金盘科技(688676)开辟储能第二条增长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 金盘科技（688676）公司研究报告 2022 年 11 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 28 日收盘价（元） 40.30 52 周股价波动（元） 13.50-44.99 总股本/流通 A 股（百万股） 426/189 总市值/流通市值（百万元） 17156/7599 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -59.11%-42.11%-25.11%-8.11%8.89%2021/11 2022/2 2022/52022/8金盘科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.3 32.0 14.8 相对涨幅（%） 0.8 34.5 23.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:S0850515120001 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@htsec.com 证书:S0850513090008 联系人:马菁菁 Tel:(021)23154127 Email:mjj14734@htsec.com 金盘科技：开辟储能第二条增长曲线 [Table_Summary] 投资要点：  全球风电干变龙头，开辟储能作为第二条增长曲线。（1）公司主要产品为干式变压器，2021 年干变系列收入占比 75%。（2）公司 2021 年收入 33.03 亿元，同比+36.32%，归母净利润 2.35 亿元，同比+1.31%。主要因海口工厂数字化转型后，产能提升 100%，产量提升 95%。（3）公司主营产品的原材料为电磁线、硅钢、电气元器件等，2021 年直接材料成本增幅 46.89%大于主营业务收入增幅 36.07%，导致毛利率有所下降。2022Q1 原材料价格继续上升，成本压力持续存在，但 Q2 大宗价格有所回落，公司 Q3 整体业务毛利率有所回升，较 Q2 提升 0.66pct。（4）2022 年 7 月桂林储能和干变两个数字化工厂建成并投运。武汉工厂“节能环保输配电设备智能制造项目”建成达产后，可实现干变年产能 1900 万 kVA、干式电抗器 100 万 kvar。  干变应用领域广泛，发展空间广阔。（1）发电环节：①2021 年公司全球风电干变市占率快速提升至 25.5%。2019-2021 年，公司向 Vestas、GE、西门子歌美飒发货的风电干式变压器产品对应的合计装机容量占其当年在全球合计新增装机容量总额（含配套油浸式变压器的装机容量）的比例分别为19.54%、25.43%、29.49%，供应份额逐年提升。②2021 年光伏领域树脂浇注干变订货额达 4.6 亿元，较 2021 年光伏领域收入增长 56%。（2）用电环节：根据公司转债募集说明书中的测算，未来 5 年内每年至少新增城市轨道交通运营线路配套的干式变压器市场约 10.50 亿元。  依据干变技术和客户资源，开辟高端储能市场。（1）储能与干变存在技术和客户协同，①目标客户是公司现有业务的长期合作客户，如中广核、华电、华能、国电投、金风、GE、西门子、VESTAS 等。②公司现有产品与储能系统及 PCS 技术同源、生产设备互通、工艺路线类同，公司具备过硬的技术实力和优势。（2）中高压直挂储能系统成本优势明显。公司重视研发创新，研发支出从 2018 年的 0.96 亿元增长至 2021 年的 1.58 亿元，对应的研发费用率也从 4.4%增长至 4.8%，在同行中始终位于领先水平。且公司的中高压直挂（级联）储能系统是全球范围内首次采用全液冷技术，具有突出技术及成本优势，低压储能系统亦较同行成本低 3%。  盈利预测及投资建议。预计 2022-2023 年，公司归母净利润分别为 2.93 亿元、5.11 亿元，对应 EPS 为 0.69、1.20 元/股。考虑到公司在干式变压器领域的领先地位，以及储能业务开发的潜力，参考可比公司估值，给予公司 2023年 35-40X PE，合理价值区间为 42-48 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。政策变动风险，原材料涨价风险，竞争加剧风险，中美贸易冲突加剧风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2423 3303 4643 7291 12021 (+/-)YoY(%) 7.9% 36.3% 40.6% 57.0% 64.9% 净利润(百万元) 232 235 293 511 833 (+/-)YoY(%) 10.3% 1.3% 24.8% 74.6% 63.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.54 0.55 0.69 1.20 1.96 毛利率(%) 26.8% 23.5% 21.8% 22.1% 22.0% 净资产收益率(%) 11.8% 9.5% 11.0% 16.1% 20.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃金盘科技（688676）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 深耕电力行业，应用领域广泛 .................................................................................... 5 1.1 业务集中于干式变压器 .................................................................................... 5 1.2 民营企业，股权结构清晰 ................................................................................ 5 1.3 业绩连年提升，新能源领域发力 ..................................................................... 6 1.4 成本加成，原材料价格与毛利率负相关 .......................................................... 7 1.5 储能业务加速布局 ........................................................................................... 9 2. 干变应用领域广泛，发展空间