股权激励目标上修，彰显高增信心

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 12 月 01 日 千禾味业(603027.SH) 报告类型 股权激励目标上修，彰显高增信心 证券研究报告 调味品 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 23.6 元 股价 (2022-12-01) 18.54 元 交易数据 总市值(百万元) 17,771.31 流通市值(百万元) 17,771.31 总股本(百万股) 958.54 流通股本(百万股) 958.54 12 个月价格区间 13.75/26.35 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.9 24.8 -3.8 绝对收益 13.1 21.1 -23.4 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 houyn2@essence.com.cn 相关报告 经销商加速开拓，费效比持续提升 2022-10-30 营收表现亮眼，净利大幅增厚 2022-08-29 千禾味业：22H1 业绩同比高增，经营稳步向好 2022-07-14 千禾味业：2022 年目标稳健，短期承压后续持续向好 2022-04-27 事件： 公司发布 2022 年限制性股票激励计划修订稿及 2022 年非公开发行 A股股票预案修订稿。 授予数量提升，考核目标大幅上修，彰显高增信心 公司发布 2022 年限制性股票激励计划修订稿，将计划授予的限制性股票数量由 459 万股提升至 693 万股，占总股本的 0.72%，授予价格根据股本变动调整为 8.09 元。激励对象去除已离职的董事刘德华，新增董事黄刚，任职眉山工厂厂长。考核目标来看，2023-2025 年营业收入 增速 同比 2021 年 不低于 60%/89%/118%,对 应营业 收入30.8/36.4/42.0 亿元，若按上一版股权激励计划中 2022 年营业收入目标增长 18%计算，2023-2025 年营业收入同比增长 36%/18%/15%，或 2023-2025 年净利润增速同比 2021 年不低于 155%/201%/247%，对应净利润 5.6/6.7/7.7 亿元，净利润率 18%/18%/18%，若按上一版股权激励计划中 2022 年净利润目标增长 50%计算，2023-2025 年净利润同比增长 70%/18%/15%。授予数量提升，考核目标大幅上修，彰显公司对未来长期发展的充足信心，深度绑定核心员工利益，更有利于提升员工积极性。 非公开发行继续推进，产能投放加速 公司发布 2022 年非公开发行 A 股股票预案修订稿，将非公开发行价格由 15.59 元/股调整至 12.92 元/股，拟募资 5-8 亿元，发行数量为不低于 3870 万股且不超过 6192 股，用于年产 60 万吨调味品智能制造项目（年产 50 万吨酿造酱油、10 万吨料酒），其中第一期计划完成 20 万吨酱油、10 万吨料酒，第二期计划完成 30 万吨酱油，产能投放加速，进一步缓解产能紧张。董事长伍超群以自筹或自有资金全额认购，彰显对公司长期发展的信心。 流通渠道加速布局，零添加品类放量正当时 千禾差异化定位零添加，符合当下健康消费趋势，添加剂事件后需求迅速提升，根据通联数据，2022 年 10 月千禾天猫淘宝/商超销售额同比+153.2%/89.8%，增速亮眼。线下流通渠道经销商开拓受益加速，终端销售人员队伍不断扩大，助力公司零添加品类扩容及渠道下沉。展望明年，我们认为公司有望受益于零添加需求提升、流通渠道加速布局、成本压力边际减弱及费效比提升，叠加新增产能投放，股权激励目标有望顺利完成。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年的收入分别为 23.0、31.0、36.6 亿元，净利润分别为 3.3、5.7、6.7 亿元（已考虑股权激励费用），维持买-33%-23%-13%-3%7%17%2021-122022-032022-072022-11千禾味业沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563310 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/千禾味业 入-A 的投资评级，6 个月目标价为 23.6 元，相当于 2023 年 40x 的动态市盈率。 风险提示：宏观经济及政策，食品安全，疫情恢复不及预期 千禾味业：定增募投大幅扩产，激励彰显高增信心 2022-02-24 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,693.3 1,925.3 2,299.7 3,095.8 3,658.6 净利润 205.8 221.4 332.5 565.4 666.7 每股收益(元) 0.21 0.23 0.35 0.59 0.70 每股净资产(元) 1.98 2.16 2.61 3.03 3.51 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 86.4 80.3 53.4 31.4 26.7 市净率(倍) 9.4 8.6 7.1 6.1 5.3 净利润率 12.2% 11.5% 14.5% 18.3% 18.2% 净资产收益率 10.8% 10.7% 13.3% 19.5% 19.8% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.6% 1.0% 1.1% ROIC 16.0% 16.9% 19.5% 28.5% 26.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/千禾味业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：股权激励对象梳理 序号 姓名 职务 获授的限制性股票数量（万股） 占本激励计划授予限制性股票总数的比例 占本激励计划公告日公司股本总额的比例 1 徐毅 董事/副总裁 43 6.20% 0.04% 2 黄刚 董事/副总裁 35 5.05% 0.04% 3 何天奎 董事/副总裁 30 4.33% 0.03% 4 吕科霖 董事会秘书 20 2.89% 0.02% 中层管理人员及核心骨干（69 人） 565 81.53% 0.59% 合计（73 人） 693 100.00% 0.72% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表2：股权激励考核目标 时间 解除限售比例 解除限售条件（2021 年为基准） 同比上一年增速 营收 或 扣非扣费归母净利润 营收 或 扣非扣费归母净利润 第一个解除限售期 股票登记日起 12 个月后的首个交易日起