爱尔眼科(300015)公司跟踪报告：业绩稳健增长，定增发行顺利展望高质量发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 爱尔眼科（300015）公司跟踪报告 2022 年 11 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 28 日收盘价（元） 26.00 52 周股价波动（元） 24.20-46.16 总股本/流通 A 股（百万股） 7177/5788 总市值/流通市值（百万元） 186590/150478 相关研究 [Table_ReportInfo] 《年门诊量破千万，内生增长强劲，经营质量稳健提升》2022.05.09 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.03%-29.03%-20.03%-11.03%-2.03%2021/11 2022/2 2022/5 2022/8爱尔眼科海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.7 -9.9 -11.0 相对涨幅（%） -2.7 -7.5 -1.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁广楷 Tel:(010)56760096 Email:lgk12371@htsec.com 证书:S0850521070003 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 业绩稳健增长，定增发行顺利展望高质量发展 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年前三季度收入 130.5 亿元，同比增长 12.6%，归母净利润 23.6 亿元，同比增长 17.7%，扣非归母净利润 25.0 亿元，同比增长 15.1%。三季度单季度收入 49.4 亿元，同比增长 16.4%，归母净利润 10.7 亿元，同比增长 20.1%，扣非归母净利润 11.2 亿元，同比增长 18.3%。  海通点评：  业绩显著增长，收入利润保持高增速。2022 年前三季度收入、归母、扣非相对于 2020 年同期复合增长 23.4%、23.4%、25.8%。增长主要系公司经营规模扩大、品牌影响力提高以及医疗需求结构变化所致。 同时 2022 年前三季度全国各地新冠疫情不断反复，对患者就诊、医院接诊造成了较大影响。  毛利率略有下降。2022 年前三季度毛利率 51.9%，同比下降 0.4pp，三季度单季度毛利率 56.2%，同比下降 2.3pp。整体而言，毛利率仍保持在相对稳定水平。  期间费用率略有增长。前三季度销售费用率 9.6%，同比增长 0.1pp；管理费用率 13.9%，同比增长 0.7pp，我们认为，管理费用率增长主要因为公司规模扩大，人员薪酬及股权激励费用增加。  定增发行顺利，展望未来高质量发展。截至 2022 年 9 月 21 日，公司向 14个认购对象发行人民币普通股股票 13346.75 万股。发行价格每股 26.49 元，募集资金总额人民币 35.36 亿元，本次新增股份的上市时间为 2022 年 10 月14 日，募集资金主要用途为相关医院的新建和扩建项目。  盈利预测与投资建议：我们认为眼科市场需求明确，随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进，股权激励计划顺利落地，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。预计公司 2022-2024 年净利润为 28.14/ 36.82/47.60 亿元，同比增长 21.1%/30.9%/29.3%。考虑公司内升+外延的确定性增长，我们采用 DCF 绝对估值法测算，给予爱尔眼科合理市值区间2578-3089 亿元（永续增长率=2.5%-3.5%），对应合理价值区间 35.93-43.04元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：医疗事故的风险；医保政策收紧风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11912 15001 17244 21142 25850 (+/-)YoY(%) 19.2% 25.9% 15.0% 22.6% 22.3% 净利润（百万元） 1724 2323 2814 3682 4760 (+/-)YoY(%) 25.0% 34.8% 21.1% 30.9% 29.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.24 0.32 0.39 0.51 0.66 毛利率(%) 51.0% 51.9% 52.2% 52.6% 53.0% 净资产收益率(%) 17.5% 20.5% 17.7% 18.8% 19.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃爱尔眼科（300015）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 爱尔眼科分项收入预测 2021 2022E 2023E 2024E 屈光手术收入（亿元） 55.2 66.0 81.7 100.9 屈光增长率（%） 26.9% 19.5% 23.8% 23.5% 白内障手术收入（亿元） 21.9 22.4 24.6 26.6 白内障增长率（%） 12% 2% 10% 8% 视光业务收入（亿元） 33.8 40.9 53.4 69.1 视光增长率（%） 37.7% 21.1% 30.6% 29.4% 眼前段手术收入（亿元） 14.6 14.8 17.0 19.5 眼前段增长率（%） 21.3% 1.4% 15.0% 15.0% 眼后段手术收入（亿元） 9.9 10.7 12.9 15.5 眼后段增长率（%） 21.7% 8.0% 20.5% 20.0% 其他医疗收入（亿元） 14.3 16.9 20.8 25.6 其他医疗增长率（%） 28.1% 18.2% 23.0% 23.0% 其他销售（亿元） 0.28 0.76 0.98 1.28 其他销售增长率（%） 126.2% 171.1% 30.0% 30.0% 合计收入（亿元） 150.0 172.4 211.4 258.5 合计增长率（%） 25.9% 15.0% 22.6% 22.3% 资料来源：爱尔眼科 2021 年报，海通证券研究所 表 2 爱尔眼科股权价值敏感性分析（亿元） 永续增长率/WACC 6.9% 7.1% 7.3% 7.5% 7.7% 7.9% 1.5% 2542 2433 2332 2238 2151 2069 2.0% 2745 2618 2501 2393 2293 2199 2.5% 2994 2843 2705 2578 2462 2354 3.0% 3307 3123 2957 2805 2667 2541 3.5% 3712 3481