新劲刚:做大做强军工电子,稳步推进军工材料(更正)

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 11 月 27 日 新劲刚(300629.SZ) 公司分析 做大做强军工电子，稳步推进军工材料（更正） 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 45 元 股价 (2022-11-25) 28.52 元 交易数据 总市值(百万元) 5,200.03 流通市值(百万元) 4,052.56 总股本(百万股) 182.33 流通股本(百万股) 142.10 12 个月价格区间 18.39/34.93 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.6 20.1 7.3 绝对收益 26.6 11.8 -15.6 张宝涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群 联系人 mazq@essence.com.cn 相关报告 构建“军工材料+军工电子”业务体系，公司发展未来可期。公司是国家火炬计划重点高新技术企业，以高性能金属基超硬材料、金属基复合材料及制品起家。2019 年公司战略并购宽普科技成功实现从新材料领域向军工电子领域的业务拓展，2020 年公司完成对传统超硬材料制品业务的剥离，依托宽普科技做大做强军工电子业务，同时以康泰威为载体，稳步拓展军工新材料业务，形成新材料与电子业务协同发展的业务格局。完成核心主业的吐故纳新后公司业绩迈入高增长通道，主营业务的平滑更替过度也带动了公司盈利能力显著提升，2020 年、2021 年营收分别为 3.18 亿元、3.60 亿元，同比增长 60.64%、13.17%（公司 2021 年起不再经营金属基超硬材料业务，若单独计算微波射频业务增 速达82.58%）；归母净利润大幅提升实现扭亏为盈，2020、2021 年分别达 5023.80 万元、9703.05 万元，同比增长 294.91%、93.14%。持续稳定的研发投入有望不断增强公司核心竞争力，助力实现可持续发展；连续两期股权的激励则将进一步激发管理团队的积极性，并且充分提高经营效率、赋能长期发展。 强化宽普科技技术优势，微波射频业务持续向好。宽普科技于2019 年被新劲刚收购，宽普专注射频微波领域超 20 年，专业从事射频微波模块、组件、设备和系统的设计开发工作，其产品广泛应用于通信、雷达和敌我识别、电子对抗等领域，是国内特殊应用射频微波功放领域的领先企业。在当前射频微波通信产品集成化发展的趋势下，附加值较高的组件和设备类产品收入占比逐步提升，进一步增强公司盈利能力，组件及设备的收入占比已从2015 年的 57.83%提升至 2018 年的 74.81%，同期毛利率提升12.15pct 至 57.05%。宽普科技已于 2022 年 5 月整体搬迁至新场地，生产及研发场地面积约为原来 2 倍，成功打破产能瓶颈，预计全部达产后年产能将可达 10 亿元以上。 着力打造康泰威新材料平台，军工材料业务稳中有进。康泰威于 2010 年被新劲刚收购，产品主要包括热喷涂材料、电磁波吸波材料、结构型吸波功能材料制品、防腐导静电材料、ZnS 光学材料等。康泰威自成立以来坚持聚焦军工产品研发，注重产学研合作，具备军工产品自主材料研究创新、产品工程化生产能力，在吸波隐身功能材料、热障涂层功能材料等领域已取得较为深厚的技术积累。其中，公司所研发的热喷涂材料已成功应用于 X 型号飞行器，并实现批量供货，电磁吸波材料也已实现小批量产。康泰威军用产品的相关技术细节、技术指标、对应的下游产品均为保密-47%-37%-27%-17%-7%3%13%2021-112022-032022-072022-11新劲刚沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563372 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司分析/新劲刚 信息，产品技术及生产工艺被竞争者模仿或替代的可能性较小，具备较高技术壁垒及客户稳定性。 投资建议： 我们预计公司 2022 年-2024 年的净利润分别为 1.4 亿、2 亿和 2.8亿，对应 40、27、19X 估值，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。 风险提示：军品供应竞争加剧，军品订单不及预期。 注：本文为 2022 年 11 月 23 日发布的同名报告更正版，原文预计净利润数据有所更改。 [Table_Finance1] (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 3.2 3.6 5.0 9.1 12.9 净利润 0.5 1.0 1.4 2.0 2.8 每股收益(元) 0.28 0.53 0.75 1.12 1.56 每股净资产(元) 4.95 6.04 6.89 7.81 9.13 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 108.8 56.4 39.9 26.7 19.2 市净率(倍) 6.1 5.0 4.4 3.8 3.3 净利润率 15.8% 26.9% 27.2% 22.6% 22.0% 净资产收益率 5.6% 8.8% 10.9% 14.4% 17.1% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.3% 0.7% 0.8% ROIC 7.4% 12.9% 20.9% 26.4% 32.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司分析/新劲刚 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 构建“军工材料+军工电子”业务体系，公司发展未来可期 .......................... 4 1.1. 剥离传统民品业务，实现军工电子+新材料布局 ............................ 4 1.2. 聚焦军工赛道，盈利能力显著提升 ....................................... 5 1.3. 积极实施股权激励，深度绑定员工利益 ................................... 6 2. 强化宽普科技技术优势，微波射频业务持续向好................................. 7 2.1. 微波射频技术应用广泛，核心受益于国防现代化建设进程 ................... 7 2.2. 专注深耕射频微波领域，研发驱动推进行业地位提升 ....................... 9 3. 着力打造康泰威新材料平台，军工材料业务稳中有进............