人福医药(600079)资产出售收到银保监会批复，人福医药轻装上阵

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究/医药与健康护理/化学制药 证券研究报告 人福医药（600079）公司研究报告 2022 年 12 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 05 日收盘价（元） 22.29 52 周股价波动（元） 13.15-25.50 总股本/流通 A 股（百万股） 1633/1457 总市值/流通市值（百万元） 36393/32485 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.08%-21.08%-10.08%0.92%11.92%2021/12 2022/32022/62022/9人福医药海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.4 27.2 22.1 相对涨幅（%） 9.6 23.4 23.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 分析师:孟陆 Tel:86 10 56760096 Email:ml13172@htsec.com 证书:S0850522070002 资产出售收到银保监会批复，人福医药轻装上阵 [Table_Summary] 投资要点：  公司近期公告，接华泰保险通知，华泰保险收到中国银保监会《关于华泰保险集团股份 有限公司变更股东的批复》，同意安达北美洲受让人福医药持有的华泰保险约 1.02 亿股股份。公司与安达北美洲于 2021 年 11 月 19 日签署《股份转让协议》，向其转让公司持有的华泰保险 2.5247%股份，转让价格约为人民币 10.26 亿元。近日，受让后，人福医药不再持有华泰保险股份。  公司发布前三季度业绩报告，保持稳健增长。公司前三季度营收 161.9 亿元（同比增长 8.93%），归母净利润 22.8 亿元（同比增长 108.10%），扣非归母净利润 12.7 亿元（同比增长 40.03%）；其中 2022 年单 Q3 营收 56.53 亿元（同比增长 8.88%），归母净利润 6.83 亿元（同比增长 58.18%），扣非归母净利润 3.86 亿元（同比增长 33.99%）。  公司 2022 单 Q3 毛利率 43.38%（同比降低 1.81 pct）。公司 2022 单 Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为 18.81%（同比降低 0.53 pct）、6.02%（同比提高 0.1 pct）、3.75%（同比降低 0.30pct）、0.65%（同比降低 1.69 pct）。  前三季度公司汇兑收益增加约 1.69 亿元；出售 AGIC-HUMANWELL BLUE RIDGE (US) LIMITED、天风证券等公司股权取得投资收益，以及收回控股股东资金占用利息，形成非经常性损益约 10.36 亿元。  盈利预测与投资建议。我们预计 22-24 年 EPS 分别为 1.55、1.40、1.61 元，归母净利润增速分别为 82.3%、-10.0%、15.2%，参考可比公司估值，考虑公司所处行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年 18-23 倍 PE，对应合理价值区间 25.13–32.11 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：1）公司剥离非核心资产不达预期 2）有息负债过多带来财务风险 3）疫情恢复不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20369 20441 22095 24820 26877 (+/-)YoY(%) -6.6% 0.4% 8.1% 12.3% 8.3% 净利润（百万元） 1149 1390 2533 2279 2626 (+/-)YoY(%) 36.3% 21.0% 82.3% -10.0% 15.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.70 0.85 1.55 1.40 1.61 毛利率(%) 42.4% 43.0% 43.0% 43.0% 43.0% 净资产收益率(%) 10.7% 10.6% 15.3% 12.0% 12.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃人福医药（600079）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们对人福医药收入拆分及主要预测如下： 1） 我们认为宜昌人福竞争力较强，参考过往业务增速，考虑 2022 年疫情影响医疗服务端较大，给予 2022-2024 年 17%-23%同比增速。 2） 我们认为 Epic Pharma 趋于稳定，给予 2022-2024 年 10%-12%同比增速。 3） 我们认为葛店人福行业增速受到疫情影响，参考过往业务增速，给予2022-2024 年 9%-12%同比增速。 4） 我们认为新疆维药未来发展前景较好，给予 2022-2024 年 15%-20%同比增速。 5） 我们认为武汉人福过往业绩波动较大，给予 2022-2024 年 0%-15%同比增速。 6） 我们认为人福湖北经营较为稳定，考虑疫情影响和未来可能的集采影响，给予2022-2024 年 0%-5%同比增速。 7） 综上，我们对人福医药总体收入预期给予 2022-2024 年 8%-15%同比增速。 表 1 人福医药收入拆分及预测 2021 2022E 2023E 2024E 宜昌人福（亿元） 60.70 71.48 87.88 104.03 Epic Pharma（亿元） 9.28 10.39 11.64 12.81 葛店人福（亿元） 7.64 8.53 9.54 10.43 新疆维药（亿元） 6.38 7.65 9.18 10.56 武汉人福（亿元） 6.61 7.41 7.95 8.14 北京巴瑞（亿元） 14.51 15.67 18.02 19.83 人福湖北（亿元） 77.61 80.72 83.95 83.95 其他（亿元） 18.17 19.08 20.03 19.03 合计（亿元） 204.41 220.95 248.20 268.77 表 2 可比公司估值表 股票代码 可比公司 收盘价（元） 每股收益(元） 市盈率（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600276.SH 恒瑞医药 39.88 0.71 0.68 0.78 0.93 56 59 51 43 002262.SZ 恩华药业 18.88 0.79 0.91 1.10 1.34 24 21 17 14 平均 0.75 0.79 0.94 1.14 40