华东医药(000963)首次覆盖报告：优质白马跨越寒冬，创变转型向阳而生

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 华东医药(000963) 优质白马跨越寒冬，创变转型向阳而生 ——华东医药首次覆盖报告 丁丹(分析师) 吴晗(研究助理) 0755-23976735 010-83939773 dingdan@gtjas.com wuhan024878@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880121080019 本报告导读： 政策影响边际趋缓，医药工业企稳回升；创新转型、工业微生物新蓝海策略、医美国内国际双循环布局赋能发展，有望实现二次腾飞。首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。公司作为底蕴深厚的老牌药企，现阶段全面开启转型创新之路，构建丰富创新产品管线、前瞻性投身工业微生物新蓝海、全面切入医美赛道，有望二次腾飞。预计2022-2024年EPS 为1.52/1.83/2.24元。参考分部估值法及相对估值法，给予目标价 54.22 元，对应 2023 年PE30X。首次覆盖，给予增持评级。 传统业务风险出清，基本盘企稳回升。在集采和医保政策压力下，公司2020-2021 年经历业绩阵痛期，三大重点产品百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑降价影响当前已基本释放。吗替麦考酚酯纳入第七批集采（2022 年11 月执行），考虑依从性，预计整体影响可控。多款存量大品种短期集采风险低，有望持续放量：环孢素软胶囊（存在换药依从性风险）、他克莫司胶囊（0 家过评）、吲哚布芬片（0 家过评）和吡格列酮二甲双胍片（2家过评）。存量风险基本出清，利拉鲁肽（降糖&减重）、阿格列汀等增量新品种有望推动业绩基本盘企稳回升。 创新迭代布局加码，有望实现二次腾飞。医药工业勾画两大新增长线：①创新药板块聚焦三大疾病领域，坚持差异化和源头创新，多款产品有望陆续获批，开启转型加速度；②投身工业微生物新蓝海，投资并购赋能发展，加码核苷、ADC 毒素、高端抗生素等领域布局，板块有望迎来高增。医美业务：聚焦注射填充材料及能量源器械领域，加码国际国内双循环布局，高端产品矩阵奠定领先优势，有望持续助力行业发展。 催化剂：临床进展加快；工业微生物发展超预期；医美产品需求超预期 风险提示：存量产品降价超预期，产品研发进展不及预期；医美产品销售不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 33,683 34,563 38,181 42,503 47,442 (+/-)% -5% 3% 10% 11% 12% 经营利润（EBIT） 3,216 2,980 3,531 4,101 4,835 (+/-)% -3% -7% 19% 16% 18% 净利润（归母） 2,820 2,302 2,671 3,207 3,922 (+/-)% 0% -18% 16% 20% 22% 每股净收益（元） 1.61 1.31 1.52 1.83 2.24 每股股利（元） 0.23 0.29 0.29 0.35 0.42 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 9.5% 8.6% 9.2% 9.6% 10.2% 净资产收益率(%) 19.3% 13.9% 14.2% 15.0% 16.0% 投入资本回报率(%) 16.1% 13.2% 13.8% 14.4% 15.2% EV/EBITDA 12.29 19.01 18.78 15.98 13.29 市盈率 27.51 33.71 29.05 24.19 19.78 股息率 (%) 0.5% 0.7% 0.7% 0.8% 1.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 54.22 当前价格： 44.88 2022.12.08 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 29.41-49.00 总市值（百万元） 78,719 总股本/流通 A股（百万股） 1,754/1,750 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 13.31 日均成交值（百万元） 565.40 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 18,069 每股净资产 10.30 市净率 4.4 净负债率 -5.83% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.43 0.40 Q2 0.31 0.36 Q3 0.34 0.37 Q4 0.23 0.39 全年 1.31 1.52 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 9% 30% 相对指数 3% 13% 52% [Table_Report] 公司首次覆盖 -31%-16%-2%13%27%42%2021-122022-042022-082022-1252周内股价走势图华东医药深证成指[Table_industryInfo] 医药/必需消费 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 42 [Table_Page] 华东医药(000963) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.12.08 股票研究 必需消费 医药 [Table_Stock] 华东医药(000963) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 54.22 当前价格： 44.88 2022.12.08 [Table_Website] 公司网址 www.eastchinapharm.com [Table_Company] 公司简介 公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业。医药工业深耕于专科、慢病用药及特殊用药领域的研发、生产和销售，拥有多个在国内具有市场 优势的一线临床 用药，在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域均已有全球首创新药布局，同时涉及肾科创新医疗器械领域。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 29.41-49.00 市值（百万元） 78,719 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 33,683 34,563 38,181 42,503 47,442 营业成本 22,550 23,957 25,955 28,263 30,838 税金及附加 185 177 195 217 242 销售费用 5,971