化学制品行业简评：“第三支箭”落地，地产企稳有望拉动下游纯碱需求

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业简评报告 “第三支箭”落地，地产企稳有望拉动下游纯碱需求 事件： 11 月 28 日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，表示证监会决定在股权融资方面调整优化五项措施，并自即日起施行。这是继支持民营房企发债融资后的“第三支箭”。随着地产行业的政策频出，地产企业的企稳有望带动平板玻璃的需求，纯碱作为玻璃的核心原料，需求有望持续提升；此外，光伏玻璃、碳酸锂等新能源相关产业链的持续高景气，保证纯碱行业需求端的稳定。供给端，纯碱受到环保、能耗等多方面限制，短期内行业新增产能有限。在供给有限、低库存、高需求的背景下，纯碱行业高景气有望延续。纯碱价格有望维持高位。 简评 “第三支箭”落地，地产回暖有望拉动纯碱需求 2022 年 11 月 28 日起，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，表示证监会决定在股权融资方面调整优化五项措施，并自即日起施行：（1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；（2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资；（3）调整完善房地产企业境外市场上市政策，与境内 A 股政策保持一致；（4）进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用；（5）积极发挥私募股权投资基金作用。随着“第三支箭”的正式落地，未来随着地产行业企稳回暖，纯碱的核心下游产品平板玻璃需求有望得到恢复，从而进一步带动纯碱需求。 多晶硅产能年底有望大量释放，带动组件排产拉动光伏玻璃需求 今年 4 季度，硅料出货有望进一步环比改善从而促进下游组件厂商排产拉动光伏玻璃需求，纯碱作为光伏玻璃的核心原材料之一，光伏玻璃对纯碱需求的拉动有望持续超预期。预计 2022-2025年全球新增光伏装机量分别为 250、350、455、546GW，随着光伏装机量的持续超预期，光伏玻璃增量十分可观。截至 2022 年10 月底，光伏玻璃日熔量为 7.17 万吨/天，较年初提升 3.05 万吨/天，预计未来随着光伏玻璃产线的持续投产，将会拉动纯碱需求，光伏玻璃的纯碱需求将会是未来纯碱行业的主要需求增量。 纯碱为碳酸锂提取重要原料，需求受益于新能源汽车行业发展 近年来，新能源汽车行业发展迅速，2021 年国内新能源汽车销量为 367.70 万辆，同比提升 152.54%，2022 年 1-8 月累计销量 407.40万辆，同比提升 112.41%。其中碳酸锂作为新能源汽车电池的重要原材料组成，全球需求量持续提升。在碳酸锂涉及的工艺环节 维持 强于大市 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期： 2022 年 12 月 02 日 市场表现 相关研究报告 2021.10.14 【中信建投化工】化学制品:纯碱：基本面持续坚挺，超跌迎来买入良机；推荐远兴能源、山东海化 2021.7.14 【中信建投化工】化学制品:纯碱：光伏增量需求来临，景气持续上涨可期 -28%-18%-8%2%12%2021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/8化学制品上证指数化学制品 仅供内部参考，请勿外传 1 行业简评报告 化学制品 请参阅最后一页的重要声明 当中，需要消耗大量的纯碱，因此在全球新能源汽车快速发展的背景下，碳酸锂的市场需求持续增加，有望带动纯碱需求的进一步提升。 能源危机背景下，国内纯碱企业出口高景气有望延续 从纯碱的全球产能方面来看，目前全球纯碱总产能超 7000 万吨，前三大生产地为中国、美国、欧洲，纯碱生产占比分别为 45%、18%、13%，今年以来由于新冠疫情，地缘政治等因素的影响，海外能源价格维持高位，纯碱生产成本高于国内企业，国内纯碱出口持续旺盛，2022 年 1-10 月纯碱累计出口量为 166.95 万吨，相较于 2021年 1-10 月的累计出口量 64.15 万吨提升 160.26%，未来在海外能源价格继续高位震荡运行的背景下，国内纯碱企业出口高景气有望延续。 供给受限库存低位，纯碱行业维持紧平衡价格易涨难跌 供给端，近年受环保、能耗等因素限制，国内新增产能同时伴随行业大型装置退出影响，2021 年纯碱行业产能出现 2016 年以来首次负增长，全年产能同比降幅 0.7%，2022 年随着连云港碱业的产能退出，行业产能进一步收缩，新增产能方面，未来数年合成碱产能增长较少，新增产能以远兴天然碱为主，预计 2023 年以前纯碱行业将面临产能受限的状况直至远兴能源一期 500 万吨天然碱产能投产，行业供给紧张才将有所缓解。库存端，行业库存处于历史低位，截至 2022 年 11 月 24 日，纯碱企业库存为 28.19 万吨，相较于去年年底 181.89 万吨下降153.70 万吨。在供给受限库存低位的背景之下，预计纯碱行业紧平衡将会持续，产品价格易涨难跌，行业有望维持高景气。 推荐标的：远兴能源（180 万吨天然碱产能，在建 780 万吨天然碱产能，其中一期 500 万吨计划 2023 年 5 月开始投产，二期 280 万吨 2025 年年底开始投产）、山东海化（280 万吨氨碱法产能）、中盐化工（330 万吨氨碱法、60 万吨联碱法）、和邦生物（110 万吨联碱法）、华昌化工（70 万吨联碱法） 风险提示：1、地产未来企稳回暖的速度可能低于预期，纯碱行业作为上游原材料，下游需求不及预期可能导致市场需求不及预期；2、市场竞争加剧，近年来市场存在新的供给增量，未来可能存在潜在的竞争风险导致的市场整体竞争加剧；3、全球经济需求衰退，如果未来全球经济放缓，国内纯碱市场的外需可能下降从而导致市场整体需求不及预期。 图表1： 纯碱行业供需平衡表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯碱理论产能（万吨） 3317 3293 3193 3463 3873 开工率（%） 83.18% 88.34% 92.00% 89.00% 85.00% 纯碱产量（万吨） 2759 2909 2938 3082 3292 表观需求（万吨） 2657 2857 2871 2976 3095 其中：平板玻璃 1196 1291 1214 1214 1214 其中：光伏玻璃 121 169 250 340 434 其中：盐湖提锂 22 30 40 55 79 其中：其他 1318 1367 1367 1367 1367 出口需求（万吨） 138 76 200 180 150 进口量（万吨） 36 24 30 30 30 供需缺口（万吨） -0 -0 -104 -44 77 资料来源：卓创资讯，CPIA，w