2023年度消费电子行业策略报告：消费电子何时迎来拐点？

2022-11-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 中信期货研究|权益策略策略报告 摘要： 为了对消费电子拐点做出全面判断，我们用模型定量论证了：（1）消费电子的需求周期由什么主导？（2）换机周期是否还会继续延长?（3）产业链哪部分弹性最大？三个问题。 消费电子整体处于存量更新阶段，以耐用消费品逻辑与可支配收入、宏观经济强挂钩。消费电子在 PC、手机、平板进入存量周期，可穿戴设备增速放缓，ARVR 未见爆发的情况下，与个人可支配收入和经济强相关。 全球经济承压， 我们预计消费电子拐点将同步或略滞后于 23Q3 海外经济复苏的拐点。与市场观点不同的是，类比 PC 行业，我们认为换机动机中被动换机原因占 75%以上，因此仅存在微创新的产品换机周期并不会无限延长，而很大概率将企稳回落。在换机周期企稳回落下，消费电子拐点将同步于 23Q3 海外经济拐点复苏，否则将有一定滞后性。 在反弹力度上，我们预测 2023 年整体将先抑后扬弱复苏，2024 年需求有望迎来全面修复。在产业链布局上，密切关注半导体公司去库情况等前瞻性指标，拐点临近建议关注低基数高弹性的安卓产业链与强周期性的面板制造环节。 风险提示：经济复苏进度不及预期，换机周期变化超预期，半导体产业链去库不及预期。 此篇报告致力于解决三个问题：消费电子拐点的时间、反弹的力度与产业链的布局。我们认为在换机周期不继续延长情况下，23Q3 海外经济衰退结束后消费电子有望实现弱复苏，建议关注弹性相对较大的安卓产业链与周期性较强的面板环节。 报告要点 消费电子何时迎来拐点？ ——2023 年度消费电子行业策略报告 中信期货策略报告（权益策略团队） 2 / 10 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、消费电子需求何时迎来拐点？ ............................................................. 3 （一）复盘消费电子周期，存量更新周期与人均可支配收入密切相关 ........................... 3 （二）海外衰退前夕，今年消费电子出货量全面承压 ......................................... 4 （二）未来怎么看本轮的需求反弹的时间与力度？ ........................................... 5 二、如何布局此轮消费电子周期？ ............................................................. 7 免责声明 .................................................................................. 10 图目录 图 1：全球消费电子设备出货量周期（百万台） ................................................. 3 图 2：存量阶段PC出货量同比与耐用品消费支出、个人可支配收入同比相关性较高（%） .............. 4 图 3：全球智能手机出货量(IDC) .............................................................. 4 图 4：全球PC出货量（IDC） .................................................................. 4 图 5：全球平板出货量(IDC) .................................................................. 5 图 6：全球TWS出货量（Canalys） ............................................................. 5 图 7：全球可穿戴手环+手表出货量(Canalys) ................................................... 5 图 8：全球VR出货量（WellsennXR） ........................................................... 5 图 9：更新需求占我国PC出货量比例已达到90% .................................................. 6 图 10：更新需求占我国手机出货量比例已达到95% ............................................... 6 图 11：类比PC，存量替换阶段换机周期有望企稳下行 ............................................ 6 图 12：被动换机在换机原因中占比超过75% ..................................................... 7 图 13：半导体制造周期略提前消费电子周期1-2季度 ............................................. 7 图 14：苹果产业链核心公司营收增速振幅大于销量振幅(%) ....................................... 8 图 15：安卓产业链核心公司营收增速振幅大于销量振幅(%) ....................................... 8 图 16：面板公司具有较强周期性，与智能手机出货量关联较强 .................................... 9 中信期货策略报告（权益策略团队） 3 / 10 一、消费电子需求何时迎来拐点？ （一）复盘消费电子周期，