金蝶国际(0268.HK)公司跟踪点评：引领“组装式EBC”拓宽生态圈，携手华为成立应用现代化产业联盟

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 金蝶国际（0268.HK）公司跟踪点评 2022 年 11 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 28 日收盘价（港元） 12.22 52 周股价波动（港元） 8.87-25.45 总股本/流通股（百万股） 3475/3475 总市值/流通市值（百万港元） 42466/42466 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.17 21.52 7.73 相对涨幅（%） 5.91 23.26 13.40 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《上半年 ARR 经常性收入预计增长近 50%，云服务收入占比预计约 80%》 《深化信创生态建设，不断突破大企业市场》2022.03.11 《完成工行首单数字人民币费用报销业务，充分应用新兴技术助力企业数字化转型》2021.12.22 分析师:郑宏达 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:洪琳 Tel:(021)23154137 Email:hl11570@htsec.com 证书:S0850519050002 引领“组装式 EBC”拓宽生态圈，携手华为成立应用现代化产业联盟 [Table_Summary] 投资要点：  苍穹云引领组装式 PaaS 新趋势。根据公司官微，公司于 11 月全球创见者大会上与中国信息通信研究院联合发布了《2022 EBC 白皮书》，相较前三年，今年 EBC 理念的最大亮点是正式定义了“组装式企业”，认为可组装是韧性企业的必要条件。金蝶云·苍穹应用市场上架的应用数量持续增加，苍穹今年新增了超过 300 项敏捷性特性和超过 200 项易用性特性，提供一体化低代码家族，帮助企业提升应用开发能力，让创新业务更敏捷。  金蝶携手华为云，联合成立“应用现代化产业联盟”。11 月 7 日，华为云联合金蝶等共同成立了“应用现代化产业联盟”。应用现代化产业联盟作为汇聚各方力量的产业交流与合作平台，致力于加速产业创新升级，促进产业跨越式增长。根据华为云官网，联盟成员合作内容包括：作为软件供应商和 SaaS 厂商，基于应用现代化工具和平台进行开发并交付应用；作为软件集成商提供应用改造、搬迁和方案实施；以及作为云厂商提供创新技术、工具和方案、参考架构及咨询服务等。公司和华为云一直以来都保持着密切的战略合作，金蝶的企业管理服务能力依托华为云稳定可靠的云技术，成功为众多中小企业提供了高价值解决方案和最佳应用体验。我们认为，金蝶积极响应华为云的号召，加入应用现代化产业联盟，将有利于技术层面实现互联互通、强强联手，从而赋能企业数字化发展。  金蝶发布首个 EBC 企业管理领域的“人格化”数字员工“金小蝶”。“金小蝶”可以通过大数据挖掘及分析，对业务进行深入洞察，高效帮助财务总监与销售总监解答了损益、回款、资金占用等分析难题，更同时针对异常情况给出风险评估，辅助管理者决策。此外，此次发布会上，金蝶推出的不仅是以“AI+RPA+大数据+人格化”等技术融合的数字员工，更是能帮助企业快速、个性化建立以及管理数字员工的能力平台。目前，金蝶云 EBC 已提前预置 100 多种员工技能，通过一体化数字管理平台，对数字员工进行交互、监督、训练和管理，实现人与数字员工的“人机”协同办公，帮助企业实现大规模自动化，不仅降本增效，更强化了企业的数据驱动能力。  金蝶在践行 EBC 的过程中持续拓宽生态。作为在中国最先倡导和实践 EBC的厂商，金蝶凭借对行业的深刻洞察，不断强化和拓展产品能力，公司创新前沿的 EBC 产品，已获得了包括华为、招商局、海信、云南中烟等 500 强大型企业、行业领军企业的认可，使得金蝶在 SaaS 和 PaaS 领域的市场占有率持续多年领先。我们认为，EBC 作为替代 ERP 的新时代产物，将持续助力数字化的进程，公司作为 EBC 先行领导者，有望在未来构建更具韧性的生态圈。  盈利预测及投资建议。我们预测公司 2022-2023 年总营收分别为人民币52.78/66.39 亿元。根据可比公司，我们给予公司 2022 年动态 PS 13-16 倍，6 个月合理价值区间为 21.46-26.41 港元（19.75-24.30 元人民币，以 1 港元=0.92 元人民币换算），给予“优于大市”评级。风险提示。云服务推进不及预期，ERP 市场竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3430 4248 5278 6639 8416 (+/-)YoY(%) 0.6% 23.9% 24.3% 25.8% 26.8% 净利润(百万元) -335 -302 -282 -91 119 (+/-)YoY(%) -190.0% -9.9% -6.9% -67.7% -231.4% 全面摊薄 EPS(元) -0.10 -0.09 -0.08 -0.03 0.03 毛利率(%) 65.8% 63.1% 64.5% 68.0% 70.0% 净资产收益率(%) -4.3% -4.0% -3.8% -1.3% 1.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·金蝶国际（0268.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 总营收（人民币亿元） PS（倍） 证券简称 证券代码 股价 （人民币元） 市值 (人民币亿元） 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 用友网络 600588.SH 22.53 773.60 85.25 89.32 104.88 9 9 7 金山办公 688111.SH 253.70 1170.12 22.61 32.80 40.18 52 36 29 广联达 002410.SZ 52.65 627.22 40.05 56.19 69.13 16 11 9 明源云 0909.HK 5.13 99.84 17.31 22.14 21.86 6 5 5 医渡科技 2158.HK 4.44 43.98 8.69 12.39 18.45 5 4 2 平均 17 13 11 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司采用 Wind 一致预期，股价为 2022 年 11 月 28 日收盘价。汇率为取 1 港元=0.92 人民币。 仅供内部参考，请勿外传