坚朗五金(002791)公司研究报告：云采平台+渠道下沉，快速成长的多品类建材平台

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 坚朗五金（002791）公司研究报告 2022 年 11 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 25 日收盘价（元） 103.60 52 周股价波动（元） 68.12-200.30 总股本/流通 A 股（百万股） 322/161 总市值/流通市值（百万元） 33312/16724 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 3 0 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.8 9.9 19.4 相对涨幅（%） 11.8 13.2 28.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email:pyl10297@htsec.com 证书:S0850517070010 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 证书:S0850519060001 云采平台+渠道下沉，快速成长的多品类建材平台 [Table_Summary] 投资要点：  建筑五金为基，多品类扩张的建材平台型公司。公司是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，现有产品结构仍以自有生产为主。公司 16 年上市以来，16-21 年收入和扣非归母净利润复合增速都超过 25%。门窗五金系统仍为公司最主要产品，稳健增长，同时家居类产品和其他建筑五金产品增速较快。复盘公司上市以来，可分为三个阶段：16 年上市到 2018 年三季度，18Q4到 21Q2，21Q3 到目前已披露的最新报告期 22Q3。  地产利好频出，行业有望边际好转。22 年 1-10 月地产数据承压。央行“第二支箭”延期并扩容，交易商协会受理美的臵业 150 亿元储架式注册发行，龙湖集团已完成 200 亿元中票注册。同时，11 月 14 日，银保监会、住建部和央行发布《关于商业银行出具保函臵换预售监管资金有关工作的通知》，促进房地产市场平稳健康发展。我们认为，地产利好频出，行业有望边际好转。  门窗五金市占率仍低，智能家居提供增长新引擎。我们测算，2021 年门窗五金市场规模为 505 亿元，根据公司 2021 年门窗五金产品收入规模 41.75 亿元测算，我们预计公司门窗五金市占率为 8.27%。同时，智能家居行业市场规模较大，增速较快，其中智能门锁 2021 年销量为 1695 万套，渗透率为12%仍低，成长可期。  云采平台+渠道下沉，快速成长的多品类建材平台。用波士顿矩阵来理解公司产品，我们认为，门窗五金系统是公司明星业务。同时，公司家居类产品业务和其他建筑五金产品公司规模仍较小，增速较快，属于问题产品，基于公司云采平台优秀的新品培育和销售能力，这两部分产品有望发展成公司明星产品。此外，根据 22 年前三季度数据，公司地级市和县城同比表现优于省会城市，渠道下沉效果逐渐显现。  盈利与估值。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.64、2.25、3.14 元，我们认为 22 年在疫情多点频发和原材料价格大幅上涨的背景下，公司业绩不能体现其正常经营水平，因此采用 23 年预测数据，用 PE 和 PB 两种方式估值。（1）PE 估值：可比上市公司 23 年平均预测 PE 为 29.0 倍，我们认为，公司利用云采平台进行品类扩张，效果得到验证，是消费建材中比较有特色的平台型公司，因此可以给予高于行业平均水平的估值，给予公司 23 年 50-55倍预测 PE，对应合理价值区间 112.50-123.75 元/股；（2）PB 估值：可比上市公司 23 年平均预测 PB 为 6.96 倍，给予公司 23 年 6.8-7.3 倍预测 PB，对应合理价值区间 115.26-123.74 元/股。综合两种估值方式，我们认为公司2023 年合理价值区间为 115.26-123.74 元/股，“优于大市”评级。  风险提示。下游房地产行业下行风险，原材料价格大幅上涨风险，经营规模扩大产生的管理风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6737 8807 8315 10349 12621 (+/-)YoY(%) 28.2% 30.7% -5.6% 24.5% 22.0% 净利润（百万元） 817 889 206 724 1005 (+/-)YoY(%) 86.0% 8.8% -76.9% 252.2% 38.8% 全面摊薄 EPS(元) 2.54 2.77 0.64 2.25 3.13 毛利率(%) 39.3% 35.2% 29.3% 32.8% 33.9% 净资产收益率(%) 20.5% 18.6% 4.2% 13.3% 16.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃坚朗五金（002791）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 建筑五金为基，多品类扩张的建材平台型公司 .......................................................... 6 1.1 建筑五金龙头，丰富 sku 打造建材平台型公司 ............................................... 6 1.2 复盘公司上市以来，可分为三个阶段 ............................................................ 10 1.3 上市后进行两次股权激励，充分激发员工积极性 .......................................... 13 2. 地产利好频出，门窗五金市占率仍低，智能家居提供增长新引擎 ........................... 14 2.1 地产利好频出，有望边际好转 ....................................................................... 14 2.2 门窗五金市占率仍低，智能家居提供增长新引擎 .......................................... 15 3. 云采平台+渠道下沉，快速成长的多品类建材平台 ................................................... 17 4. 盈利与估值 ..................