交运行业2023年度策略报告：出行消费迎政策破冰；大宗物流筑核心壁垒

1 虞楠（交通运输行业首席分析师） SAC号码：S0850512070003 罗月江（交通运输行业分析师） SAC号码：S0850518100001 陈宇（交通运输行业分析师） SAC号码：S0850520060002 2022年12月06日 证券研究报告 （优于大市，维持） 出行消费迎政策破冰；大宗物流筑核心壁垒 ——交运行业2023年度策略报告 仅供内部参考，请勿外传• 格局：疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望整合 • 供给：机队引进增速放缓，运力扩张受限 • 需求：我国民航中长期内生需求增长潜力可观 • 价格：票价放开继续推进，释放业绩弹性空间 政策优化方向渐明，出行产业复苏可期 航空：供给收紧、票价放开，大周期起航可期 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 机场：看好核心机场流量变现价值 仅供内部参考，请勿外传22年受疫情反复影响，即使经租进表后对经营性现金流带来正向作用，但上市航司2022年前三季度整体依旧经营净现金流为负或仅小幅回正，资产负债率继续攀升，航企普遍面临资金压力。 资料来源：各上市公司季度报告，Wind，民航发展统计公报，海通证券研究所 1.疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望整合 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 上市航司单季度合计经营净现金流 图 上市航司资产负债率情况 （人民币百万） （资产负债率%） 4060801001202019.12.31 2020.12.31 2021.12.312022.9.30中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空 海航控股 -30000 -20000 -10000 - 10000 20000 30000 400001Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源：各上市公司季度报告，Wind，民航发展统计公报，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传受737max停产影响，三大航2019年机队净增数削减（全民航2019年机队仅净增179架，约为18年的一半）；2020年受疫情影响达到最低点，21年虽有所回升但仍未达到19年水平；22年前10个月六家上市航司仅净增26架飞机（较2021年末增0.9%），20-22年累积净增4.8%。考虑疫情、供应商产能及国际关系影响等因素，预计23-25年机队维持低速扩张。 资料来源：民航发展统计公报，各上市公司年报，各上市公司月度运营数据公告，海通证券研究所 2.供给：机队引进增速放缓，运力扩张受限 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 三大航机队净增数 图 全民航机队净增数 （架） （架） 32 52 58 29 86 53 30 22 42 8 5 2 39 11 27 020406080100中国国航 南方航空 东方航空 2017201820192020202110M220%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05010015020025030035040045050020062008201020122014201620182020净增数 +/-,% (右轴） 机队净增数5年CAGR 仅供内部参考，请勿外传一方面我国的人均乘机次数较海外发达国家仍有很大的空间，2019年我国的人均乘机次数仅有0.47次，较美国等（2.82次）有很大的差距。另一方面，据21年12月公布的《“十四五”民用航空发展规划》，预计到2025年，人均乘机次数将从19年的0.47次提升至0.67次，旅客运输量将达9.3亿人次，较19年增41%，19-25年的客运量复合增速达5.9%（15-19年均复合增速10.9%）。 资料来源：CAAC，World Bank，“十四五”民用航空发展规划，海通证券研究所 3.需求：我国民航中长期内生需求增长潜力可观 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 旅客量运输人次 图 旅客量增速 01234567200020012002200320042019（人均乘机次数） 中国内地 中国香港 日本 美国 欧盟（包含英国） 欧盟 英国 (40)(30)(20)(10)010203001002003004005006007008009001000200620082010201220142016201820202025E民航运输人次 YOY（右轴） 百万人次) (yoy %) 仅供内部参考，请勿外传资料来源：航班管家全球民航复苏趋势报告 （2022年10月），海通证券研究所 3.需求：从海外市场恢复节奏“窥见”我国民航前景可期 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海外大部分国家调整防疫政策，逐步放开管制，航空恢复势头强劲。10月份欧洲、北美、南美、大洋洲市场航班恢复率分别达到2019年同期的82%、80%、92%、83%。 表 欧洲客运航班恢复趋势 表 北美客运航班恢复趋势 表 大洋洲客运航班恢复趋势 表 南美客运航班恢复趋势 仅供内部参考，请勿外传截至今年冬航季，各航司已陆续开启第八轮提价工作。目前北上广深间互飞航线有部分航司完成经济舱全价票上限累积提价约74%（累计提价6次），票价市场化进一步推进；我们预计今年冬航季，提价工作将继续推进。我们预计核心商务航线经济舱全价上调传导效果好，且在需求恢复后期的旺季旅游航线更有望全额传导。 资料来源：民航资源网，携程，海通证券研究所 4.价格：票价放开继续推进，释放业绩弹性空间 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 注：1）更新至2022年11月30日 2）第八轮提价已开始，预计将继续推进。 from to 第八轮提价航司 首轮提价前 （元） 最新价格 （元） 提价幅度 北京（首都、大兴） 上海（浦东、虹桥） 东航、海航 1240 2150 73% 北京（首都、大兴） 广州/白云 1910 3060 60% 北京（首都、大兴） 深圳/宝安 2080 3320 60% 上海（浦东、虹桥） 深圳／宝安 深航 1400 2450 75% 上海（浦东、虹桥） 广州/白云 上海航空 1350 2350 74% 仅供内部参考，请勿外传8 快递：量增价稳，竞争结构持续优化 回顾2022年： 量&价：行业业务量增速放缓，单票价格增幅显著 收入&利润：收入普增，利润分化 展望2023年： 量增价稳，竞争结构持续优化 强者恒强，龙头为王 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 仅供内部参考，请勿外传9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022年，在行业业务量增长降速后，主要头部快递公司表现出较强的增长韧性。 （1）申通快递、中通快递、圆通速递2022Q1-Q3业务量增速均高于行业增速； （2）韵达股份受山西、北京疫情影响较大，2022Q2-Q3业务量增速低于行业增速； （3）顺丰控股积极拓展逆向物流和电商退货件领域，加强与各大电商平台的合作，2022Q2-Q3业务量增速高于行业增速。 我们预计2023年快递行业增速范围：6%-10% 资料来源：鼎泰新材、大杨创世、艾迪西、新海股份资产重组说明书，中通快递、百世集团招股说明书，各公司2016-2022Q3定期报告