互联网行业22Q3季报总结：多数公司业绩超预期，复苏拐点逐步明晰

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/传媒 证券研究报告 行业跟踪报告 2022 年 12 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.49%-14.25%-6.01%2.23%10.46%18.70%2021/122022/32022/62022/9传媒海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点：推荐复苏方向下持续受益的传媒互联网板块，核心关注港股互联网平台+线下娱乐/广告》2022.12.04 《电影行业：疫后修复重点板块，短期关注贺岁及春节重点档期来临》2022.11.30 《周观点：互联网业绩底继续夯实，关注低估值央企、国企》2022.11.27 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com 互联网 22Q3 季报总结：多数公司业绩超预期，复苏拐点逐步明晰 [Table_Summary] 投资要点：  22Q3 业绩总览：1）对于内容娱乐型公司，多数公司在 22Q3 收入端仍然承压，我们认为主要因为此类公司的主要变现方式为游戏和广告，而受游戏版号缩紧影响，成熟游戏产品因生命周期流水自然下滑，且新产品上线数量、流水体量均较去年同期有所下滑，产品周期错配导致业绩下滑。此外，在国内消费景气下行、各公司采取降本增效措施的背景下，各互联网平台的广告业务亦受到一定的冲击。2）消费端，在消费需求减少、新冠肺炎疫情反复背景下，除阿里巴巴收入增速略显平淡外，拼多多、京东及美团收入增速均环比提速，我们认为这体现了公司在精细化营运等方面的努力和平台运营韧性。 此外，大多数公司业绩超彭博一致预期，尤其是在利润侧大幅超彭博一致预期，我们认为这体现了悲观因素已充分演绎，我们认为当前业绩低估边际复苏拐点已逐步明晰。  广告、电商与本地生活边际改善明显。从各商业化景气度来看，1）内容付费：内容订阅付费率持续提升，但受订阅制的统一无差别服务限制，其 ARPPU 值与其他内容变现模式相比仍处于低位。在娱乐直播平台中，虎牙和腾讯音乐社交娱乐等传统娱乐直播平台受到短视频冲击，付费人数和付费率有所下滑。而受《未成年人保护法》影响，腾讯手游付费用户有所减少，但 ARPPU 保持增长。 2）广告：此前受宏观经济影响，各公司广告业务均受到一定程度压制，如腾讯广告业务收入由 21Q1 同比 23.2%的高增长到 22Q2 同比 18.4%的降幅，快手、哔哩哔哩等成长平台广告收入增速亦明显缩窄，但 22Q3 大部分平台广告收入环比回升明显，腾讯和百度的广告收入降幅亦大幅缩窄。整体边际改善明显，有望逐步走出低谷。 3）电商与本地生活：22Q3 线上实物商品零售额同比上升 12.5%，2022 年 10月同比上升 22.1%，线上零售景气度已明显回升，对应三大电商平台以佣金和推广代表的核心收入同比增速触底回升，美团和阿里巴巴本地生活业务亦表现了相同的趋势。  降本增效如期体现，管理费用端仍待释放。在降本增效大背景下，各公司毛利率小幅改善，其中爱奇艺、拼多多盈利能力提升最为明显。我们认为，随着移动互联网流量红利消退，用户数总体维持稳定，销售费用将是各公司在降本增效策略下的重点收缩开支，绝大多数公司 22Q3 销售费用缩减明显。此外因业务投入不同，各公司研发费用增减不一。管理费用率方面，除京东和美团有所降低外，其他公司均有不同幅度的上升，我们预计主因员工优化离职补偿等因素影响，该部分减费效果有望于后续季度中逐步释放。  投资逻辑及标的。我们认为美联储加息节奏有望放缓+防控措施优化+PCAOB底稿妥善处理，这三点是当前核心宏观变量，同时互联网行业监管正逐渐回归常态化，行业迎来降本增效带来的利润端拐点，我们预计随着后续经济改善、竞争格局优化、降本增效的持续释放，各公司收入和利润端有望逐步回暖。重点推荐腾讯控股、美团、快手、网易，建议关注哔哩哔哩-SW、阅文集团、微盟集团、猫眼娱乐、阜博集团、云想科技。  风险提示。疫情反复影响宏观环境复苏，行业竞争加剧，政策推进不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 22Q3 互联网公司业绩概览：复苏拐点逐步明晰，多数公司业绩超预期 ................... 5 2. 用户情况：视频社区和 BOSS 直聘用户数高速增长 ................................................. 5 3. 商业化：广告、电商与本地生活边际改善明显 .......................................................... 6 4. 费用端：降本增效如期体现，管理费用端仍待释放 .................................................. 8 5. 投资逻辑及标的 ......................................................................................................... 9 6. 风险提示 .................................................................................................................. 10 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 主要互联网平台月活跃用户数情况 ..................................................................... 6 图 2 快手、哔哩哔哩日均使用时长情况（分钟） ....................................................... 6 图 3 美团、京东用户数