白酒行业更新：政策催化、预期筑底，把握白酒配置

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.30 政策催化、预期筑底，把握白酒配置 ——白酒行业更新 訾猛(分析师) 李梓语(分析师) 021-38676442 021-38032691 zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读： 地产政策积极叠加疫情防控边际优化有望拉动白酒修复，静待基本面改善，高端稳健发展，区域龙头优势凸显，次高端经营分化等待恢复。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：地产政策积极叠加及防控边际优化，白酒情绪迎利好，静待基本面修复，把握震荡配置机遇，投资节奏先确定性后成长性。建议增持：1）高端及以徽酒为代表的区域酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等；2）次高端：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒  地产政策积极，利好白酒修复。房地产作为当下经济稳增长重要组成部分之一，11 月以来迎密集政策出台，从资金端、销售端、需求端等多点政策落地有利于促进地产平稳健康发展，11 月 28 日证监会宣布调整优化涉房企业五项股权融资措施进一步提振市场信心。白酒消费与地产基建等投资活动相关性较强，且充分受益宏观经济回暖，地产政策边际优化对白酒产生积极利好，本轮地产宽松政策叠加防控边际优化下，白酒有望迎来边际修复。  负重前行下关注新反馈，酒企孕育转机、主动应对。当下各大酒企全年销售接近尾声，逐步进入 2023 年增长预期及旺季开门红等反馈阶段，短期在疫情反复及需求平淡下经销商与厂商针对合同博弈周期可能拉长，目前库存同比略有提升仍在可承受范围内、批价相对疲软，未来基本面修复取决于终端动销趋势，但行业良性运行下酒企抗风险能力已有显著提升：1、从目前来看各大酒企对 2023 年增长更强调质量，基本保持在合理增长预期内；2、酒企主动应对积极求变，例如茅台分红+增持提振信心、内参控制配额等。  高端、区域韧性较强，次高端经营分化。1）高端全年平稳运行即将收官，渠道端与报表端韧性相对充分，预计开门红压力相对较小、动销有望保持平稳，茅台整箱批价 2950 元左右、散瓶 2650 元左右，库存半个月左右，五粮液批价 960 元、库存一个月，国窖 900-910 元、库存 1.5 个月。2）区域酒企疫情扰动相对较小，扎实市场基础下复苏相对较快，当下全年任务基本完成、逐步启动开门红工作，徽酒古井、迎驾的库存表现优于苏酒，旺季开门红有望延续恢复与升级趋势。3）次高端经营分化延续，酒企阶段性发展承压但积极应对实现控量挺价，其中汾酒渠道力、品牌力尤为凸显，库存保持在 1 个月左右表现最佳。  风险提示：宏观经济波动加剧、行业竞争加剧、疫情负面影响等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 白酒制造 增持 [Table_DocReport] 相关报告 饮料《供需关系持续改善，新增需求逐步释放》 2022.10.25 饮料《改善与分化并存，旺季值得期待》 2022.08.21 饮料《区域酒复苏逻辑再梳理》 2022.07.03 饮料《再论成长型白酒：高端化、全国化之辨》 2022.07.01 饮料《至暗已过，成长价值凸显》 2022.06.05 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 饮料 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：重点标的盈利预测与估值（更新日期 20221130） 总市值 EPS（元） CAGR PE PEG PS 评级 （亿元） 21A 22E 23E 21-23 21A 22E 23E 21A 22E 23E 贵州茅台 20,087 41.76 50.13 58.22 18% 38 32 27 1.5 18.3 16.0 13.9 增持 五粮液 6,089 6.02 6.95 8.13 16% 26 23 19 1.2 9.2 8.2 7.0 增持 泸州老窖 2,738 5.40 7.01 8.73 27% 34 27 21 0.8 13.3 10.8 8.8 增持 山西汾酒 3,124 4.36 6.33 8.16 37% 59 40 31 0.9 15.6 12.3 9.9 增持 舍得酒业 489 3.75 4.78 6.03 27% 39 31 24 0.9 9.8 7.8 6.3 增持 酒鬼酒 385 2.75 3.55 4.50 28% 43 33 26 0.9 11.3 9.0 7.2 增持 洋河股份 2,131 4.98 6.27 7.61 24% 28 23 19 0.8 8.4 7.0 6.1 增持 今世缘 527 1.62 1.98 2.47 24% 26 21 17 0.7 8.2 6.7 5.5 增持 古井贡酒 1,260 4.35 5.79 7.80 34% 55 41 31 0.9 9.5 7.7 6.3 增持 迎驾贡酒 382 1.73 2.22 2.85 28% 28 21 17 0.6 8.4 6.9 5.5 增持 口子窖 282 2.88 3.13 3.57 11% 16 15 13 1.2 5.6 5.3 4.7 增持 伊力特 110 0.66 0.47 0.77 8% 35 49 30 3.8 5.7 6.2 4.9 增持 金徽酒 115 0.64 0.65 0.90 18% 35 35 25 1.4 6.4 5.4 4.4 增持 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的