拼多多(PDD.US)2022Q3财报点评：业绩大超预期，加码跨境电商打造增长曲线

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司简评 互联网电商 2022Q3 财报点评：业绩大超预期，加码跨境电商打造增长曲线 2022 年第三季度，拼多多实现总营收 355.04 亿元，同比增长 65%，实现经调整净利润 124.47 亿元，对应净利率 35.06%，收入和净利润均超市场预期。根据 Quest Mobile 数据，2022 年7-9 月，拼多多 APP MAU 分别为 6.6 /6.8 /6.8 亿，同比增长 22.80% /28.78% /31.38%，DAU 分别为 4.0 /4.0 /4.0 亿，同比增长 35.13% /35.86% /26.88%。 收入和利润端均实现超预期增长。2022Q3 拼多多实现营收355.04 亿元，同比增长 65%，显著高于彭博一致预期。其中 3P业务收入为354.48 亿元，同比增长66%，在线市场服务收入284.26亿元，同比增长 58%，佣金收入 70.22 亿元，同比增长 102%；1P 业务收入 0.6 亿元，同比降低 31%，1P 业务持续收缩导致毛利率同比提升 9pct 至 79%。期间费用方面，尽管 GMV 保持高速增长，但销售费用投放继续保持克制，销售费用率同比下降 7pct至 40%；研发费用率同比下降 3.7pct 至 7.6%，管理费用率因业务扩张导致的人员支出增加同比上升 0.99pct 至 2.55%。三季度Non-GAAP 净利润从去年同期的 31.50 亿元同比增长 295%至124.47 亿元，对应净利率同比提升 20pct 至 35%，远高于彭博一致预期。GAAP 净利润和 Non-GAAP 净利润连续 6 个季度盈利，商业模式持续得到验证。 进一步加大研发投入，助力科技创新与供给侧升级，用技术创造长期价值。三季度研发费用再创新高，当期研发费用同比增长 11.4%至 27 亿元，拼多多继续加大技术创新方面的投入，加强农业科技成果转化。三季度，拼多多继续扎根乡村，着力数实融合，持续加大补贴投入，推出“超级农货节”、“多多丰收馆”以及“多多新匠造”等一系列活动，坚持对农产品“零佣金”，依托百亿补贴、万人团、直播等手段，覆盖超 50 万款农副产品，打造实体经济高质发展所需的增量市场。与此同时，拼多多进一步助力供应链提效，服务制造业数字化发展，推动供给侧升级。 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440519080005 SFC 中央编号:BOS358 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440520110001 发布日期： 2022 年 11 月 29 日 当前股价： 65.75 美元 目标价格 6 个月： 113.89 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 47.89/45.39 23.57/33.26 -19.19/9.96 12 月最高/最低价（美元） 72.19/25.53 总股本（万股） 126,438.57 流通股本（万股） 126,438.57 总市值（亿美元） 831.33 流通市值（亿美元） 831.33 近 3 月日均成交量（万） 1395.38 主要股东 Zheng Huang 35.20% 股价表现 相关研究报告 2022-08-30 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 拼 多 多(PDD):2022Q2 财报点评：增长韧性延续，收入净利润均超预期 2022-05-28 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 拼 多 多(PDD):2022Q1 财报点评：业绩大超预期，商业模式持续得到验证 -65%-45%-25%-5%15%2021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/31拼多多标普500拼多多(PDD.O) 仅供内部参考，请勿外传 1 美股公司简评报告 拼多多 请参阅最后一页的重要声明 加码跨境电商打造增长曲线。拼多多跨境项目 Temu 于 9 月 1 日正式上线，打造全品类跨境电商平台，当前阶段更偏 1P 模式，卖家供货，平台招商及定价，中长期或仍将开放 3P 卖家。短期 Temu 通过低价获客打开市场，中长期聚焦中端用户，更强调平台的品牌价值。Temu 出海首站选择北美市场，并加速扩张，11 月夺得美国 AppStore 应用下载榜榜首；截至目前，Temu 已连续两周为美国 Android 应用下载榜榜首。拼多多 CEO 陈磊表示该业务仍处在初期摸索的阶段，服务上有很多有待优化的地方，同时需要从消费者的需求出发，尊重不同市场之间的多样性，保持耐性，与合作伙伴和消费者一起创造出长期的价值。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2023 年营业收入分别为 1268.92 亿元、1717.65 亿元，Non-GAAP 净利润分别为 312.57 亿元、403.20 亿元。维持“买入”评级，目标价 113.89 美元/ADS。 风险提示：国内疫情形势严峻，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；美联储加息进程超预期；国内电商市场竞争加剧，来自淘特、京喜的竞争；国内电商主业利润率低于预期；社区团购竞争加剧，来自美团优选的竞争；多多买菜单量增长低预期，客单价提升低预期，生鲜占比下降低预期，利润率提升低预期，减亏低于预期；北美电商市场竞争激烈；跨境电商投入过大拖累利润端表现；行业监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险。 仅供内部参考，请勿外传 2 美股公司简评报告 拼多多 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 拼多多盈利预测 资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 总流动资产 149,524 160,909 205,101 234,377 营业收入 59492 93950 126892 171765 总非流动资产 9,385 20,301 21,925 24,207 营业成本 -19279 -31718 -35530 -44659 总资产 158,909 181,210 227,026 258,585 毛利润 40213 62232 91362 127106 总流动负债 83,882 93,730 68,572 70,271 销售费用 -41195 -44802 -52026 -72141 总非流动负债 14,851 12,365 12,365 12,365 管理费用 -1507 -1541 -3248 -3435 总负债 98,733 106,095 80,938 82,636 研发费用 -6892 -8993 -11420 -17177 普通股股本