2023年医药行业年度策略：《医药硬科技、中药、消费复苏、创新引领行业成长》

余文心（医药行业首席分析师） SAC号码：S0850513110005 2022年12月6日 《医药硬科技、中药、消费复苏、创新引领行业成长》 证券研究报告 （优于大市，维持） ——2023年医药行业年度策略 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 一、医药年度策略 二、医药股复盘 1.医药股整体走势 2.A+H医药细分板块变化 3.医保支出及卫生总费用变化 三、医药细分领域 1.医药硬科技 2.中药 3.消费复苏 4.创新 5.CXO 6.血液制品 7.上游产业链 2 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 医药估值低点已过，看好23年医药行情  1.资金面：在经历了长达1年半的调整之后，公募基金持仓中，医药股的占比处于历史低位。  2.政策面：2022年6月以来，国家医保局发布了创新药谈判续约方案、多地医保局牵头组织了医疗器械带量采购等方案，政策面逐渐温和。  3.医药公司三季报业绩稳健。  2023年医药投资主线：  1. 医疗硬科技：短期看专项债+贴息贷款增量拉动医疗设备市场，长期看医疗硬科技的出海，看好明年医疗硬科技的业绩+估值共振。  2. 中药：政策支持、完善激励，防疫优化叠加2022年业绩低基数，明年业绩有望较好，估值具有性价比。  3. 消费复苏：医疗服务、药店、消费医疗等消费复苏可期。  4. 创新药+创新疫苗：经历了2017年创新药的大浪潮之后，2021-2022年行业估值大幅下降，但产业发展仍在持续，不断有公司国内业务+海外业务突破。而过去经历集采的企业，也有新的产品上市，可以重新审视估值和业绩的持续性。  5. CXO：估值已经到底部，关注2022年新冠相关业务高增长的公司。  6.血液制品：行业采浆量稳定恢复，强者恒强  7. 上游产业链：关注业绩和估值匹配的上游产业链进口替代的公司，重视产业链自主可控。 3 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 一、医药年度策略 二、医药股复盘 1.医药股整体走势 2.A+H医药细分板块变化 3.医保支出及卫生总费用变化 三、医药细分领域 1.医药硬科技 2.中药 3.消费复苏 4.创新 5.CXO 6.血液制品 7.上游产业链 4 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 A股医药指数过去13年大幅跑赢上证指数 图：2009-2022年11月17日申万医药生物指数相对上证指数累计超额收益 自2009年年初至今申万生物医药指数相对上证指数实现累计超额收益331%，2021年以来医药指数出现明显调整。 -100%0%100%200%300%400%500%600%SW生物医药相对上证指数超额收益 5 资料来源：wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22年医药板块震荡：年初至今申万医药生物指数-15%，恒生医疗保健指数-20% 图：2022年截至11月17日申万医药生物指数和上证指数（蓝）以及恒生医疗保健指数和恒生指数（绿）比较 2022年医药板块波动较大，申万医药生物指数、上证指数、恒生医疗保健指数、恒生指数震荡： 2022/01/01-2022/11/17 申万医药生物指数-15.1%，同期上证指数 -14.2% ；恒生医疗保健指数-20.4%，同期恒生指数-24.7%。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/01/042022/02/042022/03/042022/04/042022/05/042022/06/042022/07/042022/08/042022/09/042022/10/042022/11/04上证指数 医药生物(申万) 恒生综指 恒生医疗保健业 6 资料来源：wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022A股医疗细分行业趋势：线下药店逆势上涨 2022/01/01-2022/11/17，医药细分行业走势呈现差异， 线下药店强势上涨，其余板块均出现下跌。 线下药店（+14%）、医疗设备（-6%)、化学制剂（-11%）、中药（-11%）、体外诊断（-13%） 、原料药（-16%） 、医院（-16%）、血液制品（-21%）、 CXO（-23%）、疫苗（-24%）、医疗耗材（-27%） 图：2022截至11月17日申万医药生物III级子行业涨跌幅 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022/01/042022/02/042022/03/042022/04/042022/05/042022/06/042022/07/042022/08/042022/09/042022/10/042022/11/04原料药 化学制剂 中药 血液制品 疫苗 医疗设备 医疗耗材 体外诊断 线下药店 CXO医院 上证指数 线下药店 医疗设备 化学制剂 中药 体外诊断 原料药 医院 血液制品 CXO 疫苗 医疗耗材 累计涨幅 -14% 14% -6% -11% -11% -13% -16% -16% -21% -23% -24% -27% 相对上证指数超额收益 28% 8% 3% 3% 1% -2% -2% -7% -9% -10% -13% 7 资料来源：wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图：2019-2021年全国基本医保基金总支出和卫生总费用变化及二者比值变化 • 2009-2021年，全国基本医保基金总支出和卫生总费用均呈稳定增长趋势，而医保支出占卫生总费用比例经历了先升后降再升。 医保支出占比震荡：主要原因是医改政策和疫情影响 0%5%10%15%20%25%30%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002009201020112012201320142015201620172018201920202021全国基本医保基金总支出（亿元，左轴） 卫生总费用（亿元，左轴） 医保支出占卫生总费用比例（%，右轴） 资料来源：wind，日期区间20090101-20211231，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 一、医药年度策略 二、医药股复盘 1.医药股整体走势 2.A+H医药细分板块变化 3.医保支出及卫生总费用变化 三、医药细分领域 1.医药硬科技 2.中药 3.消费复苏 4.创新 5.CXO 6.血液制品 7.上游产业链 9 仅供内部参考，请勿外传医疗器械可分为耗材和设备公司 我们认为医疗器械分为两大类、五小类，耗材（高值耗材、低值耗材、IVD试剂（耗材））、设备（消费、医用）。 我们认为医用设备国产率低，主要关注国产替代率，消费医疗对应人口众多，空间较大，应关注渗透率提升情况，耗材和IVD板块增速较快，主要关注成长。 资料来源：《卫计