建筑行业：《基建投资推动内需，数字化／双碳深化改革》

张欣劼（建筑行业首席分析师） SAC号码： S0850518020001 联系人：郭好格，曹有成 2022年12月2日 《基建投资推动内需，数字化/双碳深化改革 》 证券研究报告 （优于大市，维持） 仅供内部参考，请勿外传概要 1、回顾与展望，建筑行业涨幅居前 2、基建投资推动内需，稳增长继续发力 3、数字化/双碳深化改革 3.1建筑＋新能源投建营趋势明确 3.2顺应数字经济，建筑行业深化转型 3.3装配式建筑持续推进 3.4BIPV有望迎来快速发展 4、投资建议 5、风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 仅供内部参考，请勿外传1.1 回顾：板块行情强于沪深300，机构持仓低 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22Q3建筑行情回顾 —CS建筑板块较22年初下跌3.38%（市场位居6/29)，强于沪深300 —机构持仓低（22Q3末建筑持仓0.86%，标配1.95%） 图 2022年以来建筑涨幅排名6/29 资料来源：wind，海通证券研究所。注：截至2022年12月1日收盘 图 2022Q3末基金持仓建筑比例低 仅供内部参考，请勿外传1.2回顾：22Q1-3行业增速同比略有下降 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 22Q1-3建筑行业新签订单增速有所恢复 资料来源：wind，海通证券研究所 22Q1-3行业新签订单、营收、归母净利润等指标同比增速相比21Q1-3略有下降。但我们认为在今年的疫情等影响下，建筑行业基本面已展现较好的稳定性。 图 22Q1-3行业财务指标同比增速较为平稳 仅供内部参考，请勿外传1.3 回顾：子板块分化明显，央企整体情况较好 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，各板块公司产销经营快报等，海通证券研究所 图 22Q1-3园林板块归母净利润同比跌幅最大 分板块来看，园林和装饰板块归母净利润下降较多，行业分化明显。从订单情况来看，央企、钢结构等新签订单同比增幅较大。 图 22Q1-3央企订单合计同比增速最高 仅供内部参考，请勿外传1.4 回顾：1-10月固投资稳定增长 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 22年1-10月固投同增5.8%，较为平稳 资料来源：wind，海通证券研究所 图 地产投资增速持续下降，基建投资增速稳中有升（累计，%） 22年1-10月固投增速较为平稳，同增5.8%，其中基建投资（不含电力）同增8.7%，制造业投资同增9.7%；房地产开发投资1-10月同降8.8%。10月单月基建投资为9.43%（9月基建单月投资增速为10.49%），仍然保持较快增长，基建投资增速自今年4月份开始持续上升。 仅供内部参考，请勿外传1.5 行业负债率稳中有降，ROE持续下降 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 行业资产负债率稳中有降 资料来源：wind，海通证券研究所 建筑行业由去杠杆到稳杠杆：2022Q3末行业资产负债率为75.09%。 ROE小幅下降：2021年CS建筑行业受疫情影响ROE 下降至8.17%，22Q1-3持续下降至7.12%。 图 22Q1-3行业ROE持续下降 仅供内部参考，请勿外传1.6 未来行业负债率预计保持稳定 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 建筑行业产业链负债率占比近3成 资料来源：wind，海通证券研究所 1）产业链占款是建筑企业负债重要形式。 2）过去三年建筑央企负债率大多有所下降。 注：产业链负债率=（应付款+应付票据）/总资产 图 过去三年建筑央企负债率大多有所下降 仅供内部参考，请勿外传概要 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、回顾与展望，建筑行业涨幅居前 2、基建投资推动内需，稳增长继续发力 3、数字化/双碳深化改革 3.1建筑＋新能源投建营趋势明确 3.2顺应数字经济，建筑行业深化转型 3.3装配式建筑持续推进 3.4BIPV有望迎来快速发展 4、投资建议 5、风险提示 仅供内部参考，请勿外传2.1 稳增长发力，基建投资增长较快 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 图 2022年以来基建增速稳中有升（累计增速，%） 2022年以来基建投资增势良好。1-10月基建投资（不含电力）同比增速上升至8.70%；结构上看，各分项增速均有所上升，其中交通运输、仓储和邮政业同增6.30%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业同增18.90%，水利、环境和公共设施管理业同增12.60%。 仅供内部参考，请勿外传2.2 基建相关财政支出提速 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 图 2022年1-10月公共财政支出增速有所提高 图 与基建相关的支出分项增速波动中有所上升 基建相关财政支出提速：2022年1-10月公共财政支出同比增长6.40%；其中公共财政支出分项中与基建相关的交通运输支出同增6.60%，农林水事务支出同增4.50%，城乡社区事务支出同降0.50%。 仅供内部参考，请勿外传12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 图2022年地方债净融资有所增加 图 2022年以来城投债净融资减少 1-10月地方政府发债净融资额约46061亿元，较2021年同期增加约7217亿元。但是，1-10月城投债净融资额约15395亿元，较2021年同期减少约4435亿元。 2.2 地方政府债券净融资额有所增加 仅供内部参考，请勿外传13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中国政府网，财政部，wind，海通证券研究所 表 2022年1-10月地方政府已发行新增债券及剩余额度 2022年专项债提前审批额度有1.46万亿，1-10月新增地方政府债发行额已经超过2022年全年额度。在国内疫情多点散发、经济下行压力加大背景下，明年专项债提前批额度有望在今年年底前下达，个别地区已率先获得提前批额度，比如福建省财政厅称，11月1日，财政部提前下达福建省2023年新增政府债务限额1034亿元，比上年增长33.9%。 2.2 专项债发行继续提速 2021 2022 地方政府新增一般债额度（亿元） 8200 7200 地方政府新增专项债额度（亿元） 36500 36500 地方政府新增债额度（亿元） 44700 43700 1-10月新增地方政府债发行额（亿元） 36624 46888 剩余额度（亿元） 8076 -3188 仅供内部参考，请勿外传14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 图 2022年新增信托贷款减少额同比降低 图 2022年以来新增委托贷款有所恢复 非标融资负面影响减弱：2022年1-10月新增信托贷款规模减少约4875亿元，相比2021年同期减少额有所降低；新增委托贷款规模增加约3768亿元，相比2021年同期明显有所恢复，同增5083亿元。 2.2 非标融资负面影响减弱 仅供内部参考，请勿外传15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 表 目前上交所和深交