公司简评报告：创新药国际化取得重大进展，员工持股计划落地彰显成长信心

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王斌 医药行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.87 一年内最高/最低价（元） 21.26/9.79 市盈率（当前） 82.66 市净率（当前） 1.80 总股本（亿股） 12.26 总市值（亿元） 157.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  亿帆医药（002019.SZ)2022 年中报点评：多重因素影响上半年经营，静待下半年业绩恢复和创新药国际化突破  亿帆医药（002019.SZ)2021 年报点评：泛酸钙价格下滑拖累业绩，静待创新药国际化突破  核心观点 [Table_Summary] ⚫ F-627 海外授权持续推进，国内市场有望赢得先机。2022 年 11 月 15 日，公司公告，控股子公司美国亿一同意将在研产品 F-627(艾贝格司亭α注射液)在美国的独家经销权许可给 ACROTECH 公司（Aurobindo Pharma Limited 在美国的全资子公司）。ACROTECH 公司获得在合作区域内的独家销售权，并需要向美国亿一支付最高额不超过 23650 万美元的独家许可费（包括首付款、里程碑付款），以及两位数的分级净销售额提成费。除美国市场外，2022 年以来，公司已经相继完成了在希腊、塞浦路斯、德国、巴西和瑞士等区域的经销权许可的对外授予。从市场销售情况来看，F-627 同适应症药物 Neulasta® (pegfilgrastim)销售金额峰值超过40亿美元，但近年来由于Coherus的UDENYCA®、Mylan的Fulphila®等生物类似药陆续上市，Neulasta®销售金额出现下滑。从各区域销售占比来看，Neulasta®来自于美国市场销售额占比在 80%左右，居主导地位，因此打开美国市场对于 F-627 的销售意义重大。ACROTECH 公司具有在美国商业化创新肿瘤专利药物的历史业绩，在美国 50 个州拥有广泛的销售队伍和完善的销售网络，同时具有向社区机构和医生销售产品的丰富经验，未来获批上市后，有望快速打开市场。2021 年公司与正大天晴药业签订了《商业化合作协议》，约定将 F-627 相关的在中国境内的商业化权益独家许可给正大天晴。2022 年 1 月，公司向 NMPA 提交了 F-627 的上市申请，正大天晴在肿瘤药物领域具有丰富的推广经验，未来在国内获批上市后也有望快速放量。 ⚫ 员工持股计划落地，彰显公司信心。2022 年 11 月 8 日公司公告，截至 2022 年 11 月 7 日，公司 2022 年员工持股计划通过二级市场集中竞价 交易方式累计购买公司股票 729.21 万股，占公司目前总股本的 0.59%，成交均价为 10.765 元/股，成交金额约为人民币 7849.94 万元。我们认为，员工持股计划落地彰显出对于公司未来业绩增长的信心。2023 年随着维生素 B5 价格和销量回升、集采负面影响因素消除以及 F-627 获批上市后贡献收益，公司业绩有望迎来较快增长。 ⚫ 盈利预测与估值： 由于维生素 B5 原料药价格/销量不及预期，受集采影响医药服务收入下滑等负面因素影响，我们对公司盈利预测进行调整，预计 2022-2024 年公司收入分别为 39.41、47.54 和 56.30 亿元，同比增速为-10.6%、20.6%和 18.4%；归母净利润分别为 3.64、6.37 和 9.02亿元，同比增速 30.8%、74.9%、和 41.6%，以 11 月 30 收盘价计算，对应 PE 分别为 37.0、21.2 和 15.0 倍。考虑到公司创新药国际化迎来突破，同时员工持股计划顺利实施，彰显出公司对于未来经营的信心，维-0.500.530-Nov10-Feb23-Apr4-Jul14-Sep25-Nov亿帆医药沪深300 [Table_Title] 创新药国际化取得重大进展，员工持股计划落地彰显成长信心 [Table_ReportDate] 亿帆医药(002019)公司简评报告 | 2022.11.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：泛酸钙提价幅度和持续时间低于预期；国内制剂业务受疫情影响，销售金额低于预期；创新药海外上市进度低于预期，市场竞争激烈，销售情况不佳。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 44.09 39.41 47.54 56.30 营收增速（%） -18.4% -10.6% 20.6% 18.4% 净利润（亿元） 2.78 3.64 6.37 9.02 净利润增速（%） -71.3% 30.8% 74.9% 41.6% EPS(元/股) 0.26 0.35 0.60 0.86 PE 48.4 37.0 21.2 15.0 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 泛酸钙报价近期有所回落，但仍然处于近年来较高水平 资料来源：Wind，首创证券 图 2 Neulasta 全球市场总销售额最高超过 40 亿美元 资料来源：Wind，首创证券 0500100015002000250030003500400045005000201320142015201620172018201920202021neulasta美国市场销售金额（单位:百万美元）neulasta美国以外市场销售金额（单位：百万美元） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,585 3,469 4,278 5,246 经营活动现金流 301 1,442 611 725 现金 1,336 1,998 2,506 3,000 净利润 278 364 637 902 应收账款 1,077 615 737 1,045 折旧摊销 198 186 186 185 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 75 61 55 61 预付账款 126 14 77 82 投资损失 4 -10 -10 -10 存货 664 467 518 601 营运资金变动 -13 777 -253 -434 其他 372 363 434