四川省全域1167只城投债：流动性视角择券指南

1 证 券 研 究 报 告 Ta固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 流动性视角择券指南 ——四川省全域 1167 只城投债 投资要点： ➢ 城投债流动性五维评分模型 影响城投债流动性因素的有很多：发行人信用资质、债券信用等级、债券发行规模、是否有担保、债券剩余期限、债券年龄、票面利率、公私募性质、标准券折算率、债券条款复杂程度等。 我们综合考虑发行人信用资质、债券存量规模、债券剩余期限、债券发行方式、标准券折算率五个指标，构建城投债流动性五维评分模型，综合评价四川省城投债的流动性水平。 债券市场二级交易数据直接反映出市场对该只债券的整体流动性状况乃至综合情况的认可度，因此我们利用交易天数、成交金额、换手率、高估值成交占比、超高估值成交占比等交易指标来验证评分模型的有效性，发现流动性越强的债券，交易频率越高，交易规模越大，证明我们的评分模型整体较为有效。 ➢ 投资推荐 （1）对于流动性要求较高且追求资产安全性的机构，我们推荐“强流动性”和“中强流动性”，且收益率在3%-4%的债券，例如20川发04、22蜀道投资MTN008、22川高速MTN002、22蓉高02、22成都环境MTN001、21眉控03等债券，此类债券流动性较强，主体信用资质排名靠前，近两月有多笔成交，并且不存在偏离100BP的折价成交情况。 （2）对于流动性要求较高但同时又更加追求收益的机构，推荐“强流动性”和“中强流动性”，且收益率在4%-5.5%的债券，但建议做好尽调，警惕信用风险，例如21绵阳交通MTN001、20人居地产PPN001、21眉府01、22眉山发展PPN001、20遂宁发展MTN001等债券。 （3）对于那些不要求流动性，以持有到期为主要策略的投资者，我们推荐“中流动性”和“弱流动性”债券，存在一定的流动性溢价，收益相对更可观。但建议重点关注主体信用资质，尽量避免投资流动性弱且主体资质弱的债券。 ➢ 风险提示 区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2022 年 11 月 16 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《谁是天府性价比之王？——四川省城投平台梳理》一 2022.11.15 1、《区域信用面面观·四川篇》一 2022.11.03 3、《流动性视角择券指南——重庆市全域 798只城投债》一 2022.10.28 诚信专业发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 城投债流动性五维评分模型 ................................................ 3 1.1 指标选择 ........................................................... 3 1.1.1 指标 1：发行人信用资质 ....................................... 3 1.1.2 指标 2：债券存量规模 ......................................... 5 1.1.3 指标 3：债券剩余期限（行权期限） ............................. 5 1.1.4 指标 4：债券发行方式（公募/私募） ............................ 6 1.1.5 指标 5：标准券折算率 ......................................... 6 1.2 评分结果 ........................................................... 8 2 模型有效性验证 ......................................................... 11 3 投资推荐 .............................................................. 13 4 风险提示 .............................................................. 15 图表目录 图表 1：城投主体信用双层六维评分 ................................................................................ 3 图表 2：四川省内打分排名前 50 城投平台 ....................................................................... 4 图表 3：各期限类别的债券平均成交金额统计 ................................................................. 6 图表 4：各期限类别的债券平均交易天数统计 ................................................................. 6 图表 5：四川省可质押城投债汇总 .................................................................................... 6 图表 6：四川省城投债分主体评级统计 ............................................................................ 9 图表 7：四川省城投债分债券类别统计 ............................................................................ 9 图表 8：四川省城投债分城市统计 .................................................................................... 9 图表 9：城投债流动性五维评分模型 .............................................................................. 10 图表 10