家具行业观点更新：“第三支箭”的信号

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.29 “第三支箭”的信号 ——家具行业观点更新 穆方舟(分析师) 林展越(研究助理) 0755-23976527 0755-23976929 mufangzhou@gtjas.com linzhanyue@gtjas.com 证书编号 S0880512040003 S0880121080013 本报告导读： “第三支箭”落地，允许上市房企再融资用于“保交楼”，释放经济稳增长的政策预期，地产销售刺激政策有望出台，家具板块的悲观预期有望修复。 摘要： [Table_Summary] 维持轻工造纸行业 -家具子版块“增持”评级。“第三支箭”落地，允许上市房企再融资用于“保交楼”，“第三支箭”释放的信号还在于经济稳增长的政策预期，地产销售刺激政策有望出台，进一步修复家具板块的悲观预期。推荐标的：志邦家居、喜临门、顾家家居、公牛集团、索菲亚，受益标的皮阿诺、江山欧派、箭牌家居、坚朗五金、敏华控股。 事件：11 月 28 日，为支持实施改善优质房企资产负债表计划等目的，证监会决定在股权融资方面进行调整优化，公布了包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资等 5 项措施。 “第三支箭”落地，加码“保交楼”。“第三支箭”即民营企业股权融资支持工具，证监会公布股权融资方面 5 项措施标志着“第三支箭”落地，政府对民营房企从信贷支持到债券融资支持再到股权融资支持“三箭齐发”，进一步确认了“保项目”到“保优质主体”的政策思路转变。从政策本身对家具板块的意义来看，第二点措施“允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与‘保交楼、保民生’相关的房地产项目”通过允许再融资改善上市房企的现金流，引导募集资金投入“保交楼”，一方面将帮助房企解决售罄但预售资金被挪用的项目的交付问题，另一方面也有助于逐步打消银行等金融机构对房企信用风险的担忧，“融资-交付-销售”的负反馈有望被打破，“保交楼”的政策效果将更为显著。 “第三支箭”释放的信号还在于经济稳增长的政策预期，地产销售刺激政策有望出台。此前市场普遍认为地产销售下滑的趋势在 2023 年可能延续，而地产销售下滑对家具板块的基本面传导需要 1-2 年，因此家具板块的悲观预期难以修复。“第三支箭”迅速落地的背后释放了经济稳增长的政策预期，地产销售刺激政策有望出台。因此，我们认为地产销售于 2023 年延续下滑趋势的预期将产生积极变化，2023 年出现地产销售拐点的概率在提升。同时，5项措施中提及“经济适用房”、“保障性租赁住房”等房企存量资产盘活方向，客观上也将是家具消费的增量需求方向。 家具板块的悲观预期将修复，工程业务有望率先受益。我们认同家具板块经营在 23H1 的压力依旧较大，但估值已充分反映了市场的悲观预期，在 22Q3报表显示经营仍稳健的背景下家具公司股价下跌幅度较大，家具板块估值存在修复空间。在“保交楼”政策效果兑现的过程中，工程业务有望率先受益，从 22Q1-3 工程业务毛利贡献的角度，志邦家居、皮阿诺等相对较高。零售端具有竞争优势的家具公司亦将迎来预期拐点。推荐标的：志邦家居、喜临门、顾家家居、公牛集团、索菲亚，受益标的皮阿诺、江山欧派、箭牌家居、坚朗五金、敏华控股。 风 险提示：地产销售刺激政策不及预期、原材料价格大幅波动 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_DocReport] 相关报告 木制家具制造业《地产政策预期变化，工程业务有望率先受益》 2022.11.13 木制家具制造业《龙头优势扩大，渠道加速转型》 2022.09.19 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 木制家具制造业 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：推荐标的盈利预测及估值 股票 公司 收盘价 市值 EPS PE 评级 代码 名称 元 亿元 20A 21E 22E 20A 21E 22E 603801.SH 志邦家居 26.81 84 1.62 1.71 1.93 16.55 15.68 13.89 增持 603008.SH 喜临门 27.94 108 1.44 1.57 1.89 19.40 17.80 14.78 增持 603816.SH 顾家家居 35.03 288 2.03 2.35 2.59 17.26 14.91 13.53 增持 603195.SH 公牛集团 130.95 787 4.63 5.32 6.13 28.28 24.61 21.36 增持 002572.SZ 索菲亚 16.97 155 0.13 1.46 1.75 130.54 11.62 9.70 增持 注：收盘价截至 2022 年 11 月 28 日，EPS 预测来自于国泰君安证券研究，数据来源：WIND，国泰君安证券研究 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意