银行业2023年银行股投资策略：“三重底”共振，银行股势起

0证券研究报告“三重底”共振，银行股势起——2023年银行股投资策略2022年 12月 1日行业评级：增持姓名：张宇（分析师）邮箱：zhangyu023800@gtjas.com电话：021-38038184证书编号： S0880520120007姓名：郭昶皓（分析师）邮箱：guochanghao@gtjas.com电话：021-38031652证书编号： S0880520080005姓名：蒋中煜（分析师）邮箱：jiangzhongyu@gtjas.com电话：021-38032030证书编号：S0880520120010姓名：刘源（分析师）邮箱：liuyuan023804@gtjas.com电话：021-38677818证书编号：S0880521060001仅供内部参考，请勿外传1请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：增持）银行板块当前处于政策底、估值底和业绩底的“三重底”共振催化阶段，全面看多银行板块2023年的投资机会：1. 政策底：地产风险和疫情形势是近年压制银行板块的两座大山，但目前压制因素已边际缓解：①房地产支持政策不断出台，近期债券、信贷、权益“三箭齐发”，预计能有效化解房地产风险；②防疫政策也在持续优化，有望刺激居民需求，推动经济复苏；2. 估值底：当前银行板块动态估值仅0.52倍PB，估值隐含不良率高达20%，已非常充分地消化了各项或有利空，包括2023Q1的贷款重定价；3. 业绩底：预计2022Q3就是上市银行营收增速的绝对底部，2023Q2起将进入景气上行区间。优质个股仍能保持营收和利润的高速增长。4. 个股选择把握两条主线：①更受益于地产放松和板块β修复的传统龙头：宁波银行、招商银行、平安银行、兴业银行、邮储银行。一方面，这些银行在基本面或情绪面上明显受前期地产风险暴露压制，股价出现大幅回调，相应地当下也最受益于地产政策放松；另一方面，这些标的均为行业龙头及机构重仓股，当前仓位已处于历史低点，在板块β修复的过程中，最容易获机构加仓，股价亦水涨船高；②业绩弹性和可持续性更强的优质区域小行：苏州银行、成都银行、江苏银行、杭州银行、常熟银行。预计2023年这些银行的景气度将继续处于高位，兼具板块β和自身α双重逻辑。同时，由于与地产的关联度相对较低，因此股价上涨节奏将更为稳健。5. 风险提示：1. 经济超预期下行；2. 政策效果不达预期。仅供内部参考，请勿外传2目录CONTENTS政策底：利好频现，后续催化充足01估值底：历史新低，悲观预期充分消化02业绩底：2023年景气度重回上行03投资建议与风险提示04仅供内部参考，请勿外传3请参阅附注免责声明01政策底：利好频现，后续催化充足仅供内部参考，请勿外传4请参阅附注免责声明“三箭”齐发，房地产政策放松力度显著加大0101图1：“三箭”齐发，房地产政策放松力度显著加大数据来源：各监管机构官网、国泰君安证券研究。•2022年下半年，在“停贷潮”的催化下，房地产支持政策密集出台。11月 “三支箭”陆续落地，通过信贷、债券、权益三个方面为房企拓宽融资渠道，解决房企流动性风险，扭转房地产产业链的发展预期和经营态势。第一支箭：信贷支持第二支箭：债券融资支持第三支箭：股权融资支持•央行保交楼免息再贷款•金融支持房地产16条•民营企业债券融资支持工具扩容，将范围扩展至房地产企业•房地产企业股权融资方面优化五项措施，恢复上市房企和涉房上市公司再融资仅供内部参考，请勿外传5请参阅附注免责声明•在政策推动下，国有大行通过多种方式对房企提供增量授信。目前已有约10家主流民营房企与银行签署了授信或合作协议，国有大行提供的授信金额逾1.5万亿元。除大行外，主要的股份行和城商行也在陆续推动授信签约工作，后续预计将覆盖更多房地产企业。政策迅速落地，预计房企的经营状况和风险形势将显著好转。政策迅速落地，银行密集为房企提供增量授信0101表1：目前六大行对房企的授信与合作情况统计数据来源：各机构官网、国泰君安证券研究。银行合作类型总金额（亿元）民企国企央企碧桂园龙湖美的置业万科金地绿城合生创展金辉大华滨江集团中海发展华润置地首开股份越秀股份 中交建华侨城 招商蛇口保利工商银行意向综合授信6550400√√√√√√√√√√√建设银行合作协议√√√√√√农业银行合作协议√√√√√中国银行意向综合授信60006006003001000√√√√√√交通银行意向综合授信12002001000邮储银行意向综合授信2800500√√1000√仅供内部参考，请勿外传6请参阅附注免责声明02估值底：历史新低，悲观预期充分消化仅供内部参考，请勿外传7请参阅附注免责声明估值隐含不良率远高于潜在风险敞口，或有信用损失已被充分消化。银行估值隐含不良率当前已达20%，远高于银行账面及潜在风险水平：账面风险水平：2022Q3末上市银行加权平均不良率1.31%，关注率1.48%，总体延续稳中向好趋势；潜在风险水平： 2022Q3末银行表内涉房敞口合计占总贷款的25% （零售按揭18%+对公房地产贷款6%+房地产非标投资0.9%）。当前估值隐含不良率20%，相当于市场默认银行表内涉房资产有80%实际成为不良，风险显著高估。政策底的出现将催化估值底修复。银行股极低估值已充分消化悲观预期0102图2：2010-2022年上市银行PB和估值隐含不良率走势数据来源：wind、国泰君安证券研究。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.02010201120122013201420152016201720182019202020212022银行PB（左轴）估值隐含不良率（右轴）20%0.512.9% 13.0% 12.9% 13.6% 14.1% 15.1% 18.0% 18.2% 18.9% 19.6% 19.9% 19.9% 18.5%6.7%6.5%6.4%6.7%7.2%7.3%7.1%8.6%9.5%9.4%8.8%7.2%6.0%0.9%1.3%1.4%1.8%3.7%4.4%4.9%4.8%3.7%2.9%2.0%1.5%0.9%0%5%10%15%20%25%30%35%201020112012201320142015201620172018201920202021 2022Q3按揭/总贷款房地产开发贷/总贷款房地产非标（估算）/总贷款图3：银行表内地产敞口数据来源：wind、国泰君安证券研究。不包含房地产企业债。25%仅供内部参考，请勿外传8请参阅附注免责声明0102主动型公募基金的银行仓位自2020年以来多数时间处于较低水平，2022年以来明显下降，其中与房地产关联度较高的股份行，仓位已降至历史极低水平。随着稳增长一揽子政策落地，防疫措施与“保交楼”预期明晰，资金对银行股关注度回暖，银行股仓位有望边际回升。0%2%4%6%8%10%12%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3国有行股份行城商行农商行历史仓位均值3.04%图4：主动型公募基金银行股仓位变化情况主动型公募基金银