%。我们认为，持续稳定的分红回报将有助于稳定未来股东的回报。  投资建议：珠海国企龙头，“优于大市”评级。公司构建了科学的发展战略，紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的发展思路，聚焦粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀协同发展区域以及长江经济带，已经形成了珠海大区、华东大区、华南大区、北方大区及北京区域的“4+1”全国性战略布局。我们预计，2022-2023年公司将实现 EPS 分别为 1.63 元和 1.75 元。考虑到公司国资背景带来更强融资能力，已经进入规模与增长兼具时期，给予公司 2022 年 8-10 倍的动态PE，对应合理价值区间为 13.04 元-16.30 元，维持公司“优于大市”评级。  风险提示：公司面临加息和政策调控风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 51006 51241 58407 65172 71126 (+/-)YoY(%) 53.9% 0.5% 14.0% 11.6% 9.1% 净利润(百万元) 2902 3195 3440 3712 4034 (+/-)YoY(%) 4.3% 10.1% 7.7% 7.9% 8.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.37 1.51 1.63 1.75 1.91 毛利率(%) 24.3% 25.8% 25.7% 25.7% 25.7% 净资产收益率(%) 13.8% 15.3% 14.8% 14.4% 14.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃华发股份（600325）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 上市地产公司的估值（收盘价日期为 2022.12.7） 代码 上市公司 22 年 EPS 预测（元/股） 23 年 EPS 预测（元/股） 22 年动态 PE（倍） 23 年动态 PE（倍） 000002.SZ 万科 A 2.09 2.25 8.85 8.22 001979.SZ 招商蛇口 1.22 1.38 11.98 10.59 均值 10.42 9.41 注：可比公司 EPS 预测来自 Wind 一致预期。剔除天健集团，替换成销售规模接近的万科 A、招商蛇口。 资料来源：Wind、海通证券研究所 风险提示：公司面临加息和政策调控风险。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃华发股份（600325）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 51241 58407 65172 71126 每股收益 1.51 1.63 1.75 1.91 营业成本 38020 43403 48433 52856 每股净资产 9.83 10.97 12.20 13.53 毛利率% 25.8% 25.7% 25.7% 25.7% 每股经营现金流 17.03 17.34 18.91 18.51 营业税金及附加 3361 4906 5572 6152 每股股利 0.30 0.49 0.53 0.57 营业税金率% 6.6% 8.4% 8.6% 8.7% 价值评估（倍） 营业费